高盛分析師注意到，高凈值家族的實(shí)物黃金購買量和投資者的看漲期權(quán)買入量顯著增加，成為推動(dòng)金價(jià)上漲的重要因素。私人部門因規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)而涌入黃金市場(chǎng)，表現(xiàn)出“只買不拋”的特征，有效抬升了價(jià)格起點(diǎn)。疊加央行持續(xù)購金與美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響，在宏觀風(fēng)險(xiǎn)未解的情況下，金價(jià)有望再漲17%。

黃金市場(chǎng)的游戲規(guī)則已經(jīng)發(fā)生變化。黃金不再只是央行的游戲，私營部門的大玩家也正在進(jìn)入市場(chǎng)，他們主要為了對(duì)沖全球政策風(fēng)險(xiǎn)而來。據(jù)高盛在1月21日的報(bào)告，今年黃金目標(biāo)價(jià)從之前的4900美元/盎司上調(diào)至5400美元/盎司。分析師認(rèn)為，這種購買行為是為了對(duì)沖全球宏觀政策的不確定性，特別是法幣貶值和財(cái)政可持續(xù)性擔(dān)憂。這些資金流是長期性的，不會(huì)輕易拋售，從而抬高了金價(jià)的起跳點(diǎn)。

對(duì)于投資者而言，這意味著需要重新考慮黃金定價(jià)框架。除了關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏外，還需關(guān)注全球富裕家族和機(jī)構(gòu)對(duì)“財(cái)政失控”的恐懼程度。只要這種擔(dān)憂存在，金價(jià)的底部就會(huì)被永久性抬高。

回顧金價(jià)的上漲路徑，2023年和2024年分別錄得15%和26%的漲幅，主要驅(qū)動(dòng)力源自央行在俄羅斯儲(chǔ)備被凍結(jié)后的恐慌性買入。然而，2025年情況發(fā)生了質(zhì)變，金價(jià)加速飆升了67%，并在2026年初延續(xù)這一勢(shì)頭。根本原因在于央行不再是唯一的超級(jí)買家，它們開始與私人部門爭奪有限的實(shí)物黃金儲(chǔ)備。

這種競(jìng)爭體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，傳統(tǒng)的西方ETF購買量回升；二是針對(duì)全球宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)（通常與貨幣貶值主題相關(guān)）的新型對(duì)沖工具需求激增。高凈值家族的實(shí)物黃金購買量和投資者的看漲期權(quán)買入量顯著增加，導(dǎo)致實(shí)際金價(jià)與高盛基于傳統(tǒng)模型計(jì)算出的預(yù)測(cè)值之間的差距自2025年以來不斷擴(kuò)大。

高盛預(yù)計(jì)，從2026年1月至今的平均價(jià)格（約4600美元/盎司）算起，到2026年底金價(jià)將上漲約17%。這一漲幅主要由新興市場(chǎng)央行繼續(xù)進(jìn)行儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)多元化推動(dòng)，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)14個(gè)百分點(diǎn)的漲幅。高盛預(yù)測(cè)，2026年央行的平均月購金量將維持在60噸的高位，遠(yuǎn)高于2022年之前每月17噸的平均水平。另一部分漲幅則來自西方ETF的資金回流，預(yù)計(jì)為金價(jià)貢獻(xiàn)3個(gè)百分點(diǎn)的漲幅。

盡管已經(jīng)大幅上調(diào)了目標(biāo)價(jià)，高盛認(rèn)為金價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)分布依然明顯偏向于上行。如果全球政策的不確定性持續(xù)發(fā)酵，私人部門可能會(huì)進(jìn)一步加大黃金配置比例，超出基準(zhǔn)假設(shè)。此外，現(xiàn)有的看漲期權(quán)結(jié)構(gòu)需要交易商進(jìn)行對(duì)沖，這種機(jī)制在金價(jià)上漲時(shí)會(huì)機(jī)械性地加強(qiáng)價(jià)格動(dòng)能，導(dǎo)致金價(jià)對(duì)購買量的敏感度提升。

高盛指出了兩個(gè)潛在的見頂信號(hào)：一是央行購金需求持續(xù)回落至2022年前的水平（月均17噸或更低），這通常意味著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的緩解；二是美聯(lián)儲(chǔ)從降息轉(zhuǎn)向加息，這不僅會(huì)增加持有黃金的機(jī)會(huì)成本，也會(huì)緩解投資者對(duì)央行獨(dú)立性的擔(dān)憂。除非看到全球財(cái)政或貨幣政策的長期路徑風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，導(dǎo)致宏觀對(duì)沖盤平倉，否則金價(jià)的上漲趨勢(shì)難以輕易逆轉(zhuǎn)。