未來(lái)穿戴健康科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“未來(lái)健康”，核心品牌“SKG”）在資本市場(chǎng)的道路上屢次嘗試。2023年8月，該公司主動(dòng)撤回了創(chuàng)業(yè)板的上市申請(qǐng)；2025年8月，其北交所上市輔導(dǎo)也宣告終止。同年12月17日，公司向港交所遞交了招股書(shū)，第三次沖擊資本市場(chǎng)。

公司在招股書(shū)中揭示了一系列財(cái)務(wù)操作：報(bào)告期內(nèi)累計(jì)分紅占凈利潤(rùn)比例高達(dá)74%，同期銀行借款激增117%，研發(fā)投入占比則持續(xù)下滑。這些動(dòng)作引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其上市誠(chéng)意與經(jīng)營(yíng)模式的質(zhì)疑。

一度憑借頸椎按摩儀在市場(chǎng)上大放異彩的SKG，正面臨核心產(chǎn)品銷(xiāo)售停滯的問(wèn)題。根據(jù)公司最新招股書(shū)，盡管2025年前九個(gè)月公司總營(yíng)收增長(zhǎng)16.22%至8.78億元，但作為基石的核心品類(lèi)——“智能舒緩穿戴設(shè)備”收入僅為6.3億元，同比微增0.2%。從細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，肩頸舒緩穿戴設(shè)備收入在2025年前三個(gè)季度為3.85億元，同比下滑1.85%。曾被寄予厚望的腰部舒緩穿戴產(chǎn)品雖在2025年前三季度微漲3.33%，但這一回升是基于2024年大幅下滑后的低位反彈，規(guī)模遠(yuǎn)不及肩頸產(chǎn)品。

整個(gè)便攜按摩儀市場(chǎng)在經(jīng)歷前幾年的爆發(fā)式增長(zhǎng)后，增速明顯放緩，消費(fèi)者更關(guān)注產(chǎn)品的實(shí)際功效和長(zhǎng)期價(jià)值。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手倍輕松的業(yè)績(jī)也因線(xiàn)上渠道收入下滑而承壓。

在核心增長(zhǎng)乏力的情況下，SKG的一系列財(cái)務(wù)操作引人注目。報(bào)告期內(nèi)，公司累計(jì)分紅高達(dá)2.8億元，占同期凈利潤(rùn)的74%。僅2025年前9個(gè)月就突擊分紅1.994億元，當(dāng)期分紅比例達(dá)187%。與此同時(shí)，公司的銀行借款從2022年末的0.94億元激增至2025年9月末的2.04億元，用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。這種模式引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其上市動(dòng)機(jī)的質(zhì)疑。

盡管在募集說(shuō)明書(shū)中將“加大研發(fā)投入”列為首要用途，但公司近年來(lái)的實(shí)際行動(dòng)卻相反。研發(fā)投入占營(yíng)收的比重從2022年的9.1%逐年下滑至2025年9月末的6.6%。相比之下，公司在營(yíng)銷(xiāo)上極為慷慨，2025年前9個(gè)月的銷(xiāo)售費(fèi)用率為22.6%，顯著高于行業(yè)水平。高額營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用并未帶來(lái)可持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，反而導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)其營(yíng)銷(xiāo)效果的質(zhì)疑。

此外，SKG在內(nèi)控方面存在瑕疵，各年均存在占銷(xiāo)售收入小于1%的第三方回款，構(gòu)成典型的“體外循環(huán)”。公司未披露關(guān)鍵的交易對(duì)手、資金流轉(zhuǎn)路徑及徹底終止的證明，這可能成為港交所審核中的障礙。

近期，SKG在多個(gè)方面面臨消費(fèi)者質(zhì)疑。盡管營(yíng)銷(xiāo)投入居高不下，但產(chǎn)品口碑并未隨之提升。在第三方投訴平臺(tái)上，SKG相關(guān)投訴已超過(guò)300條，質(zhì)量問(wèn)題與安全隱患成為焦點(diǎn)。有消費(fèi)者投訴稱(chēng)，購(gòu)買(mǎi)的按摩儀短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重身體損傷，且售后服務(wù)不暢。這些問(wèn)題削弱了品牌的信譽(yù)。

對(duì)于三度沖擊IPO的SKG而言，港股之旅是一場(chǎng)公開(kāi)的“壓力測(cè)試”。無(wú)論能否成功上市，真正需要解決的是如何回歸產(chǎn)品與技術(shù)的本質(zhì)，以支撐未來(lái)的股價(jià)與市值。