美元正經(jīng)歷一場(chǎng)底層邏輯巨變 全球統(tǒng)治地位動(dòng)搖。2月9日，美元指數(shù)DXY短線走低15點(diǎn)，非美貨幣集體走強(qiáng)，歐元兌美元EUR/USD走高20點(diǎn)。美國(guó)彭博新聞社1月29日?qǐng)?bào)道指出，美元重拾跌勢(shì)的原因是“貨幣貶值交易”卷土重來(lái)，其影響超過(guò)貝森特先前發(fā)表的穩(wěn)定美元匯率言論?！柏泿刨H值交易”是指投資者擔(dān)心美元購(gòu)買(mǎi)力將長(zhǎng)期下降而轉(zhuǎn)向其他替代資產(chǎn)。

貝森特1月28日表示：“美國(guó)始終奉行強(qiáng)勢(shì)美元政策。”然而，美國(guó)總統(tǒng)特朗普此前暗示自己對(duì)美元貶值持開(kāi)放態(tài)度，認(rèn)為這對(duì)美國(guó)企業(yè)有利，從而引發(fā)了一輪美元拋售潮。

隨著特朗普提名的美聯(lián)儲(chǔ)新舵手凱文·沃什即將接班，美元正經(jīng)歷一場(chǎng)底層邏輯的巨變。多年來(lái)，全球資本在動(dòng)蕩中涌向美債尋求庇護(hù)，但如今，從關(guān)稅壁壘到政策‘政治化’，當(dāng)美國(guó)親手拆掉自己的避風(fēng)港，美元的全球統(tǒng)治地位正步入一段危險(xiǎn)的‘不確定期’。

自2025年初以來(lái)，美元已貶值約10%。這種權(quán)力交接正值美元信譽(yù)的關(guān)鍵時(shí)刻。若沃什在5月獲得參議院確認(rèn)接替杰羅姆·鮑威爾，他將成為美元最資深的監(jiān)管者之一。盡管沃什近期發(fā)表了鴿派言論，但他此前對(duì)加息的倡導(dǎo)曾一度遏制了美元的跌勢(shì)。

美元的強(qiáng)弱與美國(guó)的國(guó)際公信力并非一回事，但兩者正緊密相連。沃什面對(duì)的是海外市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)普遍焦慮的局面，這種不安情緒因美國(guó)對(duì)盟友的強(qiáng)硬立場(chǎng)以及特朗普對(duì)數(shù)十年貿(mào)易自由化成果的顛覆而愈演愈烈。在鮑威爾任期內(nèi)，美國(guó)資產(chǎn)的國(guó)際買(mǎi)家更多是受到利潤(rùn)的驅(qū)使，而非出于尋求保護(hù)的目的。

投資者不再像過(guò)去那樣尋求避難。幾十年來(lái)，每當(dāng)市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩，投資者便會(huì)涌入美債，使其贏得了“避風(fēng)港”的地位。但在去年，隨著特朗普宣布其關(guān)稅壁壘政策，即便在股市遭到拋售的情況下，長(zhǎng)期美債收益率依然出現(xiàn)了上漲。類(lèi)似的情況在10月和1月關(guān)稅引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩中再次上演。此時(shí)，美債便很難再發(fā)揮避風(fēng)港的作用。

這種“避風(fēng)港”屬性的喪失背后是外資結(jié)構(gòu)的巨變。自沃什15年前離開(kāi)美聯(lián)儲(chǔ)以來(lái)，外資在美的占比已從“官方驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“私人驅(qū)動(dòng)”。全球央行外匯儲(chǔ)備中的美元占比已降至57%的歷史低位，各國(guó)央行正囤積黃金以規(guī)避制裁風(fēng)險(xiǎn)。17年前，外國(guó)政府持有的債券占美國(guó)證券投資的38%；而如今，儲(chǔ)備資產(chǎn)及其他主權(quán)機(jī)構(gòu)持有的美債僅占13%，降至現(xiàn)代史最低水平。投資者大量涌入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這使得美元更易受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳以及華盛頓決策的影響。

沃什入主美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)示著更多不確定性。他天生是個(gè)鷹派，近來(lái)卻順應(yīng)總統(tǒng)信條轉(zhuǎn)而采取鴿派姿態(tài)。他比許多前任更具政治家色彩，而他與特朗普的關(guān)系或許也將決定美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。目前雖無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能取代美元，但對(duì)美元的需求仍可能實(shí)質(zhì)性衰減。由于“避風(fēng)港”地位不斷削弱，加上央行政策的不確定性，美元的吸引力將越來(lái)越依賴于“美國(guó)資產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)于全球”的能力。

以此作為建立投資者忠誠(chéng)度的基礎(chǔ)顯然是極不穩(wěn)固的。正如1961年長(zhǎng)期擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)官員的威廉·特賴伯曾告誡同事的那樣：“信心，尤其是國(guó)際信心，是一朵嬌嫩的花。我們必須時(shí)刻警惕地處理貨幣與財(cái)政事務(wù)，以免讓海外人士有理由質(zhì)疑美元的最終穩(wěn)健性。”