由于全球供應(yīng)緊縮和套利交易需求，白銀價(jià)格本周稍早首次突破60美元/盎司。2025年即將結(jié)束之際，白銀和銅成為投資者押注最大的兩個(gè)貴金屬。

自年初以來(lái)，白銀價(jià)格已經(jīng)翻了一番多。在多年供應(yīng)不足的情況下，疊加工業(yè)用戶(hù)和投資者的強(qiáng)勁需求，10月白銀供應(yīng)短缺加劇，出現(xiàn)嚴(yán)重的供應(yīng)緊縮。倫敦金屬交易所（LME）基準(zhǔn)白銀期貨市場(chǎng)遭遇歷史性供應(yīng)短缺，而印度與白銀掛鉤的交易所交易基金（ETF）需求激增。加之對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，白銀價(jià)格一度達(dá)到60.4美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。

渣打銀行分析師庫(kù)珀表示，短期內(nèi)市場(chǎng)焦點(diǎn)仍將放在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期上。但白銀走勢(shì)的根本原因是市場(chǎng)在過(guò)去五年中一直存在供應(yīng)不足的情況，且目前仍然存在區(qū)域庫(kù)存不平衡和錯(cuò)位的問(wèn)題。白銀通常用于珠寶和硬幣，但近年來(lái)其工業(yè)用途的需求激增，比如電子產(chǎn)品和太陽(yáng)能電池板。由于白銀主要是作為其他礦物的副產(chǎn)品生產(chǎn)的，礦商難以迅速應(yīng)對(duì)不斷增長(zhǎng)的需求。近幾個(gè)月來(lái)，美國(guó)因擔(dān)心可能征收關(guān)稅而囤積了大量白銀庫(kù)存，加劇了其他地區(qū)的白銀短缺。盡管庫(kù)存開(kāi)始略有減少，紐約商品交易所的白銀庫(kù)存仍約為4.56億盎司，為歷史平均水平的三倍。

蒙特利爾銀行的大宗商品分析師阿莫斯預(yù)計(jì)，大部分地區(qū)的白銀供應(yīng)緊張將持續(xù)下去。散戶(hù)投資者眼下也在追捧白銀走高，特別是在北美地區(qū)，白銀通常被稱(chēng)為“窮人的黃金”。

除了觸及歷史新高，隨著2026年的臨近，白銀和銅已取代黃金成為熱門(mén)金屬交易品種，機(jī)構(gòu)與散戶(hù)交易者正為創(chuàng)紀(jì)錄的上漲行情布局。白銀價(jià)格年內(nèi)大部分漲幅集中在過(guò)去兩個(gè)月。Marex Group的分析師埃德·梅爾表示，銀價(jià)反彈期間波動(dòng)性加劇，此次反彈的拋物線(xiàn)形態(tài)比以往更為陡峭，買(mǎi)盤(pán)更加集中，且持續(xù)時(shí)間大幅縮短。

在供應(yīng)需求關(guān)系變化下，近期白銀的表現(xiàn)甚至超越黃金。自10月20日創(chuàng)下歷史新高以來(lái)，黃金價(jià)格基本呈橫向盤(pán)整態(tài)勢(shì)，而白銀同期上漲超過(guò)11%，再創(chuàng)歷史新高，銅價(jià)也攀升近9%。追蹤白銀的ETF——iShares白銀信托的隱含期權(quán)波動(dòng)率上周攀升至2021年初以來(lái)的最高水平，過(guò)去一周約有10億美元資金流入該ETF，超過(guò)了最大黃金ETF的流入量。

Global X ETFs的高級(jí)投資分析師特雷弗·耶茨表示，西方投資者的貴金屬配置比例長(zhǎng)期嚴(yán)重不足，近幾個(gè)月來(lái)紛紛涌向白銀ETF。即使目前配置比例趨于正常化，仍有大量資金繼續(xù)流入的空間。芝加哥商品交易所的數(shù)據(jù)顯示，微型白銀期貨合約的五日平均成交量已達(dá)到10月中旬以來(lái)最高水平。

