A股市場出現(xiàn)了一個令人費解的現(xiàn)象：國晟科技（603778.SH）在2025年第三季度營收同比驟降80.13%，陷入業(yè)績低谷，但其股價卻在第四季度迎來瘋狂飆升，至今累計漲幅超過500%，成為2025年全年光伏行業(yè)漲幅最高的股票。因股價短期漲幅過大，國晟科技宣布自1月7日起停牌。

這一反向背離的背后是市場對其跨界固態(tài)電池賽道的熱烈追捧。從昔日的生態(tài)園林龍頭乾景園林到借殼轉型后的光伏企業(yè)國晟科技，再到如今押注固態(tài)電池，這家公司的轉型之路充滿戲劇性。然而，股價上漲的背后，國晟科技的光伏業(yè)務面臨困境，固態(tài)電池跨界的不確定性也引發(fā)關注。

國晟科技的前身是乾景園林，作為國內(nèi)生態(tài)園林領域的主板上市第一股，曾在園林工程領域占有一席之地。但隨著行業(yè)競爭加劇與經(jīng)營環(huán)境變化，公司陷入持續(xù)虧損困境，2020年至2022年三年累計虧損超4億元，實控人不得不謀劃控制權轉讓。

2022年11月，乾景園林以約1.54億元現(xiàn)金收購國晟能源旗下7家子公司股權，引入光伏資產(chǎn)，開啟“園林+光伏”雙主營業(yè)務模式，并更名為國晟科技。轉型后的國晟科技將發(fā)展重心完全投向光伏領域，尤其是異質(zhì)結（HJT）技術路線，擬建光伏項目達9個，布局廣泛覆蓋江蘇、安徽、河北、山東、內(nèi)蒙古和新疆六省區(qū)，展現(xiàn)出全力進軍光伏產(chǎn)業(yè)的決心。

轉型初期，國晟科技曾迎來營收的爆發(fā)式增長。數(shù)據(jù)顯示，切入光伏賽道后，公司營收從2022年的1.98億元快速增長至2024年的20.94億元，兩年時間增長超10倍。然而，光鮮的營收數(shù)據(jù)背后，是持續(xù)未能扭轉的虧損局面。2022年至2024年，國晟科技歸母凈利潤分別虧損1.62億元、0.69億元和1.06億元。

更值得關注的是，國晟科技營收的高速增長勢頭在2025年戛然而止。2025年三季報數(shù)據(jù)顯示，國晟科技前三季度營收同比大幅減少57.79%，僅為4.5億元，其中第三季度營收同比降幅高達80.13%。凈利潤方面，2025年前三季度，國晟科技歸母凈虧損進一步擴大至1.51億元，銷售毛利率為-13.69%，銷售凈利率低至-47.66%，處于嚴重虧損狀態(tài)。

國晟科技在公告中坦言，業(yè)績下滑主要受光伏行業(yè)周期性調(diào)整影響，組件產(chǎn)品價格持續(xù)走低，疊加自身HJT組件市場競爭力不足，訂單量與產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)下滑。前兩年的高增長或高度依賴于與中廣核的大額訂單。進入2025年，隨著光伏行業(yè)整體需求增速放緩，國晟科技的訂單獲取能力顯著下降。全年僅與中廣核風電有限公司簽訂一份采購合同，金額為10.43億元，訂單數(shù)量及金額均較2024年大幅縮水。

更嚴峻的是，2025年光伏行業(yè)已從“增量擴張”邁入“存量博弈”的產(chǎn)能出清階段。在這種背景下，國晟科技押注的HJT技術路線不僅未能搶占市場先機，反而陷入發(fā)展困境。從行業(yè)技術格局來看，國晟科技押注的HJT路線明顯落后于主流的TOPCon路線，同時還面臨BC路線的強勢沖擊。TrendForce集邦咨詢數(shù)據(jù)顯示，2025年年底TOPCon電池產(chǎn)能將達到約967吉瓦，占全球電池片總產(chǎn)能的83%，實際產(chǎn)出約為580吉瓦；而HJT電池產(chǎn)能僅能達到約74吉瓦，占比僅為6.4%，實際產(chǎn)出約為19吉瓦。中信期貨數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月，HJT在國內(nèi)電池產(chǎn)量中占比僅為2.4%，開工率長期墊底，多數(shù)時間低于30%，遠遜于TOPCon的70%至80%和BC的50%至60%。

HJT路線的核心短板在于成本高企，生產(chǎn)工藝對低溫銀漿依賴度高，而2025年銀價持續(xù)高企進一步加劇了其成本壓力。盡管HJT具備理論效率上限高、溫度系數(shù)優(yōu)異等優(yōu)勢，但這些優(yōu)勢尚未能轉化為實際的市場競爭力。與此同時，BC電池憑借轉換效率高、外觀美觀等特點異軍突起，成為行業(yè)“黑馬”，吸引了隆基綠能（601012.SH）、愛旭股份（600732.SH）等幾乎所有一線巨頭布局。TrendForce集邦咨詢預計2025年年底BC產(chǎn)能將達到83吉瓦，占比為7.1%。BC的成本未來有望與TOPCon持平甚至更低，進一步擠壓HJT的市場空間。

