430萬“考證人”撐起一個IPO：嗨學(xué)網(wǎng)3年半累虧超6億，曾被3·15點名“退費難” 盈利模式待優(yōu)化！北京嗨學(xué)網(wǎng)教育科技股份有限公司近日遞交了招股說明書，計劃在港股上市。作為一家在線職業(yè)教育平臺，嗨學(xué)網(wǎng)專注于職業(yè)資格考試培訓(xùn)與職業(yè)技能提升，覆蓋建筑、應(yīng)急安全、財會經(jīng)濟、法律及醫(yī)療衛(wèi)生等多個領(lǐng)域。

嗨學(xué)網(wǎng)的毛利率超過80%，但高昂的營銷成本影響了公司利潤。此外，公司還面臨付費用戶數(shù)量下滑的問題。值得注意的是，嗨學(xué)網(wǎng)曾因“退費難”被3·15晚會點名，合規(guī)性仍面臨考驗。

嗨學(xué)網(wǎng)由尚德機構(gòu)孵化而來。2003年，歐蓬在北京創(chuàng)立尚德機構(gòu)，2014年全面轉(zhuǎn)型線上教育，成為成人在線教育服務(wù)商。2018年3月，尚德機構(gòu)在紐約證券交易所上市。2010年，歐蓬將幾乎全部賬面現(xiàn)金投入在線教育項目“嗨學(xué)網(wǎng)”的孵化；2011年該平臺正式上線，核心商業(yè)模式以錄播課程為核心，通過互聯(lián)網(wǎng)直接采購流量、實現(xiàn)用戶付費變現(xiàn)。2012年12月，嗨學(xué)網(wǎng)正式成立并開始獨立運營。初始注冊資本為3萬元，由尚德嘉訊與尚德智訊共同出資設(shè)立，各持股50%。此后，尚德機構(gòu)逐步退出了嗨學(xué)網(wǎng)的股權(quán)。

截至招股書簽署之日，嗨學(xué)網(wǎng)的一致行動人共有七位，其中持股最多的梁熱擁有29.91%的投票權(quán)。梁熱曾在經(jīng)緯創(chuàng)投任高級投資經(jīng)理，目前擔任嗨學(xué)網(wǎng)董事會主席兼首席執(zhí)行官。嗨學(xué)網(wǎng)主要提供三類課程：建造師資格考試課程、應(yīng)急安全類資格考試課程及其他資格考試課程產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年收入計，嗨學(xué)網(wǎng)是中國第四大在線職業(yè)能力培訓(xùn)服務(wù)提供商，并且是最大的在線建筑職業(yè)能力培訓(xùn)服務(wù)提供商以及第二大在線應(yīng)急安全職業(yè)能力培訓(xùn)服務(wù)提供商。

盡管市場排名靠前，嗨學(xué)網(wǎng)仍然沒有擺脫虧損狀態(tài)。近年來，隨著相關(guān)法律和政策的出臺，激活了在線職業(yè)認證考試的市場需求，推動這一市場穩(wěn)健增長。數(shù)據(jù)顯示，中國在線職業(yè)認證考試市場規(guī)模從2020年的279億元增長至2024年的345億元，復(fù)合年增長率為5.5%。預(yù)計到2029年，規(guī)模將達到440億元，職業(yè)資格考試的申請人數(shù)將達5050萬人。

嗨學(xué)網(wǎng)擁有三個在線應(yīng)用平臺：嗨學(xué)課堂/嗨學(xué)網(wǎng)、精進學(xué)堂和數(shù)培通。截至2025年6月30日，嗨學(xué)網(wǎng)已經(jīng)服務(wù)了430萬名付費用戶，但仍未實現(xiàn)盈利。2022年至2025年上半年，嗨學(xué)網(wǎng)的收入分別為4億元、4.72億元、5.11億元和2.32億元；分別虧損1.86億元、1.75億元、9069萬元和1.58億元，累計虧損6.1億元。報告期內(nèi)，公司的毛利率分別為78.6%、81.1%、81.6%和85.8%。然而，高毛利并未轉(zhuǎn)化為凈利，高昂的營銷費用是侵蝕利潤的關(guān)鍵因素之一。報告期內(nèi)，嗨學(xué)網(wǎng)的銷售和營銷開支占同期收入的比例分別為71.3%、66.8%、64.7%和63.4%。

盡管銷售費用持續(xù)攀升，付費用戶規(guī)模卻呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。報告期各期，嗨學(xué)網(wǎng)的付費用戶總數(shù)分別為68.74萬人、104.56萬人、77.04萬人和33.31萬人，2024年付費用戶人數(shù)下滑了27.52萬人。主力平臺嗨學(xué)課堂的付費用戶也出現(xiàn)顯著下降。與此同時，獲客成本卻在增長。報告期內(nèi)，按每名付費用戶的銷售和營銷開支計量，嗨學(xué)網(wǎng)的獲客成本分別為414.8元、301.6元、428.7元和441.2元。

在房地產(chǎn)市場降溫背景下，一級、二級建造師資格證書的需求不再強勁。嗨學(xué)網(wǎng)的建筑施工類執(zhí)業(yè)資格考試收入增長緩慢，2025年上半年甚至出現(xiàn)同比下滑。此外，嗨學(xué)網(wǎng)曾因課程“退費難”問題被3·15晚會點名曝光。此次沖刺港股IPO，嗨學(xué)網(wǎng)需要在內(nèi)容、服務(wù)和時間上做出努力。招股書顯示，若未能在2027年12月31日前完成上市，公司及相關(guān)方將需要贖回投資者全部或部分股份。面對這條“生死線”，嗨學(xué)網(wǎng)需盡快補齊服務(wù)短板，優(yōu)化盈利模式。