中國(guó)游戲巨頭爭(zhēng)相豪賭生成式AI 押注未來(lái)面臨盈利挑戰(zhàn)。1月16日，昆侖萬(wàn)維發(fā)布了2025年的業(yè)績(jī)預(yù)告，顯示虧損仍在持續(xù)。這是自2024年以來(lái)公司首次出現(xiàn)虧損。在宣布“All in AGI與AIGC”后，昆侖萬(wàn)維不斷探索AI變現(xiàn)的可能性，包括社交、短劇、音樂(lè)和辦公等領(lǐng)域，因此被稱為“AI現(xiàn)實(shí)主義者”或“AI實(shí)干家”。

昆侖萬(wàn)維的商業(yè)化進(jìn)程反映了整個(gè)行業(yè)在尋找盈利模式上的探索與焦灼。對(duì)于連續(xù)兩年的虧損，樂(lè)觀者認(rèn)為這是對(duì)未來(lái)投資的必要代價(jià)，是構(gòu)建長(zhǎng)期護(hù)城河的“戰(zhàn)略性虧損”。悲觀者則質(zhì)疑這種激進(jìn)的戰(zhàn)略可能正在透支公司的未來(lái)。

昆侖萬(wàn)維已構(gòu)建起“算力基礎(chǔ)設(shè)施—大模型算法—AI應(yīng)用”的全鏈條布局，隨著基礎(chǔ)模型能力的優(yōu)化及各垂類AI應(yīng)用產(chǎn)品力的增強(qiáng)，商業(yè)化落地初見(jiàn)成效。具體變現(xiàn)方式包括AI音樂(lè)模型Mureka、AI視頻生成平臺(tái)SkyReels、短劇平臺(tái)DramaWave、AI社交應(yīng)用Linky以及AI游戲。Mureka讓全球創(chuàng)作者以低成本生成專業(yè)級(jí)歌曲，2024年年報(bào)稱其年化流水收入約1200萬(wàn)美元，2025年11月首次實(shí)現(xiàn)扣減營(yíng)銷費(fèi)后毛利為正。DramaWave單月流水突破2000萬(wàn)美元，年化流水2.4億美元，截至2025年6月底，全球月活躍用戶超過(guò)1500萬(wàn)。Linky累計(jì)下載量突破2000萬(wàn)，覆蓋100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。此外，昆侖萬(wàn)維還推出了Skywork Super Agents辦公智能體，集成深度研究能力，可以一鍵生成文檔和幻燈片，并與海外主流辦公生態(tài)打通。

除了這些業(yè)務(wù)，昆侖萬(wàn)維還有兩項(xiàng)收入支柱：搜索和廣告，主要載體是Opera瀏覽器。2025年前三季度，昆侖萬(wàn)維收入58.05億元，同比增長(zhǎng)51.6%。純血AI社交應(yīng)用Linky雖然在2024年年報(bào)里已經(jīng)做到了單月收入最高破百萬(wàn)美元，但并不足以帶動(dòng)海外社交收入的增長(zhǎng)。2025年上半年，海外社交網(wǎng)絡(luò)收入為5.2億元，同比增長(zhǎng)10%，但環(huán)比規(guī)?？s水。AI軟件技術(shù)收入整體規(guī)模較小，上半年不到7000萬(wàn)元。短劇平臺(tái)增速最快，帶來(lái)的收入增長(zhǎng)也最多，其次是廣告業(yè)務(wù)。2024年下半年，短劇平臺(tái)收入為1.86億元，2025年上半年達(dá)到5.83億元。2025年上半年，廣告業(yè)務(wù)收入14.3億元，增幅達(dá)60.1%。

然而，AI應(yīng)用的殘酷性正在顯現(xiàn)。社交是最早嘗試AI變現(xiàn)的賽道之一，但純C端應(yīng)用面臨商業(yè)模式瓶頸。Character.AI作為角色扮演類AI中最成功的應(yīng)用之一，月活已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)暴跌。國(guó)內(nèi)類似Soul的情感連接社交產(chǎn)品也在講AI的故事，但始終沒(méi)有跑出健康的盈利模式。昆侖萬(wàn)維的Linky下載量不錯(cuò)，但近半年月活并沒(méi)有顯著增長(zhǎng)。本質(zhì)問(wèn)題在于用戶為何愿意持續(xù)使用并付費(fèi)。如果答案只是“找個(gè)虛擬人陪聊”，需求顯得過(guò)于單薄。

