上市即“腰斬”！華東最大民營醫(yī)院首日暴跌近50% 資本市場的當頭棒喝(2)

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2025-12-23 09:52:43 觀察者網(wǎng)

業(yè)績下滑的根源與DRG支付改革的持續(xù)推進密切相關(guān)。DRG支付系統(tǒng)于2019年引入中國，醫(yī)保基金不再按實際費用全額報銷，而是按預(yù)先設(shè)定的標準金額支付。這直接導(dǎo)致明基醫(yī)院患者每次住院的平均支出大幅縮水：南京明基醫(yī)院的次均住院費由2022年的1.85萬元降至2025年上半年的1.64萬元，蘇州明基醫(yī)院則由1.71萬元降至1.42萬元。與此同時，營業(yè)成本卻不降反升，形成了“收入降、成本漲”的反向剪刀差。

從港股市場對民營醫(yī)院的定價邏輯來看，投資者更偏好?？漆t(yī)院而非綜合醫(yī)院，因為?？漆t(yī)院的毛利率常?？蛇_30%以上，而綜合醫(yī)院則往往低于18%。明基醫(yī)院的毛利率在近三年分別為16.4%、18.9%、18.1%，處于行業(yè)下沿。更重要的是，在全國2.35萬家非公立醫(yī)療機構(gòu)中，年總計虧損達1300億元，平均每家虧損553萬元。明基醫(yī)院能夠維持盈利已屬難得，但利潤持續(xù)下滑的趨勢，讓市場對其持續(xù)盈利能力產(chǎn)生了嚴重質(zhì)疑。

招股書還披露了一個風險點：截至最后實際可行日期，明基醫(yī)院累計發(fā)生231起醫(yī)療糾紛，其中54起涉及患者死亡，60起尚未解決。對于一家正在追求資本化的醫(yī)療機構(gòu)來說，這樣的合規(guī)風險無疑是懸在頭頂?shù)囊话牙麆?。這也解釋了為何明基醫(yī)院此前三次遞表均以失敗告終——市場對這類負面信息的敏感度遠超預(yù)期。

明基醫(yī)院的資本背景相當豪華。其控股股東佳世達科技股份有限公司持股95.02%，這是一家創(chuàng)立于1984年并于1996年在臺灣證券交易所上市的全球科技集團。本次IPO的聯(lián)席保薦人為中金公司和花旗，均為資本市場的“金字招牌”。然而，明基醫(yī)院此次采用的是港交所今年8月新實施的“機制B”發(fā)行模式——即香港公開發(fā)售僅占10%，國際配售占90%，沒有回撥機制。這種模式本意是讓機構(gòu)投資者主導(dǎo)定價，但當企業(yè)本身定價過高且機構(gòu)認購動力不足時，卻也因缺乏散戶補位機制而陷入被動。

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