暴漲50%空頭死扛不退！泡泡瑪特正面臨一場史詩級(jí)“逼空”風(fēng)暴？盲盒神話褪色背后！2025年，泡泡瑪特上半年?duì)I收達(dá)到138.8億元，凈利潤47.1億元，均超過2024年全年。海外收入占比突破40%，產(chǎn)品進(jìn)入全球超100個(gè)國家。然而，資本市場反應(yīng)冷淡，股價(jià)從8月高點(diǎn)339港元跌至174港元，市值蒸發(fā)超千億。業(yè)績與市場信心形成鮮明對(duì)比。

盲盒曾經(jīng)因其“未知”與“稀缺”吸引年輕人，隱藏款一抽難求，二手市場價(jià)格溢價(jià)十倍。但當(dāng)LABUBU單年銷量突破1億只，月產(chǎn)能從1000萬飆升至5000萬時(shí)，稀缺感不再。二級(jí)市場上隱藏款價(jià)格腰斬甚至跌破發(fā)售價(jià)，“炒娃”熱潮退去，投機(jī)者離場。大規(guī)模量產(chǎn)正在摧毀潮玩的核心價(jià)值。這種模式依賴情緒驅(qū)動(dòng)，難以建立長期理性消費(fèi)。一旦新鮮感消退、IP熱度下滑，復(fù)購便難以為繼。泡泡瑪特在最高峰時(shí)選擇了“放量”，雖短期推高營收，卻動(dòng)搖了信任根基。

消費(fèi)者對(duì)“套路化營銷”日益反感。重復(fù)的系列設(shè)計(jì)、刻意制造的“饑餓營銷”、隱藏款概率不透明等問題，讓早期忠實(shí)用戶產(chǎn)生倦怠。一位十年老粉在社交平臺(tái)寫道：“以前拆盒是驚喜，現(xiàn)在是焦慮——怕又買到雷同款?！?/p>

盡管2025年上半年凈利潤率達(dá)34%，財(cái)報(bào)顯示隱患不少。LABUBU單IP貢獻(xiàn)34.7%營收，若其熱度持續(xù)下滑，將直接沖擊整體業(yè)績。直營門店占比超80%，單店坪效卻逐年下降，尤其在三四線城市，部分門店日均客流不足百人。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的98天增至2025年的132天，大量滯銷款式打折清倉，侵蝕毛利率。海外擴(kuò)張面臨挑戰(zhàn)，歐美市場復(fù)購率遠(yuǎn)低于亞洲，部分區(qū)域仍依賴旅游客流，本地化運(yùn)營能力待驗(yàn)證。

這些數(shù)據(jù)揭示一個(gè)殘酷現(xiàn)實(shí)：泡泡瑪特的增長仍高度依賴“爆款I(lǐng)P+密集開店”的舊引擎，尚未完成向可持續(xù)生態(tài)的轉(zhuǎn)型。

實(shí)際上，泡泡瑪特的價(jià)值早已超越“賣盒子”的原始階段，轉(zhuǎn)向以IP為核心的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營。截至2025年，公司已有5個(gè)IP年收入超10億元，13個(gè)超1億元。星星人IP情人節(jié)隱藏款溢價(jià)率達(dá)685%，CRYBABY在東南亞女性市場復(fù)購率達(dá)41%，證明新IP孵化能力依然存在。

泡泡瑪特正在構(gòu)建“IP+場景+內(nèi)容”的飛輪。北京城市樂園上半年?duì)I收超去年全年，二期規(guī)劃加入沉浸式劇場；高端化嘗試如POPPOB珠寶線客單價(jià)超3000元，切入輕奢禮品市場；內(nèi)容破圈方面，LABUBU動(dòng)畫短片登陸Netflix，電影改編由《帕丁頓熊》團(tuán)隊(duì)操刀，試圖從“玩具”升級(jí)為“文化符號(hào)”。這意味著，泡泡瑪特不再是一家玩具公司，而是一個(gè)潮流文化娛樂集團(tuán)。盲盒只是入口，IP才是資產(chǎn)，體驗(yàn)才是未來。

2025年，海外營收達(dá)55.9億元，同比增長439.6%。表面看是成功出海，實(shí)則暗流涌動(dòng)。在歐美，泡泡瑪特面臨文化隔閡和激烈競爭。LABUBU的“怪萌”美學(xué)在西方接受度有限，本土品牌Funko、Bearbrick等更擅長聯(lián)名影視IP。假貨問題隨出海蔓延，東南亞市場不少流通品為仿冒，不僅蠶食利潤，更損害品牌調(diào)性。盡管公司聯(lián)合多國海關(guān)打擊，但跨境電商平臺(tái)上的“LABUBU可樂罐”、“LABUBU鑰匙扣”等荒誕衍生品仍在稀釋IP嚴(yán)肅性。

要走出困局，泡泡瑪特需加速培育第二梯隊(duì)IP，建立“IP生命周期管理”機(jī)制，避免重蹈MOLLY衰落覆轍；優(yōu)化渠道效率，收縮低效門店，發(fā)展快閃店、會(huì)員店等輕資產(chǎn)模式，提升單店盈利；深化內(nèi)容敘事，通過動(dòng)畫、游戲、文學(xué)賦予IP人格與故事，讓用戶“愛上角色”，而非“賭中隱藏款”；重建資本市場信任，適時(shí)啟動(dòng)回購或分紅，用真金白銀回應(yīng)投資者關(guān)切。

盲盒或許不再是風(fēng)口，但“情感消費(fèi)”永不過時(shí)。泡泡瑪特真正的護(hù)城河在于能否持續(xù)創(chuàng)造讓人愿意珍藏、分享、甚至為之流淚的IP故事。當(dāng)LABUBU出現(xiàn)在孩子的床頭、情侶的紀(jì)念日禮物、都市人的辦公桌上，它就不再是玩具，而成了現(xiàn)代人對(duì)抗孤獨(dú)的精神伙伴。在這個(gè)意義上，泡泡瑪特的未來取決于它是否還能繼續(xù)講出讓世界共鳴的故事。