12月19日，日本央行將政策利率上調(diào)0.25個百分點(diǎn)至0.75%，創(chuàng)下自1995年9月以來的最高水平，標(biāo)志著超寬松貨幣政策時代的終結(jié)。這一決策旨在打破長期低利率、低通脹、低增長的循環(huán)。

加息的原因在于日本通脹連續(xù)44個月高于2%的央行目標(biāo)，以及日元持續(xù)疲軟帶來的輸入性通脹壓力。數(shù)據(jù)顯示，今年10月，核心消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）同比上漲3.0%，11月降至2.9%。此輪通脹由服務(wù)價格與工資聯(lián)動推升，日本“春斗”工資漲幅達(dá)5.25%，疊加長期處于低位的失業(yè)率，形成了“工資-物價”螺旋式上升的內(nèi)生通脹格局。

日元對美元匯率徘徊在155附近，接近去年迫使日本財務(wù)省入市干預(yù)的水平。疲軟的匯率刺激了輸入性通脹，企業(yè)不得不將高昂的進(jìn)口成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alicia Garcia Herrero稱，日元持續(xù)走弱是日本央行與政府本月達(dá)成一致、支持加息的決定性因素。日本央行需要通過加息緩解匯率壓力，推動日元升值，以平衡匯率市場。

此外，企業(yè)信心的改善和對未來工資增長也為加息提供了支撐。日本央行12月15日發(fā)布的季度“短觀”調(diào)查顯示，日本大型制造業(yè)企業(yè)的信心已升至四年來新高。同日發(fā)布的工資報告也表明，多數(shù)企業(yè)預(yù)計未來兩年的工資漲幅將保持穩(wěn)定。

然而，市場更深層次的憂慮在于日本內(nèi)部的巨大政策“錯配”。一邊是央行試圖通過加息抑制通脹，另一邊卻是高市早苗內(nèi)閣拋出的高達(dá)18.3萬億日元的財政刺激計劃。12月16日，日本國會批準(zhǔn)了2025財年補(bǔ)充預(yù)算案，財政支出規(guī)模高達(dá)18.3萬億日元，超過60%的資金將通過新發(fā)行國債來籌措。這意味著，央行的加息將直接推高政府的償債成本，讓本已不堪重負(fù)的日本財政雪上加霜。

根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，2025年日本政府債務(wù)總額預(yù)計將達(dá)到其國內(nèi)生產(chǎn)總值的229.6%，在發(fā)達(dá)國家中高居榜首。劉英表示，加息直接抬升了政府與市場的借貸成本，財政可持續(xù)性受到廣泛質(zhì)疑。日本財務(wù)省預(yù)計到2028財年，政府的利息支出將從2024財年的7.9萬億日元增至16.1萬億日元，翻了一倍多。如果國債收益率的上升超出預(yù)期，償債成本還將進(jìn)一步飆升。

美國銀行和IMF也發(fā)出警告稱，大規(guī)模的財政刺激將使日本的財政赤字在2026年面臨再次擴(kuò)大的巨大風(fēng)險。當(dāng)前，日本經(jīng)濟(jì)本身正顯露疲態(tài)。日本第三季度實(shí)際GDP年化季率終值萎縮2.3%，剔除通脹因素后環(huán)比收縮0.6%。劉英強(qiáng)調(diào)，日本作為消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)體，本身具有低欲望社會特征，加息將進(jìn)一步抑制消費(fèi)與投資，同時對出口造成抑制。若四季度GDP繼續(xù)環(huán)比負(fù)增長，日本將陷入技術(shù)性衰退，使剛有好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)再度下滑。

全球資本市場的神經(jīng)也因日本貨幣政策的轉(zhuǎn)向而緊繃。規(guī)模龐大的日元套息交易的平倉風(fēng)險成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。隨著日本央行加息，日元借貸成本上升，勢必削弱套息交易的吸引力，可能迫使交易者拋售海外資產(chǎn)以償還日元債務(wù)，從而引發(fā)全球資產(chǎn)價格波動。

事實(shí)上，“渡邊太太”們早已嗅到了風(fēng)向的轉(zhuǎn)變。在12月初日本央行行長釋放加息信號后，日本熱門網(wǎng)絡(luò)論壇中就出現(xiàn)了“美元即將大跌”“真正的危機(jī)很快就要到來”等言論。數(shù)據(jù)也反映了資金的警覺。根據(jù)美國商品期貨交易委員會的報告，在加息預(yù)期升溫的背景下，投機(jī)性資金正在快速撤離。

不過，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次加息風(fēng)險相對可控。劉英表示，本次加息25個基點(diǎn)在市場預(yù)期之內(nèi)，且市場已提前消化消息，而美聯(lián)儲降息可能已經(jīng)進(jìn)入尾聲，因此不太可能觸發(fā)大規(guī)模套息交易逆轉(zhuǎn)。展望未來，全球資本流動或?qū)⑦M(jìn)入一個“低套息、高配置”的新階段。隨著日元融資成本上升，套息交易吸引力被削弱，但美債和新興市場資產(chǎn)仍保持相對收益優(yōu)勢。國際資本的流動模式可能從套息外流，轉(zhuǎn)向回流日本本土并進(jìn)行再配置，全球資本市場未來走勢將以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為主。