大盤在4000點附近反復爭奪，顯示出多空雙方在此整數(shù)關(guān)口存在較大分歧。悲觀者認為4000點可能是本輪行情的終點，而樂觀者則認為這可能是一個新起點。4月7日，A股市場因海外因素影響出現(xiàn)大幅下跌，許多投資者擔心市場會持續(xù)走低。當時我表示，面對關(guān)稅戰(zhàn)，我們有信心，市場的下跌可能是暫時的，預計明年市場有望回到4000點。如今這一目標已提前實現(xiàn)。近期有投資者留言稱我的觀點可能偏保守，認為這輪牛市或許會超出多數(shù)人的預期。這也是我的看法。

不久前，我受邀參加民間股神林園的新書發(fā)布會，并與他進行了深度對話。我們一致認為當前正處于牛市上半場結(jié)束、下半場開啟的關(guān)鍵節(jié)點。4000點并非行情的終點，而是新一輪行情的起點。一個重要的判斷依據(jù)是：4000點之前的牛市上半場屬于結(jié)構(gòu)性牛市，而非全面牛市。展望明年，市場有望逐步向全面牛市過渡。從邏輯上看，2025年的行情仍處于牛市上半場，場外資金入場趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。無論是新開股票賬戶數(shù)量還是權(quán)益類基金發(fā)行規(guī)模，今年都呈現(xiàn)明顯回暖態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，今年新開股票賬戶數(shù)已突破2500萬戶，多只新發(fā)基金出現(xiàn)“日光基”現(xiàn)象，表明居民儲蓄向資本市場轉(zhuǎn)移的過程已在年內(nèi)啟動。

由于市場資金相對有限，主要集中在科技板塊，即所謂的“小登股”。因此，科技股自年初以來持續(xù)走強。我一直看好科技創(chuàng)新方向，建議關(guān)注人形機器人、信創(chuàng)、半導體、算力算法、低空經(jīng)濟、創(chuàng)新藥等細分領(lǐng)域。隨著行情深化，越來越多的投資者開始認同當前處于牛市階段，儲蓄向股市轉(zhuǎn)移的趨勢正在加強。特別是早期入場的投資者已產(chǎn)生一定財富效應(yīng)，有望進一步帶動銀行存款向資本市場流動。當市場資金更加充裕后，新入場的投資者或?qū)⒚媾R多種選擇：是追高已大幅上漲的科技股，還是布局尚未明顯啟動的傳統(tǒng)白馬股，亦或參與已經(jīng)開始表現(xiàn)的“中登股”，如新能源、儲能、有色金屬、電力設(shè)備等。

不同資金的風險偏好存在差異，投資選擇也會有所不同。偏好高彈性的資金可能繼續(xù)配置科技股；而在科技股出現(xiàn)回調(diào)時，也可能吸引新資金逢低布局。以人形機器人為例，其走勢呈現(xiàn)出一定的季度節(jié)奏：一季度大漲，二季度調(diào)整，三季度再度上漲，四季度回調(diào)。從中長期來看，人形機器人發(fā)展方向較為明確，有望成為繼家電、手機、新能源汽車之后的第四大產(chǎn)業(yè)賽道。

特斯拉通過了馬斯克1萬億美元的薪酬計劃，對科技股情緒形成一定提振。盡管該目標能否實現(xiàn)尚存不確定性，但他提出未來十年要生產(chǎn)100萬臺特斯拉人形機器人，確實在一定程度上增強了市場對機器人行業(yè)長期發(fā)展的信心。憑借我國強大的制造業(yè)基礎(chǔ)和產(chǎn)能優(yōu)勢，若特斯拉能實現(xiàn)十年100萬臺的交付目標，國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的機器人產(chǎn)量有望達到上千萬臺?？蓞⒖夹履茉雌嚨陌l(fā)展路徑，來預判人形機器人產(chǎn)業(yè)的演進軌跡。因此，短期調(diào)整可能只是產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的正常波動。

今年科技股行情仍以概念驅(qū)動為主，很多科技題材的公司出現(xiàn)上漲，尤其是硬件類企業(yè)；相比之下，軟件類公司漲幅相對有限。展望明年，市場可能更加關(guān)注企業(yè)是否能夠獲得頭部廠商的訂單——具備訂單落地能力的企業(yè)或有望延續(xù)強勢，而未能獲得實質(zhì)性進展的公司則可能面臨回調(diào)壓力。再往后看，市場或?qū)⒏⒅貥I(yè)績兌現(xiàn)能力，包括技術(shù)突破、盈利增長以及對股東的真實回報。只有真正實現(xiàn)可持續(xù)盈利并回饋投資者的公司，才有可能成長為長期優(yōu)質(zhì)標的。因此，我的基本判斷是：4000點可能是本輪牛市的一個重要分水嶺。上半場以結(jié)構(gòu)性行情為主，科技股表現(xiàn)突出；下半場則有望逐步向全面牛市演進，更多板塊或?qū)⒒钴S起來。近期以白酒、醫(yī)藥為代表的消費白馬股已出現(xiàn)明顯上漲，從階段性底部回升，板塊輪動跡象初步顯現(xiàn)。雖然后續(xù)輪動過程可能出現(xiàn)反復，但趨勢確立后，往往具有較強的持續(xù)性。

價值投資的核心在于成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股東。上市公司的重要責任之一是為投資者提供合理回報，包括穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅。只有具備持續(xù)盈利能力并重視股東回報的公司，才更有可能成為長期牛股。如果最終無法兌現(xiàn)業(yè)績，無論故事多么宏大，股價終將回歸基本面。正如格雷厄姆所言：“股價短期是投票機，長期是稱重機?！边@句話極具啟發(fā)性。股價的短期波動受多種因素影響，但長期走勢最終取決于上市公司的持續(xù)業(yè)績增長能力。因此，建議堅持價值投資理念。在4000點之前的上半場，可適度聚焦科技類優(yōu)質(zhì)標的，把握科技創(chuàng)新主線帶來的機會；進入4000點之后的下半場，則建議考慮均衡配置科技、新能源及消費類白馬股。如此，無論市場風格如何輪動，都有望在控制風險的同時捕捉潛在收益。對于前期漲幅較大的科技股，可考慮適度減倉，部分兌現(xiàn)收益。此舉一方面有助于降低持倉成本，另一方面也可為布局尚未明顯上漲的傳統(tǒng)白馬股提供空間，從而優(yōu)化整體組合的估值水平，靜待下一輪行情的展開。臨近年底，市場震蕩幅度可能加大，行情或呈現(xiàn)反復特征。但展望2026年，市場仍有望延續(xù)本輪慢牛格局。建議投資者保持信心與耐心，持續(xù)學習并踐行價值投資理念，在本輪行情中爭取實現(xiàn)財富的穩(wěn)健增長。