光伏業(yè)務的持續(xù)低迷讓國晟科技再次尋找新的增長突破口，公司將目光投向了當前資本市場最熱門的固態(tài)電池賽道。2025年10月，國晟科技發(fā)布公告，擬通過子公司以2.3億元向國晟環(huán)球新能源（鐵嶺）有限公司（下稱“鐵嶺環(huán)球”）進行增資，增資后持股51.11%，成為其控股股東。據(jù)了解，鐵嶺環(huán)球由國晟環(huán)球新能源（江蘇）有限公司（以下簡稱“江蘇環(huán)球”）于2025年8月設立，專門作為“年產(chǎn)10GWh固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)鏈AI智能制造項目”的實施主體，該項目總投資高達30億元，規(guī)劃布局固態(tài)電池全產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)。

天眼查信息顯示，江蘇環(huán)球由國晟科技控股股東國晟能源持股51%，浙江山高新能源有限公司（下稱“山高新能源”）持股49%。國晟科技在對外投資公告中稱，鐵嶺環(huán)球已取得電池回收及固態(tài)電池生產(chǎn)制備所需的知識產(chǎn)權許可使用授權，但對于授權來源、授權范圍、使用期限等關鍵信息均未披露，引發(fā)市場對其技術來源及獨立性的猜疑。根據(jù)浙江臺州市路橋區(qū)官微報道，山高新能源的核心產(chǎn)品正是低空經(jīng)濟用固態(tài)電池，與鐵嶺環(huán)球規(guī)劃的固態(tài)電池項目產(chǎn)品高度契合。結合江蘇環(huán)球的股權結構，市場普遍推測，鐵嶺環(huán)球的固態(tài)電池核心技術大概率來源于山高新能源，國晟科技自身并未掌握固態(tài)電池的核心研發(fā)能力。

在布局固態(tài)電池的同時，國晟科技還試圖通過收購切入鋰電池上游賽道。2025年11月25日，國晟能源發(fā)布公告稱，擬以2.406億元現(xiàn)金收購孚悅科技100%股權，借此切入高精密度鋰電池結構件賽道。然而，此次收購因超高增值率引發(fā)市場爭議，并引來上交所問詢。公開資料顯示，孚悅科技成立于2021年2月，成立時間較短，業(yè)務規(guī)模和盈利能力均較為薄弱。2024年，孚悅科技營收僅為509.09萬元，凈利潤為-110.53萬元，處于虧損狀態(tài)；2025年全年預計實現(xiàn)營收9989.82萬元、凈利潤1505.25萬元。截至評估基準日（2025年8月31日），孚悅科技凈資產(chǎn)僅為1898.57萬元，而評估值高達24060萬元，增值率達到1167.27%。上交所就此向國晟科技下發(fā)問詢函，要求說明交易定價的公允性、業(yè)績預測的依據(jù)等核心問題。

從園林到光伏再到固態(tài)電池，國晟科技的兩次跨界轉型均緊跟市場熱點，但無論是光伏業(yè)務還是新布局的固態(tài)電池、鋰電池結構件業(yè)務，均未形成穩(wěn)定的盈利模式。光伏業(yè)務依賴單一客戶訂單，技術路線前景不佳，陷入營收暴跌、持續(xù)虧損的困境；固態(tài)電池項目尚處于起步階段，核心技術依賴合作方，30億元投資面臨巨大資金缺口，項目能否順利推進存在重大不確定性；收購的孚悅科技規(guī)模小、成立時間短，且尚未實現(xiàn)穩(wěn)定盈利?？梢哉f，國晟科技當前的新業(yè)務均處于商業(yè)化初期，商業(yè)模式尚未完全跑通，核心競爭力尚未形成。

然而，與基本面的疲軟形成鮮明對比的是，國晟科技的股價卻迎來瘋狂炒作。從2025年9月底的盤中最低3.23元/股，到2026年1月6日收盤的21.3元/股，短短三個多月時間累計漲幅超過500%。公司股價的暴漲顯然脫離了其基本面支撐，更多是受益于固態(tài)電池賽道的市場情緒炒作。正如國晟科技在停牌公告中所言，公司股價累計漲幅偏離基本面，存在市場情緒過熱、非理性炒作風險，存在股價短期快速回落風險。對于投資者而言，需要清醒認識到股價短期炒作與企業(yè)長期價值的區(qū)別。國晟科技的兩次跨界轉型均未能解決盈利問題，新布局的固態(tài)電池業(yè)務面臨技術、資金、商業(yè)化等多重挑戰(zhàn)，商業(yè)模式的可行性仍需時間檢驗。