1月30日，全球資本市場(chǎng)迎來了2026年的第一個(gè)“黑色星期五”。貴金屬價(jià)格失控狂漲后突然暴跌。截至A股收盤，黃金期貨主力合約大跌4.71%，白銀暴跌6.03%，創(chuàng)下自2025年4月8日以來最大單日跌幅；鈀金、鉑金雙雙暴跌近12%。股市中的貴金屬概念股也幾乎集體跌停。美國(guó)市場(chǎng)方面，紐約白銀主力合約一度大跌近17%，美股白銀ETF指數(shù)盤前暴跌超14%，納斯達(dá)克指數(shù)盤前下跌超過1%。

當(dāng)晚有消息稱，特朗普將提名凱文·沃什執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)主席，并在隨后官宣。沃什被視為美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派候選人，市場(chǎng)預(yù)期他如果上任，美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏將更慢，甚至可能在降息同時(shí)推進(jìn)縮表，收緊長(zhǎng)期流動(dòng)性。目前沃什在博彩網(wǎng)站上的勝出概率飆升到了93%，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)很可能進(jìn)入“沃什時(shí)代”。

回顧近幾個(gè)月，隨著全球資金持續(xù)涌入，以白銀為首的貴金屬出現(xiàn)“史詩級(jí)”飆漲行情。紐約白銀期貨主合約從2025年4月的低點(diǎn)27.55美元/盎司上漲至近日最高點(diǎn)，期間累計(jì)漲幅超過3.4倍。即使國(guó)內(nèi)外交易所上調(diào)交易保證金和限制單次買入規(guī)模，依然沒有遏制住資金的熱情。然而，隨著1月份紐約白銀最后交割期臨近，行情大翻轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)迅速逼近。1月COMEX白銀的交割期為1月2日至1月29日，越是臨近截止日，逼空風(fēng)險(xiǎn)越大。根據(jù)媒體報(bào)道，截至1月下旬，COMEX白銀可交割庫存約1.27億盎司（約3956噸），占總庫存僅29%，實(shí)際可立即交割的合格銀錠約2000-2500萬盎司（約62-78噸），遠(yuǎn)低于賬面數(shù)字，存在很大的交割壓力。但實(shí)際上，1月合約持倉(cāng)量遠(yuǎn)低于3月主力合約，實(shí)際進(jìn)入交割的量并不大。紐交所的注冊(cè)倉(cāng)單約1.077億盎司（約3350噸），而1月合約未平交割持倉(cāng)約750-1000萬盎司（約233-311噸），并沒有出現(xiàn)“交割缺口很大、無法完成”的情況。許多合約在最后交割前選擇平倉(cāng)，并未進(jìn)入申請(qǐng)交割環(huán)節(jié)。

盡管如此，白銀確實(shí)存在巨大供需缺口。全球白銀連續(xù)六年短缺，2026年缺口較2025年擴(kuò)大約91%-119%，累計(jì)缺口（2021-2026E）超2萬噸，接近全球一年礦產(chǎn)產(chǎn)量。紐約白銀3月合約可交割覆蓋倍數(shù)降至5-7倍，并且還在加速下降。倫交所白銀總庫存中約70%被ETF鎖定，不參與現(xiàn)貨流通，實(shí)際可交割庫存僅為賬面的30%。接下來，3月份白銀合約將成為多空激戰(zhàn)的下一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)。

1月29日晚，白銀期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了極端的資金集體逼空和突然減倉(cāng)退潮的走勢(shì)。當(dāng)晚11點(diǎn)前白銀價(jià)格還大漲超7%創(chuàng)歷史新高，隨后半小時(shí)內(nèi)轉(zhuǎn)為大跌超6%。除了資金在最后交割截至日極致逼倉(cāng)然后趁機(jī)拋售的操作外，另一個(gè)重大導(dǎo)火索是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)傳出特朗普宣布凱文·沃什將執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)的消息。沃什被視為美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派候選人，市場(chǎng)擔(dān)心他如果上任，美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏不及預(yù)期，甚至可能在降息同時(shí)推進(jìn)縮表，這對(duì)美股市場(chǎng)不利。因此，已經(jīng)把白銀逼空到最后時(shí)刻的資金開始選擇撤退。

