低利率下人民幣匯率動(dòng)向與匯率政策！(5)

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2025-11-24 10:12:57 今日頭條

由于凈外債/GDP比過(guò)高（背后的主要原因是美國(guó)累積的國(guó)債過(guò)多）、美元武器化和特朗普發(fā)動(dòng)的關(guān)稅戰(zhàn)，外國(guó)投資大概率會(huì)減持美國(guó)國(guó)債。特朗普政府通過(guò)高關(guān)稅來(lái)解決持續(xù)“雙赤字”（財(cái)政赤字、貿(mào)易赤字）以及國(guó)債/GDP比和凈外債/GDP過(guò)高問(wèn)題必然導(dǎo)致美國(guó)通貨膨脹惡化、實(shí)際利息率下降進(jìn)而外國(guó)投資者減持美債。例如2022年美國(guó)通脹率一度高達(dá)9.1%。雖然10年期美債收益率約3.5%，但實(shí)際收益率僅是-5.6%。外國(guó)投資者減持了美債。在未來(lái)中國(guó)大概率會(huì)有序減持美債。海外投資者持有的美國(guó)股票市值為16萬(wàn)億美元左右，是美國(guó)最大的海外資金來(lái)源。2025年美股大幅震蕩，先降后升，標(biāo)普和納指目前都接近歷史最高點(diǎn)。但美國(guó)股市高度依賴(lài)少數(shù)高科創(chuàng)企業(yè)，中國(guó)高科創(chuàng)企業(yè)的崛起完全可能導(dǎo)致美國(guó)股市的價(jià)值重估。美國(guó)股市的未來(lái)變化趨勢(shì)難以預(yù)測(cè)。這種不確定性增加了美元指數(shù)變化趨勢(shì)的不確定性。但無(wú)論如何，標(biāo)普和納指進(jìn)一步上升的可能應(yīng)該不大。

升值壓力下的匯改路徑

2024年9月24日，中共中央政治局會(huì)議提出要“加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”。同年12月9日，中央政治局會(huì)議又再次發(fā)出實(shí)施“更加積極有為的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策”“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”和“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”的強(qiáng)烈信號(hào)。

2025年央行多次表態(tài)要“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”。事實(shí)上，中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）經(jīng)過(guò)2024年以來(lái)的三次下調(diào)已經(jīng)降到1.4%，中國(guó)的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利息率（DR007）為1.5%，2025年7月4日中國(guó)10年期國(guó)債收益率為1.64%?？梢?jiàn)，中國(guó)的利息率水平已經(jīng)明顯低于美國(guó)。不僅如此，由于中國(guó)PPI在過(guò)去10年中的大部分時(shí)間是負(fù)值，5月份無(wú)論同比還是環(huán)比依然是負(fù)值。CPI長(zhǎng)期低于2%，5月份同比和環(huán)比也都是負(fù)值（但核心CPI是0.6%）。換言之，中國(guó)的實(shí)際利息率高于名義利息率，在整體經(jīng)濟(jì)有效需求不足，財(cái)政政策的刺激力度進(jìn)一步加大的情況下，中國(guó)名義利息率還有進(jìn)一步下降的必要性和可能性。

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