高盛在最新研報(bào)中對銅市場持強(qiáng)烈看漲態(tài)度，同時(shí)警告鋁價(jià)短期被高估。高盛將2035年銅價(jià)長期預(yù)期上調(diào)至15000美元/噸，顯著高于市場共識的10900美元/噸。

高盛的新“長期銅激勵(lì)曲線”定價(jià)模型顯示，2026-2027年銅價(jià)將被限制在11000美元/噸以下，因市場目前處于小幅過剩狀態(tài)。但預(yù)計(jì)本十年后期將因資源限制和關(guān)鍵領(lǐng)域需求增長而出現(xiàn)供應(yīng)缺口。高盛維持對鋁價(jià)的看跌立場，預(yù)計(jì)2026年四季度鋁價(jià)將跌至2350美元/噸，并認(rèn)為直到下個(gè)十年初期價(jià)格才能恢復(fù)到當(dāng)前水平。新增供應(yīng)推動市場轉(zhuǎn)入過剩，鋁需求雖受益于與銅類似的需求驅(qū)動因素以及替代效應(yīng)，但鋁不會面臨銅所遭遇的資源限制問題。

高盛的創(chuàng)新定價(jià)模型指向更高銅價(jià)。新模型綜合考慮了廢料回收、替代效應(yīng)、礦山壽命延長以及停滯和新興項(xiàng)目的調(diào)整因素，預(yù)計(jì)本十年后期將因資源限制和關(guān)鍵領(lǐng)域需求增長而出現(xiàn)供應(yīng)缺口。高盛將2026年銅價(jià)預(yù)測小幅上調(diào)至10500美元/噸，略低于市場共識，主要反映短期市場小幅過剩的預(yù)期。但更值得關(guān)注的是長期預(yù)測：2035年銅價(jià)目標(biāo)為15,000美元/噸（按2025年美元計(jì)算為11,500美元/噸或5.20美元/磅），顯著高于市場共識和遠(yuǎn)期價(jià)格。高盛同時(shí)上調(diào)了2029年和2030年銅價(jià)預(yù)測至12,000美元/噸和12,250美元/噸。

高盛分析揭示了銅供應(yīng)缺口形成的三個(gè)核心原因：首先，短期礦山產(chǎn)量衰減速度慢于預(yù)期，但長期運(yùn)營成本顯著上升。數(shù)據(jù)顯示，2024年礦山產(chǎn)量超出2014年預(yù)測，主要源于礦山壽命延長。盡管產(chǎn)量得以維持，但這些礦山的銅礦石品位下降了25%，意味著需要開采更多礦石才能生產(chǎn)等量的銅，導(dǎo)致運(yùn)營成本顯著上升。其次，剛果近期產(chǎn)量增長超預(yù)期但面臨制約。該國擁有全球8%的銅儲量，目前產(chǎn)量占全球14%。過去十年，中國投資推動該國產(chǎn)量大幅增長。雖然高盛在預(yù)測中納入了額外50萬噸的剛果產(chǎn)量增長，但這一假設(shè)面臨三大制約：美國尋求平衡中國在剛果的影響力、該國礦產(chǎn)勘探支出較低、以及非洲僅占全球未發(fā)現(xiàn)銅資源的約5%，暗示當(dāng)前14%的產(chǎn)量份額難以長期維持。第三，精煉銅需求低于預(yù)期主要源于鋁替代效應(yīng)加強(qiáng)。高盛估算，如果沒有替代和節(jié)約效應(yīng)，2024年銅消費(fèi)量將高出13%或400萬噸。研究發(fā)現(xiàn)，銅鋁價(jià)差每擴(kuò)大1,000美元/噸，凈替代率就會增加約0.1%，這在2035年相當(dāng)于17.5萬噸的精煉銅需求減少。