英偉達是AI戒不掉的“金毒丸”嗎？

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2025-12-03 10:02:32 今日頭條

英偉達是AI戒不掉的“金毒丸”嗎？以2022年年末ChatGPT發(fā)布為標志，三年間AI狂熱從算力、存儲、網(wǎng)絡、制造、電力基建、軟件應用，甚至到邊緣設備，每個方向的細分賽道都被輪番反復炒作了一遍。

但到三周年末，當AI基建的頂梁柱們，在三季報前后一個個宣布前所未有的AI大基建時，市場反而跟突然喪魂了一樣，開始擔心AI投資要泡沫了。

產業(yè)有人賺得盆滿缽滿，有人虧到瘋狂融資，問題到底出在哪里？融資眼花繚亂，千奇百怪，為什么？

本篇，海豚君通過產業(yè)鏈核心公司的報表來仔細研究一下這些問題，并嘗試理解，到底AI投資是否已經真走到泡沫階段了？如果真有泡沫，那么泡沫的原罪在哪里？

一、融資眼花繚亂？產業(yè)鏈利潤分配重度扭曲

下面這張圖，對很多人來說恐怕已經很熟悉了。這張圖最大的問題，整個產業(yè)鏈的最終用戶，也就是OpenAI的用戶在整個資金循環(huán)鏈條里創(chuàng)收規(guī)模相比投入太小，沒有被畫到圖中。

但張圖的核心信息，其實也就是下游客戶用上游供應鏈的錢來為自己的業(yè)務融資，這么一個簡單而又古老的供應鏈融資方法。

同時，一級市場模型巨頭們供應鏈融資同步發(fā)生的，還是二級市場應用巨頭們已逐步普遍表內、表外債券融資

但這里的問題是，為何在芯片商如英偉達賺到盆滿缽滿、全市場都在說AI是新一場技術革命的時候，AI拓荒人OpenAI要用下一盤這么大的融資棋局？為什么本來富到流油的美股巨頭如$谷歌-A(GOOGL.US)、Meta等等，現(xiàn)在要用債務才能支撐未來的發(fā)展？

其實答案很簡單，AI產業(yè)初期，產業(yè)鏈利潤分配重度不均，上游把好處基本“吃干抹凈”了。

AI的主產業(yè)鏈主要是這么五類玩家：晶圓代工（$臺積電(TSM.US)）——算力商（$英偉達(NVDA.US)）——云服務商（$微軟(MSFT.US)）——模型商（OpenAI）——終端場景五層來分。

1.1）從云服務商的經濟賬說起：到底誰賺了紅利、誰賺了吆喝、誰擔了風險？

A.云服務商們的經濟賬：100元收入分布——55元成本、10元運營開支，35元利潤；

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