1月11日，在“2026年中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇年會”上，多位來自券商、資管、期貨等機構(gòu)的首席經(jīng)濟學(xué)家圍繞“資本市場與資產(chǎn)展望”展開討論。在宏觀環(huán)境、政策取向和市場結(jié)構(gòu)持續(xù)變化的背景下，與會人士普遍認為，未來一至三年中國資產(chǎn)配置的核心邏輯將從“總量博弈”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)演進”，權(quán)益資產(chǎn)仍是中長期主線，商品市場輪動深化，而債券資產(chǎn)在寬松預(yù)期與避險需求交織下，或迎來階段性配置機會。

多位首席經(jīng)濟學(xué)家指出，過去兩年資本市場制度改革的連續(xù)推進，正在改變中國資產(chǎn)定價的底層邏輯。華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁認為，新“國九條”、中長期資金入市、公募基金高質(zhì)量發(fā)展以及保險資金風(fēng)險因子調(diào)整等一系列制度安排，已共同構(gòu)建起“嚴把入口、暢通出口、鼓勵回報、引導(dǎo)長期資金”的制度框架。在這一背景下，市場最重要的變化并非短期上漲幅度，而是“下限”的逐步確立。相比判斷指數(shù)高點，更關(guān)鍵的是低點能否持續(xù)抬升，這將直接影響資本市場對中長期資金的吸引力。股指層面的波動正在收斂，投資者對極端回撤的擔(dān)憂有所緩解，這為長期資金持有權(quán)益資產(chǎn)提供了必要條件。

德邦證券首席經(jīng)濟學(xué)家程強也指出，過去資本市場更多承擔(dān)融資功能，而當(dāng)前改革強調(diào)投融資平衡，投資回報被重新置于核心位置。這一轉(zhuǎn)向使資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的目標(biāo)不再簡單體現(xiàn)為融資規(guī)模，而是體現(xiàn)在指數(shù)的穩(wěn)定向上和投資者獲得感的提升。

在大類資產(chǎn)判斷上，權(quán)益資產(chǎn)仍是多數(shù)首席經(jīng)濟學(xué)家最為看好的方向，但對節(jié)奏和結(jié)構(gòu)的分歧明顯加大。劉郁判斷，2026年整體環(huán)境偏向“水漲船高”，但各類資產(chǎn)波動可能較2025年放大。在權(quán)益市場內(nèi)部，新舊動能能否形成共振將決定行情持續(xù)性。傳統(tǒng)動能修復(fù)空間有限，而科技仍是最具確定性的主線，但內(nèi)部輪動不可避免。程強進一步指出，中國經(jīng)濟正處于“破繭換裝”的階段，股市對總量下行的敏感度下降，對結(jié)構(gòu)變化的反映更加充分?！凹t利打底倉、科技博彈性”成為較為穩(wěn)健的策略組合。新華資產(chǎn)首席經(jīng)濟學(xué)家王德倫則提醒，隨著2024年四季度以來估值中樞明顯抬升，權(quán)益資產(chǎn)中長期向好并不意味著收益預(yù)期可以無限外推。科技成長依然是共識方向，但部分細分領(lǐng)域交易已趨擁擠，投資上需更加重視估值與產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)能力的匹配。

商品市場被多位首席經(jīng)濟學(xué)家視為未來兩年波動與機會并存的重要領(lǐng)域。申萬期貨首席經(jīng)濟學(xué)家薛鶴翔指出，當(dāng)前商品行情呈現(xiàn)出典型的輪動特征，由金融屬性最強的黃金啟動，逐步向工業(yè)金屬（銅、鋁）、新能源品種（碳酸鋰）過渡。與傳統(tǒng)周期中“黃金—工業(yè)金屬—原油”的路徑不同，本輪行情中新能源相關(guān)品種在一定程度上替代了原油的角色。從細分結(jié)構(gòu)看，貴金屬仍具配置價值，但已從黃金擴散至白銀、鉑金、鈀金；工業(yè)金屬中，鋁、鉛、鋅、錫、鎳等補漲。隨著商品金融屬性逐步弱化，投資難度反而上升，未來行情更依賴對供給端約束。劉郁認為，黃金的避險與貨幣屬性在地緣政治不確定性上升背景下持續(xù)發(fā)揮作用，上漲邏輯有支撐，相較而言，白銀波動幅度較大，參與難度更高，銅、稀土等戰(zhàn)略資源品價格可能持續(xù)強勢。

相較于權(quán)益與商品，債券市場當(dāng)前市場預(yù)期偏謹慎，但多位首席認為，債市并非完全缺乏機會。劉郁指出，在國內(nèi)外貨幣政策仍具不確定性的背景下，利率下行空間雖有限，但階段性寬松仍可能超出市場預(yù)期。若權(quán)益與商品在前期快速上漲后出現(xiàn)波動，債券資產(chǎn)或成為重要的切換配置方向。程強則認為，債市利率或呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，其核心變量在于負債端變化，若金融機構(gòu)負債端出現(xiàn)新的配置力量，固收資產(chǎn)仍有穩(wěn)定器功能。整體而言，債券更適合作為資產(chǎn)組合中的防守與平衡工具，而非進攻核心。

在跨境資產(chǎn)配置層面，王德倫認為，隨著人民幣匯率趨于穩(wěn)定并具備漸進升值潛力，中國資產(chǎn)的國際吸引力正在提升。從全球視角看，人民幣計價資產(chǎn)在權(quán)益、固收及另類資產(chǎn)上的配置價值均有提升空間。與此同時，美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向與全球AI投資周期，也使得海外資產(chǎn)配置仍具意義，但整體思路應(yīng)從單一市場押注轉(zhuǎn)向多元分散。

在具體配置層面，多位首席給出了偏中長期的框架性建議。王德倫提出，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)有望從以房地產(chǎn)和固收為主的“721”模式，逐步過渡至“442”結(jié)構(gòu)：40%穩(wěn)底盤資產(chǎn)、40%權(quán)益資產(chǎn)、20%商品等另類資產(chǎn)。程強與劉郁均強調(diào)，未來一年資產(chǎn)配置的關(guān)鍵不在于靜態(tài)比例，而在于動態(tài)調(diào)整能力。在波動加大的環(huán)境下，季度甚至更高頻的再平衡，將成為獲取超額收益的重要來源。今年需重視季度間調(diào)倉節(jié)奏，一季度采取“442”（股票、黃金、債比例）進攻型配置，二季度可轉(zhuǎn)向“334”保守型配置。