對(duì)于凱文·沃什執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)，資本市場(chǎng)心態(tài)復(fù)雜。既寄希望于他能控制住美國(guó)通脹和失控的資產(chǎn)負(fù)債表，也擔(dān)心他過于鷹派不利于營(yíng)造市場(chǎng)流動(dòng)性寬松。沃什曾反對(duì)QE2，認(rèn)為無節(jié)制擴(kuò)表不僅催生資產(chǎn)泡沫，還會(huì)模糊貨幣與財(cái)政的邊界，為長(zhǎng)期通脹埋下隱患。他主張通過主動(dòng)回收流動(dòng)性、抑制資產(chǎn)泡沫，為降息創(chuàng)造真正的政策空間，形成“縮表控通脹、降息穩(wěn)實(shí)體”的組合拳。市場(chǎng)預(yù)測(cè)，如果沃什上任，大概率會(huì)在2026年二季度啟動(dòng)縮表，每月縮減規(guī)?；蜻_(dá)500-800億美元，目標(biāo)是將當(dāng)前超7萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表逐步壓縮至疫情前約4萬億美元的合理水平。

沃什對(duì)“財(cái)政主導(dǎo)”的警惕根深蒂固，他批判美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買國(guó)債是“為赤字融資兜底”，主張復(fù)刻1951年美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部的協(xié)議，重新劃清貨幣與財(cái)政的邊界。他對(duì)降息的態(tài)度是有條件操作，并不是不顧一切大幅降息。這意味著即便沃什上任，也必然會(huì)與特朗普政府在財(cái)政貨幣問題上產(chǎn)生沖突。短期內(nèi)，沃什主導(dǎo)的加速縮表計(jì)劃將直接收緊全球美元流動(dòng)性，推動(dòng)美元指數(shù)回歸強(qiáng)勢(shì)。對(duì)于股市，之前市場(chǎng)一直押注美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)開啟降息營(yíng)造寬松流動(dòng)性，如今隨著偏鷹派的沃什很可能執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化。納斯達(dá)克權(quán)重股、成長(zhǎng)型科技股等依賴低利率環(huán)境支撐估值的板塊，以及黃金、加密貨幣等無生息資產(chǎn)，可能會(huì)面臨持續(xù)的估值回調(diào)壓力。美元信用的修復(fù)有助于重塑全球資產(chǎn)定價(jià)邏輯，打破過去十余年“寬松驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普漲”格局，資金將更傾向于流向盈利確定性強(qiáng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的資產(chǎn)。新興市場(chǎng)方面，具備產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)、財(cái)政紀(jì)律良好、匯率機(jī)制靈活的經(jīng)濟(jì)體將更易吸引外資布局。但這一良性循環(huán)的實(shí)現(xiàn)需要沃什精準(zhǔn)把控縮表節(jié)奏以及與特朗普強(qiáng)硬態(tài)度的對(duì)抗平衡。

美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入沃什時(shí)代是對(duì)2008年以來“干預(yù)主義”貨幣政策的一次深刻反思與修正，改革之路注定艱難。既要面臨內(nèi)部共識(shí)不足的阻力，也要承受外部特朗普政治壓力的博弈，更需要在縮表與降息的平衡中規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于黃金白銀等貴金屬來說，盡管短期可能遭受一些不確定擔(dān)憂，但行業(yè)的邏輯不會(huì)受影響，在地緣局勢(shì)持續(xù)緊張、供需長(zhǎng)期失衡等因素下，未來價(jià)格依舊有很大的上漲空間和概率。