低利率下人民幣匯率動向與匯率政策！(7)

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2025-11-24 10:12:57 今日頭條

1994年，中國開始實行“以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度”。2005年7月21日，中國的匯率制度改為“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”（“7·21匯改”）。2015年8月11日，貨幣當(dāng)局啟動對人民幣匯率中間價形成機制大改革：做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。2016年第一季度初步形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制。可以用于參考的貨幣籃子包括SDR，BIS貨幣籃子和CFETS（上海外匯交易中心指數(shù)）。銀行間外匯市場中人民幣對美元的即期交易價的波動幅度不得超過中國外匯交易中心（CFETS）發(fā)布的當(dāng)日中間價的±2%。人民幣對其他貨幣的浮動區(qū)間則各不相同。在銀行間外匯市場之外，銀行與客戶間對現(xiàn)匯買賣并無價格限制。2017年5月26日，在人民幣兌美元中間價報價模型中引入“逆周期因子”，形成“當(dāng)日中間價=上日收盤價+15小時一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的中間價形成機制。筆者認為“15小時一籃子貨幣匯率變化”增加匯率中間價決定不確定性的一個擾動因素，增加了投機者做空人民幣的難度。“逆周期因子”給了央行更多的自由裁量權(quán)。由于現(xiàn)有的激勵機制，做市商在每一交易日開盤時一定會猜測央行的意圖，盡可能使自己的報價不偏離央行事后公布的當(dāng)日匯率中間價（而不是貨幣當(dāng)局被動接受做市商的報價）。

事實上，2016年6月，央行指導(dǎo)做市商成立了外匯市場自律機制，其中的“匯率工作組”負責(zé)規(guī)范金融機構(gòu)人民幣匯率中間價報價行為。匯改的大方向應(yīng)該是實現(xiàn)自由浮動。根據(jù)上日收盤價決定當(dāng)日中間價的“8·11匯改”是邁向自由浮動的重要一步。在當(dāng)前條件下，實施“有管理的浮動”是符合中國國情的。中國的人民幣對美元匯率中間價的形成機制依然是“當(dāng)日匯率中間價=上日收盤價+15小時一籃子匯率變化+逆周期因子”。這個定價公式疊床架屋，難以嚴格執(zhí)行。筆者依然覺得根據(jù)前日收盤價決定當(dāng)日中間價，寬幅波動的匯率制度要更好些。

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