高盛大幅上調(diào)銅價長期預(yù)期資源約束推動價格上漲(2)

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2025-11-21 17:22:34 華爾街見聞

高盛開發(fā)的全面廢料供應(yīng)模型顯示，在扣除流入鋼鐵和鋁價值鏈的銅損失后，過去十年消費(fèi)后回收率被限制在75%左右。高盛的核心假設(shè)是回收率上限約為75%，但估算銅價每上漲10%，回收率將提高0.8%。然而，這種關(guān)系在接近80%回收率時將呈現(xiàn)遞減效應(yīng)。高盛2030年預(yù)測的消費(fèi)后廢料回收率為74%（對應(yīng)銅價12,250美元/噸），在長期方法論中，價格需要上漲12.5%才能將回收率提高2%，相當(dāng)于年廢料供應(yīng)增加35萬噸。

高盛維持對鋁市場12個月看跌觀點(diǎn)，預(yù)計隨著新增供應(yīng)推動市場轉(zhuǎn)入過剩，鋁價將在2026年第四季度下跌至2350美元/噸。雖然此后預(yù)期價格回升，但要到下一個十年初才能回到當(dāng)前價格水平。鋁需求雖受益于與銅類似的需求驅(qū)動因素以及替代效應(yīng)，但鋁不會面臨銅所遭遇的資源限制問題。高盛延長了鋁的長期價格預(yù)測，預(yù)計2030-2035年價格將在2,900-3400美元/噸區(qū)間交易（約合2,600美元/噸的2025年美元）。

高盛認(rèn)為，與銅的全球資源約束不同，鋁面臨的是區(qū)域性電力約束而非通脹性約束。電力成本約占鋁運(yùn)營成本的35%，而鋁土礦仍然豐富且廉價。雖然高盛預(yù)計歐洲電價將因液化天然氣供應(yīng)增加而下降，但鋁生產(chǎn)商在歐洲和北美越來越難以以低價獲得長期電力合同，這將削弱部分第一四分位生產(chǎn)商的成本優(yōu)勢。未來十年新鋁供應(yīng)增長可能依賴廉價燃煤發(fā)電，使這些新產(chǎn)能處于全球成本曲線的第二四分位，資本支出水平高于中國但遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)市場。2026-2030年約2500美元/噸的價格（按2025年美元計算）足以激勵印度和印尼的新產(chǎn)能，然后在2030-2035年需要上升至約2600美元/噸（按2025年美元計算）以激勵下一個前沿地區(qū)。這將使2035年銅鋁價格比從2025年的平均3.8:1上升至4.4:1。

高盛預(yù)計全球從2025年到2035年產(chǎn)量將增長約1300萬噸。高盛認(rèn)為中亞、伊朗和撒哈拉以南非洲將成為下一個鋁生產(chǎn)增長中心。其中，中國東方希望集團(tuán)正在推進(jìn)在哈薩克斯坦投資120億美元的鋁產(chǎn)業(yè)鏈計劃，云南建設(shè)投資集團(tuán)正在考察塔吉克斯坦的投資機(jī)會。

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