海外AI市場(chǎng)正經(jīng)歷紅利向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。從Perplexity顛覆搜索到Cursor重寫(xiě)代碼，再到Sora與Midjourney接管內(nèi)容創(chuàng)意，都指向一個(gè)趨勢(shì)——AI是新的生產(chǎn)力基建。海外用戶更愿意為節(jié)省時(shí)間和創(chuàng)造價(jià)值付費(fèi)，辦公場(chǎng)景下的商業(yè)閉環(huán)更加成熟。昆侖萬(wàn)維推出Skywork辦公智能體方向正確，但這條賽道也是巨頭的“后院”。谷歌和微軟可以直接將AI集成到操作系統(tǒng)和Office全家桶中，留給獨(dú)立辦公智能體的空間有限。

理論上，在音樂(lè)、短劇、社交等細(xì)分領(lǐng)域做出極致的產(chǎn)品確實(shí)能建立壁壘。技術(shù)碾壓如Sora做視頻，因?yàn)樾Ч霰?，用戶不得不使用。昆侖萬(wàn)維的Mureka在音樂(lè)生成上也有類似表現(xiàn)，其首個(gè)音樂(lè)推理大模型 Mureka O1性能超過(guò)了Suno V4。然而，數(shù)據(jù)表明Suno的訪問(wèn)量遠(yuǎn)超Mureka。這是一場(chǎng)馬拉松，終局究竟是頭部贏家通吃還是憑本事各占山頭，尚不確定。

對(duì)于垂直AI公司，模型本身不是可靠的護(hù)城河，護(hù)城河應(yīng)建立在深入行業(yè)的專有數(shù)據(jù)、工作流集成與可持續(xù)的商業(yè)模式上。體驗(yàn)革命需要對(duì)用戶痛點(diǎn)有極深的理解和重構(gòu)能力，像Canva的AI設(shè)計(jì)那樣，把復(fù)雜的專業(yè)工作變成“一鍵生成”。

大筆投入AI，虧損難以避免。關(guān)鍵在于盈利模型是否有優(yōu)化。2025年第三季度，昆侖萬(wàn)維實(shí)現(xiàn)了1.9億元的歸母凈利潤(rùn)，但除開(kāi)股票價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)，虧損并未明顯收窄。子公司Skywork AI Pte. Ltd. 2025年上半年收入為13.9億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-4.5億元，表明與AI強(qiáng)相關(guān)的業(yè)務(wù)虧損情況并未好轉(zhuǎn)。2024年四季度開(kāi)始，昆侖萬(wàn)維的單季度銷售費(fèi)用大幅增加，主要是由于市場(chǎng)推廣費(fèi)增加。這意味著許多業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴傳統(tǒng)的“買量”模式。

研發(fā)費(fèi)用和對(duì)AI芯片等硬科技公司的戰(zhàn)略投資則是面向未來(lái)的賭注。這些投入使公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從輕互聯(lián)網(wǎng)模式轉(zhuǎn)向重算力基建模式。與此同時(shí)，昆侖萬(wàn)維的造血能力發(fā)生變化。2015—2024年，年度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金一直是凈流入狀態(tài)，2025年前三季度轉(zhuǎn)為凈流出7.3億元。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)根基并不穩(wěn)固。一方面，得益于AI賦能，廣告及搜索業(yè)務(wù)的主要載體Opera瀏覽器ARPU值提升；另一方面，Opera的活躍用戶數(shù)下降，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也顯示出一些不利信號(hào)。

昆侖萬(wàn)維的AI戰(zhàn)略像一場(chǎng)與時(shí)間賽跑的實(shí)驗(yàn)。堅(jiān)定的“垂直深耕”讓公司在短劇、AI音樂(lè)等賽道卡住了位置，DramaWave的成功證明了其做出爆款的能力。然而，某些AI業(yè)務(wù)困在“買量換增長(zhǎng)”的舊劇本里，看不到盈利曙光，而長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，AI賽道充滿變數(shù)。這場(chǎng)實(shí)驗(yàn)也將為如何平衡AI賽道中的“技術(shù)理想”與“商業(yè)現(xiàn)實(shí)”提供參考。