英偉達業(yè)績“爆表”，美股市場卻大跌，到底發(fā)生了什么？利率預(yù)期攪動市場(2)

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2025-11-21 14:56:11 經(jīng)濟觀察報

富國銀行的投資研究所的全球股票和實物資產(chǎn)主管Sameer Samana認為，英偉達的業(yè)績雖好，但高估值和激進的債務(wù)融資仍讓市場擔心股東回報被忽視。有分析指出，英偉達財報后，市場開始質(zhì)疑年末上漲動力，CTA策略的凈多頭持倉可能加劇拋售風險。

技術(shù)面上，巨量期權(quán)到期和技術(shù)與資金結(jié)構(gòu)放大了波動。次日將有約3.1萬億美元名義規(guī)模的期權(quán)到期，其中包含大量標普與個股合約。過去幾個月，很多短期資金通過零日期權(quán)、短期期權(quán)、CTA策略等集中押注“AI+降息+年底行情”這一條主線。當英偉達沒能把股指推上新高，非農(nóng)數(shù)據(jù)與官員講話又讓“12月降息”等預(yù)期變得不那么確定，模型給出的答案是減倉鎖利潤。大量看漲期權(quán)被平倉，做市商從被動買入轉(zhuǎn)為被動賣出，趨勢策略觸發(fā)減倉閾值，出現(xiàn)“越跌越賣”的慣性。波動率上升本身又反向驅(qū)動一輪新的對沖需求，這是一套近乎“機械”的資金流。

當天，風險資產(chǎn)的壓力不僅出現(xiàn)在美股，比特幣、以太坊等主流加密貨幣跌幅在4%左右，部分小幣種跌得更狠。這一系列現(xiàn)象指向同一個結(jié)論：這不是針對英偉達一家公司，而可能是一輪更廣泛的“風險減持和去杠桿”行為。

這一天的暴跌更像是一次“在完美基本面之下的估值與倉位重定價”，而不是對AI產(chǎn)業(yè)的全面否定。英偉達基本面并未轉(zhuǎn)差，反而再次證明了AI工廠化的持續(xù)性。需求還在高位，毛利率依然在高位。真正引發(fā)“反手”的，是利率預(yù)期與倉位擁擠的問題。在成長股普遍處于高估值的階段，任何關(guān)于“降息路徑”的微小變化都可能被放大為對股價的劇烈調(diào)整。部分資金選擇借利好出貨。在英偉達給出完美財報、流動性最好、樂觀情緒最強的時候，對許多有浮盈、有杠桿的機構(gòu)而言，“趁高減一點倉”是最自然的選擇。

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