2025年，黃金、白銀、銅等大宗商品創(chuàng)下歷史新高。COMEX銅價上漲了41%，COMEX黃金累計收漲約64%，COMEX白銀漲幅接近143%。黃金上漲是因為投資者用它對沖不確定性；白銀上漲是由于資金押注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和工業(yè)需求回暖；銅價上漲則反映了市場對AI和新興技術(shù)成長的預(yù)期。

2025年市場在悲觀中尋找機(jī)會，在樂觀中做好防御。進(jìn)入2026年，市場可能更復(fù)雜，不確定性更高。地緣擾動頻繁，如中美貿(mào)易摩擦、俄烏和中東沖突等。政治層面，特朗普中期選舉后可能會在貿(mào)易、財政和貨幣政策上有超預(yù)期的轉(zhuǎn)變。科技不斷進(jìn)步，也在不斷接受市場的質(zhì)疑和檢驗。這種背景下，市場更容易出現(xiàn)高波動、高分化，單一押注勝率不高，多元化配置更為穩(wěn)妥。

A股在政策托底下走出慢牛行情。上證指數(shù)年內(nèi)累計上漲18.41%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅達(dá)49.57%。但不少投資者體感并不“?！保踔吝€在虧錢，因為這是一輪結(jié)構(gòu)牛。進(jìn)入2026年，結(jié)構(gòu)性牛市大概率還會延續(xù)。政策基調(diào)已經(jīng)確定，不會輕易改變，宏觀環(huán)境正在邊際改善，尤其是中美關(guān)系階段性緩和。經(jīng)濟(jì)增長點不是全面開花，行業(yè)間的盈利修復(fù)必然出現(xiàn)分化，資金只能選擇少數(shù)既能對沖宏觀環(huán)境又具備中長期邏輯的方向。

2025年的主線是有色和科技，2026年大概率還會延續(xù)。有色將從通縮向溫和通脹過渡，主要在工業(yè)端，白銀銅鋁等大宗商品仍存在機(jī)會；消費端通脹修復(fù)較緩慢?？萍挤矫妫珹I成為中美博弈的核心變量，中國通過“十五號文件”明確科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力的重要性；美國也推出了AI行動計劃，重點推進(jìn)數(shù)據(jù)中心、芯片制造等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。科技和先進(jìn)制造已成為長期方向。

港股上半年表現(xiàn)領(lǐng)先A股，但下半年相對疲弱。主要原因在于港股IPO非?；钴S，抽走了大量資金，短期導(dǎo)致流動性緊張。基本面偏弱也是重要原因，恒生指數(shù)EPS一致預(yù)期被持續(xù)下調(diào)。港股的基本面底色取決于中國經(jīng)濟(jì)的修復(fù)節(jié)奏。如果國內(nèi)基本面有實質(zhì)性改善，港股可能會比A股更早反應(yīng)且上漲彈性更大。

美股不缺增長敘事，但真正的風(fēng)險是增長預(yù)期已被充分定價，估值高位。一旦預(yù)期被修正，例如科技泡沫破裂或流動性寬松不及預(yù)期，估值都將回落。當(dāng)前確實存在一定的科技泡沫化跡象，但距離2000年科網(wǎng)泡沫仍有距離。AI成本下降、應(yīng)用普及有利于美股指數(shù)。美聯(lián)儲自12月開始重啟買債，注入流動性，降息節(jié)奏和幅度或更快更深。需警惕通脹失控和美聯(lián)儲降息無法壓低長端美債利率的風(fēng)險。

黃金作為避險資產(chǎn)在2025年表現(xiàn)出色，COMEX黃金年內(nèi)累計收漲約64%。全球央行儲備黃金、地緣沖突頻發(fā)以及美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向?qū)捤晒餐苿恿诉@一漲幅。從中長期看，市場共識是資金從追求“效率最大化”轉(zhuǎn)向重視“安全”。黃金上漲是對抗美元的不信任，但過去漲幅滯后于美元印鈔速度。未來全球經(jīng)濟(jì)放緩、通脹上升、財政赤字和貨幣擴(kuò)張同比上升，美元信用被透支，黃金自然會吸引資金回流。

國債是一種利率債，靠國家信用擔(dān)保，基本無違約風(fēng)險。2024年是典型的債牛，十年期國債ETF累計收漲9.04%，30年期國債ETF漲幅達(dá)到23.21%。但2025年債市不樂觀，十年期國債ETF只上漲了0.35%，30年期國債ETF則累計回撤了5.98%。降息周期中，國債不漲反跌，主要是預(yù)期和現(xiàn)實嚴(yán)重錯配。短債收益主要來自利息收入，適合風(fēng)險偏好極低的人群。中長債和超長債資本利得空間大，對預(yù)期變化敏感，適合波段操作。

2026年國內(nèi)更可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的溫和通脹，有利于A股和港股延續(xù)結(jié)構(gòu)牛行情。港股更脆弱，外資風(fēng)險偏好易受外圍因素影響。美股短期受科技泡沫和流動性波動影響，需警惕通脹過高和美聯(lián)儲降息無法壓低長端美債利率的風(fēng)險。股市最大的共同風(fēng)險仍是中美貿(mào)易戰(zhàn)惡化，黃金是最佳對沖資產(chǎn)。國債性價比低，追求安全可配置短債或考慮美元理財。