近日，全球主要股市經(jīng)歷了一輪顯著調(diào)整，市場(chǎng)情緒隨之波動(dòng)。投資者對(duì)于市場(chǎng)是否已轉(zhuǎn)向、前期漲勢(shì)是否可持續(xù)的疑慮顯著增加。然而，國(guó)際頂級(jí)投行高盛的核心觀點(diǎn)并未動(dòng)搖。

高盛全球首席股票策略分析師Peter Oppenheimer在接受專訪時(shí)指出，當(dāng)前的市場(chǎng)仍處于“樂(lè)觀階段”。他認(rèn)為這一階段由企業(yè)盈利增長(zhǎng)與估值擴(kuò)張共同驅(qū)動(dòng)，仍具韌性。尤其在人工智能領(lǐng)域，他重申并未看到泡沫跡象；對(duì)于中國(guó)股市，他強(qiáng)調(diào)其顯著的吸引力和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

大多數(shù)股票市場(chǎng)周期可以劃分為不同階段，每個(gè)階段的回報(bào)往往由不同因素驅(qū)動(dòng)。第一個(gè)階段被稱為“絕望階段”，通常伴隨著熊市和經(jīng)濟(jì)衰退。隨后進(jìn)入“希望階段”，投資者開(kāi)始期待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這一階段漲幅集中且節(jié)奏迅速，主要?jiǎng)恿?lái)自估值提升。接下來(lái)會(huì)進(jìn)入一個(gè)持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)的“增長(zhǎng)階段”，企業(yè)盈利成為推動(dòng)市場(chǎng)回報(bào)的主要?jiǎng)恿?。在周期后期，市?chǎng)再次進(jìn)入“樂(lè)觀階段”，由估值上行與盈利增長(zhǎng)雙重推動(dòng)股價(jià)上漲。過(guò)去一年中，全球大多數(shù)市場(chǎng)的企業(yè)盈利都在增長(zhǎng)，同時(shí)估值也在上升，尤其是在美國(guó)以外的市場(chǎng)。他認(rèn)為這一階段真正結(jié)束的信號(hào)可能是市場(chǎng)對(duì)潛在的經(jīng)濟(jì)下行產(chǎn)生擔(dān)憂，但就今年而言，這種風(fēng)險(xiǎn)仍然相對(duì)較低。

當(dāng)前市場(chǎng)高度集中于美國(guó)科技股，但高盛多次強(qiáng)調(diào)有必要在地區(qū)和行業(yè)層面進(jìn)一步分散配置。全球投資者的資金配置反映出過(guò)去幾年市場(chǎng)表現(xiàn)：自2009年金融危機(jī)后至去年，美國(guó)股市持續(xù)跑贏新興市場(chǎng)、亞洲及歐洲市場(chǎng)，尤其是科技板塊。大多數(shù)投資者在美國(guó)市場(chǎng)、美元資產(chǎn)以及美國(guó)科技領(lǐng)域的持倉(cāng)比例較高，導(dǎo)致整體投資組合集中度上升。通過(guò)更廣泛地分散投資以實(shí)現(xiàn)多元化配置，有助于降低風(fēng)險(xiǎn)并提升長(zhǎng)期回報(bào)。去年，全球不同地區(qū)的投資回報(bào)確實(shí)呈現(xiàn)出更加廣泛的分布格局：中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，韓國(guó)等其他亞洲市場(chǎng)也表現(xiàn)良好，同時(shí)歐洲許多市場(chǎng)也跑贏了美國(guó)。因此，回報(bào)“擴(kuò)散”的現(xiàn)象明顯。預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)，因?yàn)槊绹?guó)以外市場(chǎng)的估值更具吸引力。建議投資者拓寬配置重點(diǎn)，不僅關(guān)注科技板塊，還應(yīng)關(guān)注其他受益于財(cái)政支出增加的行業(yè)。

在資產(chǎn)配置方面，高盛仍然看好股票，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為強(qiáng)勁，通脹持續(xù)改善，利率有所下調(diào)，這些因素通常對(duì)股市有利。建議在不同地區(qū)進(jìn)行分散布局。按美元計(jì)價(jià)，綜合考慮股息與股價(jià)因素，預(yù)計(jì)各地區(qū)的回報(bào)率大致相當(dāng)，可在地域上保持相對(duì)均衡配置。不過(guò)，根據(jù)預(yù)測(cè)，亞洲及新興市場(chǎng)將是表現(xiàn)最好的地區(qū)，可適度超配。

市場(chǎng)對(duì)AI的關(guān)注主要體現(xiàn)在美國(guó)超大規(guī)?？萍脊镜谋憩F(xiàn)上。但市場(chǎng)上也出現(xiàn)了其他競(jìng)爭(zhēng)者，尤其是中國(guó)的一些公司，它們同樣吸引了大量投資者關(guān)注，并積極構(gòu)建大模型的基礎(chǔ)能力。芯片領(lǐng)域也備受矚目，因?yàn)槟Ｐ偷某掷m(xù)演進(jìn)離不開(kāi)更強(qiáng)算力的支撐。這些公司正在加大資本開(kāi)支，用于完善相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，例如能源系統(tǒng)和數(shù)據(jù)中心等。從這一趨勢(shì)中，看到了潛在的投資機(jī)會(huì)。其中一個(gè)方向是關(guān)注為人工智能底層基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供支持的相關(guān)行業(yè)。同時(shí)，投資者會(huì)越來(lái)越關(guān)注應(yīng)用層，即那些能夠基于大語(yǔ)言模型開(kāi)發(fā)出新產(chǎn)品和新服務(wù)，從而開(kāi)拓新的增長(zhǎng)市場(chǎng)的公司。還存在一類機(jī)會(huì)，就是那些能夠利用AI技術(shù)切實(shí)提升生產(chǎn)力和效率的公司，這類機(jī)會(huì)將廣泛存在于多個(gè)行業(yè)。例如，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，AI可以加速創(chuàng)新和藥物研發(fā)；在金融行業(yè)，由于需要處理大量數(shù)據(jù)，AI同樣可以顯著提升效率。

