國(guó)投白銀LOF的跌停秀仍在繼續(xù)。2月6日，這只基金開(kāi)盤(pán)再度跌停，已是連續(xù)第五個(gè)交易日跌停，報(bào)價(jià)從1月29日的高點(diǎn)5.247元暴跌至3.099元。在如此明顯的下跌趨勢(shì)中，竟然仍有2億資金試圖“抄底”。跌停板上堆積的賣(mài)單高達(dá)7.42億份，金額約22億元，而全天成交僅約2.01億元。這意味著絕大多數(shù)持有者都在拼命出逃，卻苦于找不到接盤(pán)俠。

這場(chǎng)暴跌風(fēng)暴的源頭在于2月2日基金凈值的史詩(shī)級(jí)“跳崖”。當(dāng)晚，國(guó)投白銀LOF凈值從1月30日的3.2838元暴跌至2.2494元，單日跌幅高達(dá)31.5%。這一跌幅不僅遠(yuǎn)超深交所為L(zhǎng)OF設(shè)定的10%單日跌停限制，甚至突破了國(guó)內(nèi)白銀期貨17%的理論最大跌幅，創(chuàng)下公募基金單日下跌歷史紀(jì)錄?；鸸窘忉?zhuān)@次估值調(diào)整是因?yàn)閲?guó)際白銀價(jià)格出現(xiàn)史詩(shī)級(jí)暴跌，而國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)有漲跌停板限制，造成內(nèi)外價(jià)格出現(xiàn)巨大落差。如果繼續(xù)使用國(guó)內(nèi)的期貨結(jié)算價(jià)估值，基金凈值將顯著高于底層資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)值，形成“虛高”假象。

即便經(jīng)歷了連續(xù)五個(gè)跌停，國(guó)投白銀LOF的溢價(jià)率仍然高得嚇人。截至2月5日，該基金凈值為2.4073元，而場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格為3.099元，溢價(jià)率仍高達(dá)28.73%。這意味著，即便經(jīng)歷了如此慘烈的下跌，價(jià)格仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其實(shí)際價(jià)值，泡沫尚未完全擠出。

國(guó)投白銀LOF的長(zhǎng)期溢價(jià)源于其獨(dú)特的產(chǎn)品稀缺性。作為全市場(chǎng)唯一一只主要投資白銀期貨的公募基金，該產(chǎn)品一直備受資金追捧。黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文指出：“溢價(jià)的本質(zhì)是稀缺性溢價(jià)與制度錯(cuò)配共振引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)?！卑足y期貨持倉(cāng)限額導(dǎo)致基金長(zhǎng)期限購(gòu)，疊加LOF本身T+2的申贖時(shí)滯，使得正常套利機(jī)制失效。在炒作最狂熱時(shí)期，社交媒體上廣泛傳播套利教程，宣稱(chēng)“申購(gòu)國(guó)投白銀LOF，待T+2交易日份額到賬后賣(mài)出，即可輕松賺取30%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益”。但所謂的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”純屬幻象。一方面，受T+2結(jié)算機(jī)制影響，當(dāng)套利資金的份額到賬時(shí)，市場(chǎng)行情已急轉(zhuǎn)直下；另一方面，此前基金A類(lèi)份額單日申購(gòu)上限僅100元，近期才放寬至500元，單賬戶(hù)每天套利收益本就微薄。最終，基金公司于1月28日徹底暫停申購(gòu)，套利通道被完全關(guān)閉，高溢價(jià)再也無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制有效收斂。