受市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期以及持續(xù)的避險買盤推動，黃金價格于周一首次突破每盎司4400美元關(guān)口，白銀也緊隨其后，盤中突破69美元關(guān)口飆升至歷史新高。鉑金和鈀金同樣表現(xiàn)出色，雙雙創(chuàng)下金融危機以來的新高。

貴金屬市場迎來了前所未有的繁榮時期，未來走勢備受關(guān)注。今年以來，金價已大幅上漲近70%，僅次于1979年第二次石油危機和美國高通脹時期的紀(jì)錄。經(jīng)濟或地緣政治動蕩時，黃金通常被視為避險資產(chǎn)。

2025年最熱門的交易策略之一是將黃金作為對沖美元風(fēng)險的工具。這種被稱為“貨幣貶值交易”的策略，核心邏輯是認(rèn)為美元價值將面臨貶值壓力，各國政府無力應(yīng)對財政赤字，債務(wù)不斷累積。在此背景下，投資者開始尋求替代資產(chǎn)，進(jìn)而將目光投向貴金屬。

聯(lián)邦基金利率期貨定價顯示，明年的寬松預(yù)期進(jìn)一步指向兩次（50個基點）。黃金作為無收益資產(chǎn)，在低利率環(huán)境下表現(xiàn)較好。世界黃金協(xié)會高級市場策略師卡瓦托尼表示，即便在黃金價格創(chuàng)下紀(jì)錄的情況下，各國央行仍是黃金的持續(xù)且戰(zhàn)略性買家，這源于黃金在強化其儲備組合中的作用。當(dāng)前地緣政治不確定性持續(xù)存在、利率預(yù)期不斷變化，且美元等法定貨幣的可靠性受到質(zhì)疑，黃金作為一種不依賴任何單一政府或金融體系的價值儲藏工具，依然值得信賴。

華爾街普遍看好明年金價走勢，目標(biāo)區(qū)間在4800-5000美元。匯豐銀行近期在一份大宗商品展望報告中表示，黃金的上漲動能有望持續(xù)至2026年，其背后動力包括各國央行的強勁購金、美國持續(xù)的財政擔(dān)憂以及進(jìn)一步貨幣寬松的預(yù)期，目標(biāo)價為5000美元。報告強調(diào)，美國財政赤字問題是推動黃金需求的重要因素。投資者越來越多地將黃金視為對沖債務(wù)可持續(xù)性風(fēng)險和美元潛在走弱的工具。不過，如果美聯(lián)儲降息次數(shù)少于市場預(yù)期，黃金的上漲軌跡可能面臨阻力。

現(xiàn)貨白銀周一觸及69.44美元的歷史新高，年內(nèi)漲幅已逼近150%。高盛發(fā)布報告稱，白銀與黃金價格通常緊密關(guān)聯(lián)，因為二者的主要驅(qū)動因素往往保持同步。瑞銀分析師斯托諾沃表示，利率下行正支撐黃金、白銀這類實物資產(chǎn)的需求。與此同時，銅價也創(chuàng)下歷史新高，表明投資者希望持有大宗商品敞口，背后原因可能是市場預(yù)期通脹或?qū)⒃诟L時間內(nèi)維持在較高水平。

推動白銀這一輪漲勢的并非只有避險資產(chǎn)需求。供需平衡也是一個不可忽視的因素。白銀擁有眾多工業(yè)用途，其需求正呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長，在電動汽車和太陽能電池板領(lǐng)域的需求增長尤為顯著。自2021年起，白銀市場就一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。與能源轉(zhuǎn)型所需的所有金屬一樣，白銀也面臨“需求不斷上升但產(chǎn)能難以快速擴大”的矛盾。

今年11月末芝商所宕機事件被許多人視為新一輪行情的起點。故障發(fā)生在白銀期貨觸及54美元上方歷史新高僅幾分鐘后。當(dāng)時市場發(fā)現(xiàn)主要交易所未平倉合約急劇下降，大型銀行存在大規(guī)模空頭平倉操作。一些觀點認(rèn)為，未來可能會重演2022年倫鎳逼倉事件。

行業(yè)統(tǒng)計顯示，目前COMEX白銀庫存約1.4萬噸，同期倫敦金銀市場協(xié)會的白銀現(xiàn)貨庫存約2.7萬噸，較2022年峰值下降約三分之一。國內(nèi)上海黃金交易所和上海期貨交易所庫存總量為1535噸，處于十年低位?，F(xiàn)貨升水與近月升水格局強化，交割緊張引發(fā)擠倉，推動價格加速上行。

另一方面，白銀市場的潛在風(fēng)險與不確定性還在于特朗普政府已經(jīng)將其納入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，投資者擔(dān)憂美國或?qū)ζ浼诱麝P(guān)稅。若實施將鎖定已流入美國的白銀，疊加中國庫存低位難以提供緩沖，可能加劇全球供應(yīng)緊張。近期倫敦市場雖有創(chuàng)紀(jì)錄資金流入，但白銀拆借成本仍居高不下，流動性擔(dān)憂未消。

機構(gòu)對2026年白銀價格預(yù)測分歧顯著，主流區(qū)間集中在60-70美元/盎司，樂觀情景上看80-100美元，需警惕庫存回補、政策不及預(yù)期的回調(diào)風(fēng)險。

受供應(yīng)緊張格局與強勁投資需求的雙重驅(qū)動，倫敦金屬交易所LME鉑金期貨大漲近5%，突破每盎司2110美元關(guān)口，不斷逼近2008年創(chuàng)下的歷史高點，年內(nèi)漲幅突破130%。全球鉑金市場已連續(xù)三年陷入供應(yīng)短缺，2025年的供應(yīng)缺口預(yù)計將達(dá)到69.2萬盎司。這一缺口已導(dǎo)致全球鉑金顯性庫存減少42%，目前庫存僅能滿足不到五個月的市場需求。

需求基本面同樣呈現(xiàn)走強態(tài)勢。歐盟放緩了2035年禁售燃油車的計劃，調(diào)整后的方案為：以2021年的排放量為基準(zhǔn)，將汽車二氧化碳排放量削減90%，同時允許插電式混合動力汽車?yán)^續(xù)銷售。這一政策轉(zhuǎn)向預(yù)計將延緩汽車電動化進(jìn)程，進(jìn)而對汽車催化劑領(lǐng)域的鉑金長期需求形成支撐。

投資需求方面依舊保持旺盛。世界鉑金投資協(xié)會預(yù)計，2025年中國鉑金條幣的購買量將達(dá)到41.8萬盎司。此外，廣州期貨交易所上市鉑金期貨品種，也進(jìn)一步提振了市場對中國鉑金需求的信心。

倫敦金屬交易所LME鈀金期貨周一上漲近3%，達(dá)到1840美元/盎司，創(chuàng)2023年以來新高，年內(nèi)漲幅約102%。歐盟委員會提議放寬燃油車禁售令，也有望對鈀金需求形成支撐，原因是汽油車與混合動力車仍需裝配含鈀的催化轉(zhuǎn)化器。

供應(yīng)端方面，全球最大鈀生產(chǎn)商——俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)公司預(yù)計，若計入投資需求，2025年鈀金市場將出現(xiàn)20萬盎司的供應(yīng)缺口；若不計入投資需求，市場供需則基本保持平衡。該公司同時預(yù)測，2026年不計投資需求的鈀金供應(yīng)缺口將達(dá)10萬盎司。