高盛并不認(rèn)為目前存在AI泡沫。盡管AI及相關(guān)科技公司的表現(xiàn)非常出色，但這主要源于其強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)。主導(dǎo)科技公司的估值水平顯著低于歷史上金融泡沫時(shí)期的典型水平。雖然它們的估值高于美股其他板塊，但大致僅為25年前科技泡沫時(shí)期最大公司估值水平的一半左右。目前尚未看到企業(yè)明顯通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)或債務(wù)融資來(lái)支撐這輪資本支出。到目前為止，這些投資主要仍來(lái)自企業(yè)自身創(chuàng)造的內(nèi)部利潤(rùn)。不過(guò)，去年確實(shí)出現(xiàn)了一個(gè)轉(zhuǎn)變跡象：許多大型AI公司開(kāi)始在信貸市場(chǎng)上增加融資。這表明市場(chǎng)熱情正在升溫，但距離形成真正的泡沫仍有相當(dāng)長(zhǎng)的距離。

高盛建議增持新興市場(chǎng)資產(chǎn)。多年來(lái)，新興市場(chǎng)的表現(xiàn)一直不及美國(guó)市場(chǎng)。不過(guò)，目前出現(xiàn)了一些有利于新興市場(chǎng)的條件：例如強(qiáng)勁的本土經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這一點(diǎn)已在多個(gè)國(guó)家顯現(xiàn)；再加上美元走弱、美國(guó)利率下行，這樣的環(huán)境通常對(duì)新興市場(chǎng)非常有利。由于長(zhǎng)期表現(xiàn)落后，許多新興市場(chǎng)在相對(duì)估值層面仍然偏低，具備一定吸引力。高盛特別看好中國(guó)，這一點(diǎn)與去年相同。同時(shí)，在其他一些新興市場(chǎng)中，也看到了類似的機(jī)會(huì)：內(nèi)需正在回暖、估值偏低，部分市場(chǎng)還擁有與AI發(fā)展密切相關(guān)的關(guān)鍵資源。這些市場(chǎng)在今年同樣具有較強(qiáng)吸引力。

中國(guó)股市對(duì)高盛來(lái)說(shuō)具有吸引力。一方面，看好其盈利增長(zhǎng)前景；另一方面，盡管估值在過(guò)去一年有所回升，但整體仍處于相對(duì)有吸引力的水平。投資者主要關(guān)注兩個(gè)方向：首先是中國(guó)科技類公司，看中其長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，而相關(guān)估值也已變得相當(dāng)有吸引力。中國(guó)存在不少增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，但在很大程度上仍被市場(chǎng)忽視。此前，外界曾擔(dān)心美國(guó)關(guān)稅會(huì)對(duì)中國(guó)造成沖擊，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持良好增長(zhǎng)，尤其是出口持續(xù)擴(kuò)張。這也增強(qiáng)了國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)消化并應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊能力的信心。同時(shí)，像DeepSeek等產(chǎn)品的發(fā)布，向全球投資者傳遞了一個(gè)重要信號(hào)：中國(guó)在多項(xiàng)前沿科技領(lǐng)域具備強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)潛力。隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)不斷向價(jià)值鏈高端邁進(jìn)，出口增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，尤其是在汽車和化工等領(lǐng)域。這些領(lǐng)域?qū)?guó)際投資者的吸引力也在逐步提升。

當(dāng)前確實(shí)存在多重風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)情緒整體偏樂(lè)觀，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，股市可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。不過(guò)，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)很低。即便增長(zhǎng)令人失望，帶來(lái)的回調(diào)也不太可能是深度下跌。第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自全球債券收益率上行。隨著各國(guó)政府持續(xù)擴(kuò)大借款規(guī)模、債務(wù)供給增加，收益率走高的風(fēng)險(xiǎn)也在上升。這可能會(huì)壓縮估值空間并對(duì)股市形成壓力。第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)高度集中有關(guān)。在DeepSeek發(fā)布之后，由于美國(guó)科技股在指數(shù)中權(quán)重過(guò)高，市場(chǎng)出現(xiàn)了一次較大幅度的調(diào)整，并一度帶動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)接近20%的回落。雖然隨后迅速反彈，但這恰恰反映了高度集中的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的脆弱性。如果未來(lái)AI應(yīng)用推進(jìn)速度不及預(yù)期，或者競(jìng)爭(zhēng)加劇、壓縮利潤(rùn)率，都可能再次引發(fā)市場(chǎng)回調(diào)。應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的最佳方式是繼續(xù)保持投資，因?yàn)楫?dāng)前宏觀環(huán)境整體仍然有利于股票市場(chǎng)；同時(shí)，更重要的是在地區(qū)、行業(yè)和主題之間進(jìn)一步分散配置，提升組合的多元化程度，從而在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后獲得更優(yōu)的回報(bào)。