日本加息關(guān)注終端利率指引(2)

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2025-12-19 09:00:50 華爾街見聞

目前的共識(shí)顯示，市場(chǎng)正迅速形成一種觀點(diǎn)，即政策利率最早可能在2026年年中升至1.0%。因此，即便央行發(fā)出愿意在2026年繼續(xù)加息的信號(hào)，也不會(huì)令市場(chǎng)感到意外。對(duì)于外匯市場(chǎng)而言，單純的加息已不足以支撐日元走強(qiáng)。野村全球外匯策略師Yujiro Goto等人指出，如果植田和男希望在會(huì)后阻止日元遭拋售，最有效的方式是暗示加快加息步伐。自2024年3月結(jié)束負(fù)利率政策以來(lái)，日本央行的平均加息節(jié)奏約為每七個(gè)月一次。目前，隔夜指數(shù)掉期（OIS）市場(chǎng)定價(jià)顯示，市場(chǎng)預(yù)期央行將維持這一節(jié)奏，并在2026年第三季度將利率推升至1.00%。只有當(dāng)指引顯示下一次加息可能早于這一時(shí)間表（例如早于2026年4月）時(shí)，市場(chǎng)才會(huì)將其解讀為鷹派信號(hào)，進(jìn)而引發(fā)日元買盤。相反，在不大幅更新中性利率預(yù)估的情況下，央行行長(zhǎng)很難引導(dǎo)市場(chǎng)相信終端利率會(huì)更高。目前3年1個(gè)月期的日元掉期利率為1.60%，表明市場(chǎng)已定價(jià)終端利率在1.50%或以上。考慮到日本潛在增長(zhǎng)率并未顯著走高，且央行認(rèn)為自身并未落后于曲線，植田和男不太可能冒險(xiǎn)引導(dǎo)市場(chǎng)走向過高的終端利率預(yù)期。

雖然市場(chǎng)聚光燈集中在央行會(huì)議上，但財(cái)政政策走向仍需留意。野村日本利率策略團(tuán)隊(duì)提醒，2026財(cái)年稅制改革大綱和初步預(yù)算案預(yù)計(jì)將在12月19日和26日左右敲定。市場(chǎng)將關(guān)注“年收入壁壘”問題的解決方案。若如國(guó)民民主黨提議般取消收入限制，可能導(dǎo)致約5萬(wàn)億日元的稅收損失，這將觸發(fā)收益率上行和日元貶值。若最終損失控制在0.5萬(wàn)億日元以內(nèi)，市場(chǎng)將視其為對(duì)債券有利的因素。此外，如果2026財(cái)年初始預(yù)算實(shí)際支出能控制在122.4萬(wàn)億日元以下，債券市場(chǎng)可能將其視為正面驚喜；若大幅超過125萬(wàn)億日元，則為負(fù)面沖擊。不過，目前跡象顯示高市早苗政府的財(cái)政擴(kuò)張立場(chǎng)可能比此前預(yù)期的更為溫和。日本加息關(guān)注終端利率指引！

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