國(guó)際大行集體唱多A股背后是何邏輯！2025年A股行情即將結(jié)束，從全年走勢(shì)來看，滬深北三大市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)亮眼。截至12月22日，滬市漲幅接近17%，深證成指漲幅達(dá)到28%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅接近50%。科創(chuàng)50和北證50年內(nèi)漲幅均接近40%。

2025年A股和港股一改往日低迷局面，領(lǐng)漲全球市場(chǎng)，這得益于內(nèi)外部環(huán)境的持續(xù)改善。近年來，A股市場(chǎng)的幾輪牛市與美聯(lián)儲(chǔ)降息周期有一定聯(lián)系。2024年9月下旬，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息后，A股和港股市場(chǎng)快速上漲。A股市場(chǎng)在不到半個(gè)月的時(shí)間內(nèi)完成了近千點(diǎn)的漲幅。

2025年三四季度，美聯(lián)儲(chǔ)再次啟動(dòng)降息周期。經(jīng)過12月份的降息，美國(guó)聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間回落至3.5%至3.75%。這一環(huán)境下，對(duì)以A股和港股為代表的新興市場(chǎng)股市創(chuàng)造了積極有利的外部條件。如果2026年美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息，本輪A股牛市有望延續(xù)到明年。

內(nèi)部環(huán)境方面，科技紅利持續(xù)釋放和企業(yè)盈利能力持續(xù)改善，預(yù)計(jì)2026年和2027年中國(guó)股票市場(chǎng)的投資價(jià)值將進(jìn)一步提升。高盛預(yù)測(cè)，中國(guó)企業(yè)盈利明年可能增長(zhǎng)14%，2027年或繼續(xù)增長(zhǎng)12%，估值擴(kuò)張程度約在10%左右。高盛分析師認(rèn)為，中國(guó)股票市場(chǎng)到2027年底可能再上漲38%。

未來兩年，中國(guó)股票市場(chǎng)潛在漲幅高達(dá)38%，意味著市值規(guī)模有望增長(zhǎng)至140萬億至150萬億元人民幣。按此計(jì)算，中國(guó)股票市場(chǎng)的總市值約為20萬億美元，但仍低于美股市場(chǎng)。目前美股市場(chǎng)的總市值約為70萬億美元，占全球總市值近60%。中美兩大股票市場(chǎng)的總市值相加超過90萬億美元，占全球股市總市值比例超過70%。

值得注意的是，目前美股三大指數(shù)的估值均超過30倍，而滬市平均市盈率約為16倍，較美股市場(chǎng)便宜近一半。高盛看好中國(guó)股票市場(chǎng)，主要看到了中美市場(chǎng)之間的估值差距。一旦中國(guó)股票市場(chǎng)的估值得到顯著修復(fù)，上漲空間將進(jìn)一步釋放。

不同的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)應(yīng)不同的估值定價(jià)。在牛市環(huán)境下，即使A股市場(chǎng)的平均估值超過20倍也不算貴。除了考慮企業(yè)盈利能力的改善因素外，還需考慮市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)的空間。充裕的流動(dòng)性可以帶來更高的估值溢價(jià)。而在熊市中，市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性和投資信心，無法享受流動(dòng)性溢價(jià)與估值溢價(jià)的機(jī)會(huì)。

當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值水平下，股市要向上拓展空間，一方面需要上市公司盈利能力持續(xù)改善，盈利增速提升帶動(dòng)股市估值上行；另一方面需要市場(chǎng)保持充裕的流動(dòng)性，例如股市日均成交額超過2.5萬億元，在充裕流動(dòng)性的影響下，股市可以獲得更高的估值溢價(jià)，進(jìn)一步推高指數(shù)點(diǎn)位。

盡管高盛對(duì)A股持樂觀態(tài)度，仍需考慮A股擴(kuò)容預(yù)期。影響股票市場(chǎng)總市值的因素包括股價(jià)上漲和股市擴(kuò)容。前者通過股價(jià)上漲提升上市公司的市值規(guī)模，促使股東與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者形成互利共贏的局面；后者則會(huì)攤薄原股東權(quán)益，股市擴(kuò)容提速可能影響市場(chǎng)投資信心，進(jìn)而間接影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。