市場(chǎng)上還存在一種類(lèi)似彩票式的瘋狂期權(quán)：上周三和周四，有超過(guò)5000手Comex 2月80美元/85美元的白銀看漲期權(quán)價(jià)差策略合約易手，涉及金額相當(dāng)于2500萬(wàn)盎司白銀的價(jià)值。這一頭寸主要押注白銀還會(huì)在明年繼續(xù)狂飆。彭博資訊的高級(jí)大宗商品策略師麥克格蘭在給客戶(hù)的一份報(bào)告中寫(xiě)道，白銀價(jià)格較五年平均價(jià)格已存在82%的溢價(jià)，正接近1979年以來(lái)該溢價(jià)最極端的年末水平。

與白銀類(lèi)似，由于美國(guó)囤積，銅價(jià)近期也加速上漲。雖然銅的金融屬性通常不像黃金、白銀如此顯著，但隨著人工智能數(shù)據(jù)中心和清潔能源項(xiàng)目供電的電氣化需求不斷增長(zhǎng)，許多業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)銅未來(lái)幾年也將持續(xù)處于供應(yīng)短缺狀態(tài)。紐約金屬交易所（COMEX）期銅和LME期銅的溢價(jià)持續(xù)存在，盡管三季度、四季度溢價(jià)較二季度大幅回落，但溢價(jià)均值仍維持在330美元/噸附近。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普2月宣布計(jì)劃對(duì)銅征收關(guān)稅以增加美國(guó)供應(yīng)以來(lái)，銅的傳統(tǒng)定價(jià)和貿(mào)易流動(dòng)模式已經(jīng)被顛覆。包括摩科瑞能源集團(tuán)、托克集團(tuán)和嘉能可在內(nèi)的許多大宗商品公司都參與了紐約銅和倫銅的套利交易。過(guò)去一周，隨著倫銅價(jià)格升至每噸11600美元以上的歷史高點(diǎn)，COMEX 3月到期的期銅合約數(shù)量上漲超過(guò)4%，且其中最大的未平倉(cāng)合約集中在高于當(dāng)前市場(chǎng)水平的看漲期權(quán)上。

StoneX Financial的交易員朱曉宇表示，除了看漲期權(quán)繼續(xù)受到追捧外，銅價(jià)下跌的空間也將受到限制，因?yàn)殂~的基本面結(jié)構(gòu)樂(lè)觀(guān)。特朗普稍早再度提出將重新審視明年對(duì)初級(jí)銅征收關(guān)稅的計(jì)劃，導(dǎo)致最近幾周大宗商品貿(mào)易公司重新開(kāi)啟新一輪運(yùn)銅潮。品浩的投資組合經(jīng)理沙爾諾表示，主要由于實(shí)際或潛在的關(guān)稅，銅繼續(xù)流入美國(guó)，全球平衡再度大幅收緊。無(wú)論是白銀還是銅，全球供應(yīng)緊張以及最新一波超過(guò)黃金的漲勢(shì)，部分原因就是美國(guó)關(guān)稅引發(fā)的套利交易。雖然很難判斷本輪漲勢(shì)還能維持多久，但傾向于認(rèn)為兩種貴金屬短期都有可能出現(xiàn)10%~15%的價(jià)格回撤，但不會(huì)影響它們的長(zhǎng)期前景。

花旗集團(tuán)表示，COMEX和LME套利交易導(dǎo)致銅流向美國(guó)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加劇LME銅供應(yīng)吃緊。隨著投資者押注美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，宏觀(guān)基金買(mǎi)盤(pán)將繼續(xù)支撐價(jià)格，同時(shí)供應(yīng)缺口不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)銅價(jià)將持續(xù)攀升至明年初，第二季度均價(jià)約為13000美元/噸。