進入2026年，全球外匯市場發(fā)生了顯著變化，美元指數(shù)跌至2022年初以來的四年低位，日元也錄得2024年8月來最大三日漲幅。市場人士擔(dān)心，在下個月大選結(jié)果出爐前，“高市交易”將卷土重來，日元仍有下跌風(fēng)險。市場也關(guān)注美日聯(lián)合干預(yù)的可能性。

距離2月8日大選投票僅剩兩周之際，盡管近期支持率有所回落，但多數(shù)民調(diào)顯示，高市早苗的支持率仍穩(wěn)定在65%以上。目前，高市早苗尚未明確其稅收減免政策的資金來源，日本財務(wù)省測算，該政策每年的財政成本約為5萬億日元(約320億美元)。日本最大在野黨中間派改革聯(lián)盟則承諾，將對食品實施永久性減稅。這也讓市場擔(dān)憂，無論大選結(jié)果如何，日本的財政紀律都將進一步松動。

交易員普遍押注，此次大選將進一步鞏固高市早苗執(zhí)政，使其更有底氣推進后續(xù)經(jīng)濟刺激舉措?！案呤薪灰住币矊⒕硗林貋怼Ｔ摻灰撞呗缘暮诵氖亲龆嗳展?、做空日元、押注日債下跌、日債收益率上行。28日下午交易時段，美元對日元報152.69，較上周約160的水平已大幅回落。券商SMBC Nikko Securities外匯和利率策略師Rinto Maruyama稱：“市場回歸傳統(tǒng)高市交易策略的概率頗高?！彼瑫r提醒，日元走勢仍存在極大的不確定性。大選后美元對日元匯率仍有上行空間，有跡象顯示美日兩國或聯(lián)手維穩(wěn)匯市，這將令匯率難以突破156~157的區(qū)間。但如果兩國未采取干預(yù)措施，匯率一旦突破這一關(guān)口，就有可能沖高至160上方。

荷蘭國際市場分析師Fabien Yip稱，日本央行上周五宣布維持利率不變，市場密切關(guān)注大選對央行政策路徑的影響。作為知名的貨幣政策鴿派，若高市早苗的話語權(quán)進一步提升，日本央行或?qū)⒚媾R推遲加息的壓力，這也可能加劇日元的貶值態(tài)勢。關(guān)鍵在于，日本央行的政策正常化進程和日元匯率的穩(wěn)定必須得到重視。即便食品消費稅暫停征收，日元貶值仍會推高進口商品價格，最終無法解決稅收減免政策本欲應(yīng)對的民生成本問題。

花旗集團策略師托邦認為，日本投資者需要再次將資金投入日本國債市場，才能維持日元近期漲勢。整體上，他預(yù)計，在下個月的選舉前夕，日元仍可能再次走弱。“如果我看到本地投資者轉(zhuǎn)向購買日本國債，這可能更強烈地表明現(xiàn)在是買入日元的好時機，因為這將有助于緩解財政方面的擔(dān)憂，”他說，“這種情況可能在大選后不久就會發(fā)生，也可能需要更長時間?！?/p>

市場上還密切關(guān)注美日聯(lián)合匯市干預(yù)的動態(tài)和可能。上周五，美國財政部進行了一次“匯率檢查”，指示紐約聯(lián)儲聯(lián)系各銀行，詢問如果決定交易美元對日元，各銀行提供的匯率是多少。截至目前，沒有跡象表明美國財政部實際完成了任何美元對日元交易，但市場普遍猜測，此舉暗示美日可能正準備聯(lián)手干預(yù)匯市。此次“匯率檢查”已然推高日元匯率，因為交易員們猜測未來可能會有干預(yù)措施。

日本官員拒絕證實干預(yù)傳聞，但日本財務(wù)大臣片山皋月確實強調(diào)，將“時刻保持緊迫關(guān)注”。隨后，高市早苗在上周日針對金融市場投機行為發(fā)出嚴厲警告，承諾將采取必要措施應(yīng)對異常波動。雖然她未具體指明是針對債券收益率還是匯率，但這一表態(tài)正值日本債券收益率攀升及日元持續(xù)承壓之際，強化了官方干預(yù)的預(yù)期。

近幾十年來，美國對美元的相對價值大多采取不干預(yù)的態(tài)度。但美國財政部手握一項隨時可用的工具——規(guī)模約2000億美元的外匯穩(wěn)定基金，可用于買賣外匯以影響匯率。如果要通過干預(yù)來提振日元，很可能需要動用該基金在公開市場上購買日元并兌換美元。

Evercore ISI經(jīng)濟學(xué)家古哈認為，在當前情況下，美國參與外匯干預(yù)是合理的，其共同目標不僅是防止日元過度疲軟，也意在間接穩(wěn)定日本債券市場。美國財政部可能對日本國債波動向美國國債市場的溢出效應(yīng)感到緊張，并正在研究將貨幣干預(yù)作為穩(wěn)定工具。即使沒有實際發(fā)生美方干預(yù)，這種信號也可能加速日元空頭的平倉。

與此同時，特朗普對美元價值“非常好”的最新表態(tài)被市場解讀為對弱勢美元的默許。紐約銀行市場策略與洞察主管薩瓦戈稱，短期內(nèi)，美元對日元152這一水平很重要，許多衍生品交易都圍繞這一點位展開。在極限情況下，日元可能升至148，但在日本大選和日本央行采取行動前，這種情況似乎不太可能出現(xiàn)。

一些分析人士認為，由于市場普遍預(yù)期政府將進行干預(yù)，如果美國財政部和日本財務(wù)省最終沒有采取行動，日元可能會再次走弱。布魯金斯學(xué)會高級研究員布魯克斯稱，上周五的試探實際上泄露了秘密。市場目前基本已經(jīng)將聯(lián)合干預(yù)的預(yù)期計價在匯率中了。Corpay首席市場策略師斯卡莫特甚至警示稱，這一策略長期來看可能有助于減少貿(mào)易失衡，但有可能引發(fā)極端的金融動蕩，并在全球經(jīng)濟其他領(lǐng)域造成扭曲。