特斯拉一直是“美股七巨頭”中的異類，近期它試圖向人工智能轉(zhuǎn)型的努力反而加劇了這種格格不入。盡管這一標(biāo)簽主要基于股價(jià)表現(xiàn)，但隨著基本面數(shù)據(jù)的惡化，特斯拉與Alphabet、微軟和英偉達(dá)等科技巨頭之間的差距正在迅速拉大。

據(jù)彭博專欄作家Liam Denning分析，特斯拉估值的飆升掩蓋了其基本面的疲軟。盡管該股享有極高的遠(yuǎn)期市盈率，但這在很大程度上是因?yàn)橛A(yù)期的下降，而非增長驅(qū)動。在過去三年中，特斯拉是“七巨頭”中唯一一家報(bào)告盈利實(shí)際下降的公司，這種估值倍數(shù)的擴(kuò)張更多反映了股價(jià)與日益惡化的基本面之間日益嚴(yán)重的脫節(jié)。

這種分化在現(xiàn)金流表現(xiàn)上尤為顯著。隨著特斯拉計(jì)劃在2026年將資本支出增加一倍以上至約200億美元以支持其自動駕駛和機(jī)器人業(yè)務(wù)，公司自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)將自2018年以來首次轉(zhuǎn)為負(fù)值。相比之下，Alphabet等同行即便在巨額支出的情況下，預(yù)計(jì)仍將在同年產(chǎn)生數(shù)百億美元的自由現(xiàn)金流，凸顯了兩者在財(cái)務(wù)實(shí)力上的巨大鴻溝。

面對資金消耗的加劇，特斯拉向投資者坦言可能需要“額外資金”。這也引發(fā)了市場對其首席執(zhí)行官馬斯克商業(yè)帝國重組的關(guān)注。隨著特斯拉在這一精英集團(tuán)中的地位日益受到質(zhì)疑，馬斯克可能更需要通過SpaceX等旗下其他業(yè)務(wù)的資本運(yùn)作來尋求新的資金支持。

“美股七巨頭”這一概念誕生于2023年，最初用于描述領(lǐng)漲標(biāo)普500指數(shù)的七只股票。然而，這一標(biāo)簽在很大程度上已成為大型科技股的代名詞，這使得特斯拉的入選顯得頗為突兀。特斯拉的主營業(yè)務(wù)本質(zhì)上是電動汽車及電池組的制造與銷售，屬于制造業(yè)范疇。相比之下，蘋果雖然銷售消費(fèi)電子產(chǎn)品，亞馬遜雖然擁有電商平臺，但兩者均被公認(rèn)為盈利能力極強(qiáng)的信息技術(shù)巨頭。

盡管特斯拉在電動汽車設(shè)計(jì)和輔助駕駛系統(tǒng)方面擁有技術(shù)優(yōu)勢，但其更具科技色彩的業(yè)務(wù)——如Robotaxi（自動駕駛出租車）、人形機(jī)器人和芯片制造計(jì)劃——目前更多處于研發(fā)階段，而非成熟的商業(yè)業(yè)務(wù)。特斯拉之所以能躋身該行列，主要?dú)w因于其高昂的估值，但這恰恰也是其與其他成員最大的不同之處。過去三年其估值倍數(shù)的擴(kuò)張，有三分之二可以用盈利預(yù)期的下降來解釋。作為該集團(tuán)中唯一盈利下滑的成員，特斯拉的基本面支撐顯得愈發(fā)薄弱。

現(xiàn)金流是衡量企業(yè)實(shí)力的真實(shí)指標(biāo)，在這一點(diǎn)上，特斯拉與其他六家巨頭完全不在一個(gè)量級。過去五年中，特斯拉的自由現(xiàn)金流總計(jì)約為270億美元。雖然亞馬遜同期的自由現(xiàn)金流僅比特斯拉高出約50%，但這主要是因?yàn)閬嗰R遜的資本支出規(guī)模是特斯拉的九倍。更為直觀的對比是：除亞馬遜外，“七巨頭”中的每一位成員僅在過去一年創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流，就遠(yuǎn)超特斯拉過去五年的總和。

這種差距在未來幾年可能會進(jìn)一步擴(kuò)大。特斯拉正試圖重塑為自動駕駛和人工智能領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，其2026年的資本支出預(yù)算約為200億美元。這筆支出將導(dǎo)致其自由現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)負(fù)。然而，這一預(yù)算規(guī)模僅為Alphabet預(yù)計(jì)支出的九分之一，且Alphabet在如此巨大的投入下，預(yù)計(jì)仍將在2026年產(chǎn)生340億美元的自由現(xiàn)金流。這意味著，其他科技巨頭完全可以用經(jīng)營現(xiàn)金流覆蓋其在AI領(lǐng)域的巨額賭注，而特斯拉則面臨嚴(yán)峻的資金壓力。

現(xiàn)金流的巨大差異折射出底層業(yè)務(wù)模式的不同。其他六家公司均可被視為各自領(lǐng)域的絕對主導(dǎo)者，擁有極高的護(hù)城河。特斯拉雖然是全球第二大電動汽車銷售商，但在全球汽車總銷量中的占比僅為1.8%。更為關(guān)鍵的是，特斯拉在電動汽車領(lǐng)域的高排名并未轉(zhuǎn)化為高利潤。據(jù)彭博觀點(diǎn)分析，特斯拉的營業(yè)利潤率目前不足5%。作為對比，其余六家巨頭的營業(yè)利潤率范圍在11%到近60%之間。這表明，試圖以一家汽車制造公司為基礎(chǔ)構(gòu)建一個(gè)科技巨頭，起點(diǎn)異常艱難。

在人工智能和芯片領(lǐng)域的競爭中，特斯拉不僅要面對“七巨頭”中其他成員的巨額預(yù)算，還要應(yīng)對Alphabet旗下Waymo的競爭，后者剛籌集了160億美元用于擴(kuò)大Robotaxi運(yùn)營。此外，Open AI據(jù)報(bào)道正以1萬億美元的估值尋求IPO，競爭環(huán)境極其激烈。

這種財(cái)務(wù)背景為馬斯克商業(yè)帝國的重組提供了注腳。特斯拉已告知投資者今年將消耗現(xiàn)金，并可能需要籌集資金。利用公開股票市場融資已深植于特斯拉的基因之中，其歷史上已進(jìn)行過11次此類融資，這一次數(shù)幾乎相當(dāng)于其他六家巨頭融資次數(shù)總和。與此同時(shí)，馬斯克旗下的xAI據(jù)報(bào)道每月燒錢約10億美元。SpaceX雖然去年實(shí)現(xiàn)了80億美元的EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤），但這并未扣除其巨大的資本支出。此外，SpaceX近期還承擔(dān)了xAI的融資壓力。

在此背景下，SpaceX若能成功進(jìn)行IPO并籌集數(shù)百億美元新資金，對整個(gè)馬斯克商業(yè)版圖至關(guān)重要。鑒于特斯拉作為“第七巨頭”的地位已岌岌可危，馬斯克或許迫切需要打造出第八個(gè)巨頭來支撐其雄心。