2024年12月31日至2026年2月4日，美元指數(shù)從108.48貶值至97.65，貶值幅度為10%。美元指數(shù)在2025年的走弱帶動全球外匯市場主要貨幣走強。除阿根廷比索、土耳其里拉、印度盧比、印尼盧比、越南盾等國家的貨幣對美元呈現(xiàn)貶值外，全球主要國家貨幣對美元匯率呈現(xiàn)升值行情。瑞典克朗、瑞士法郎、歐元、英鎊、加元、日元分別對美元升值18.7%、14.3%、14%、9.1%、5.0%、0.2%。同期，阿根廷比索和土耳其里拉等新興市場國家貨幣對美元出現(xiàn)大幅貶值，貶值幅度分別為40.4%和23.3%。

分季度來看，美元指數(shù)在2025年第一季度處于100以上的高位，但從第二季度開始出現(xiàn)大幅貶值。美元指數(shù)從2025年4月1日的104.23貶值至2025年6月30日的96.77，貶值幅度高達7.2%。第三季度至第四季度美元指數(shù)在波動中小幅升值，總體在96—100的區(qū)間內波動。但到了2026年初，美元指數(shù)再次急貶，從2026年1月16日的99.37貶值至2026年1月27日的95.77，貶值幅度為3.6%。

2025年美元指數(shù)下跌的主要原因包括特朗普2.0發(fā)動新一輪“關稅戰(zhàn)”、美聯(lián)儲步入降息周期以及美債風險上升等多重因素。特朗普第二任期強化“關稅施壓”和“貿易對等”原則，導致美元指數(shù)承壓。具體表現(xiàn)為貿易緊張加劇和報復性關稅擾動全球供應鏈，削弱投資者對美元資產(chǎn)的信心，避險資金轉向黃金等替代資產(chǎn)，降低美元需求。此外，美國關稅措施促使其他國家加速“去美元化”與“本幣結算”進程，損害了美債“安全資產(chǎn)”地位，影響其流動性和可變現(xiàn)性，全球投資者和央行逐步降低美元依賴，給美元需求帶來持續(xù)壓力。

美聯(lián)儲進入降息周期也增加了貨幣政策不確定性。2024年9月以來美聯(lián)儲開始降息，市場對降息節(jié)奏和幅度的不確定性顯著增加。特朗普干預美聯(lián)儲高層人事，提名親特朗普理事并即將更換主席，令美聯(lián)儲獨立性受到質疑，市場擔憂政治因素影響貨幣政策制定，增加政策波動。

美債風險上升引發(fā)投資者擔憂?！洞蠖婪ò浮诽岣邆鶆丈舷?萬億美元，導致未來赤字和利息負擔大幅增加，且美國國債評級連續(xù)被三大機構下調，政府停擺事件引發(fā)投資者對美國財政管理和信用風險的擔憂。外國官方投資者減持美債，美債波動性上升?！昂：f園協(xié)議”將美國債務負擔外部化，動搖了美債“安全資產(chǎn)”地位，進一步限制了美債的流動性與可變現(xiàn)性。

展望2026年，美元指數(shù)預計將維持緩慢下行態(tài)勢。美聯(lián)儲主席人選任命加劇貨幣政策不確定性，全球地緣政治風險不確定性上升對美元指數(shù)形成中期下行壓力，美國中期選舉可能對美元指數(shù)走勢形成短期擾動。預計2026年美元指數(shù)難以重回2022—2023年的高位區(qū)間，但其下行速度將有所放緩。整體而言，美元指數(shù)中樞水平或將逐步下移，并在93—100區(qū)間內波動，呈現(xiàn)溫和下行、震蕩趨穩(wěn)的運行態(tài)勢。

2024年12月31日至2026年2月4日，歐元兌美元匯率從1.0353升值至1.1806，升值幅度為14%。當前，歐元區(qū)經(jīng)濟與政策環(huán)境正處于深刻調整期。歐洲地緣安全形勢的變化推動了再武裝化進程，成員國防務支出加快上行，帶動國防相關產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)投資回暖，強化了歐元區(qū)的產(chǎn)業(yè)基礎和經(jīng)濟內生增長動能。德國財政政策取向出現(xiàn)歷史性轉折，逐步從長期堅持的緊縮和預算平衡規(guī)則轉向更具靈活性和增長導向的財政框架。歐洲央行繼續(xù)保持穩(wěn)健立場，決定維持歐元區(qū)三大關鍵利率不變，符合市場預期。

2025年歐元兌美元匯率升值幅度已經(jīng)超過了基本面所能解釋的幅度，預計2026年歐元兌美元匯率可能以雙向波動為主。

美元兌日元匯率走勢呈現(xiàn)V型走勢。日元匯率從2024年12月31日的1美元兌157.1995日元小幅升值至2026年2月4日的1美元兌156.9070日元，升值幅度為0.2%。分階段來看，2024年12月31日至2025年4月21日，日元匯率從1美元兌157.1995日元升值至1美元兌140.8530日元，升值幅度為10.4%。2025年4月21日至2026年2月4日，日元匯率從1美元兌140.8530日元貶值至1美元兌156.9070日元，貶值幅度為11.4%。

日本長期面臨結構性通縮與薪資增長乏力等問題，該情況在2024年初步好轉。2024年3月，日本結束負利率時代，開始加息；2025年12月，日本央行宣布將政策利率上調25個基點至0.75%，創(chuàng)下自1995年以來最高水平。然而，日本央行此次加息落地后，日元并未走強，反而繼續(xù)走弱。2025年下半年日元的再度走弱更多受制于日本國內政治經(jīng)濟因素，而非單純由美日貨幣政策分化所決定。

2025年10月，日本自民黨總裁高市早苗當選日本第104任首相，成為日本首位女首相。其上任后發(fā)表的一系列激進言論引發(fā)國際輿論壓力，高市政府提出的追加預算及即將公布的年度預算方案亦被評價為“相當激進”。日本政府近期還在討論暫時取消或下調食品消費稅，以對沖通脹壓力、穩(wěn)定居民實際購買力。短期看，該舉措有助于提振國內消費并緩解民生成本壓力，但同時也意味著財政支出擴大、稅收收入下降，將在高債務水平背景下進一步削弱財政可持續(xù)性預期，從而對日元形成中期偏空影響。

與此同時，日本在外匯政策層面的約束也日益明顯。2026年初，日本與美國啟動美日聯(lián)合匯率檢查機制，在一定程度上限制了日本單邊、持續(xù)性外匯干預的政策空間。該機制提高了外匯干預的透明度和政治協(xié)調成本，有助于在短期內穩(wěn)定市場預期、抑制日元過快貶值，但也意味著日本難以通過強力干預來扭轉匯率趨勢，日元走勢更多仍將由基本面和政策組合所主導。預計2026年，美元兌日元匯率在150—160的區(qū)間內波動。若高市政府未來財政立場顯著收斂、貨幣政策正常化持續(xù)推進，且外部環(huán)境趨穩(wěn)的情況下，日元有可能由貶轉升。在此情形下，預計2026年，美元兌日元匯率將在140—150的區(qū)間內波動。

在美元指數(shù)下行背景下，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)升值行情。2024年12月31日至2026年2月4日，人民幣兌美元中間價從7.1884升值至6.9533，升值幅度為3.3%；同期，人民幣兌美元即期匯率從7.2988升值至6.9376，升值幅度為4.9%。CFETS人民幣匯率指數(shù)呈現(xiàn)“V字”型走勢。2024年12月31日至2026年1月30日，CFETS人民幣匯率指數(shù)從101.47下降至96.99，貶值幅度為4.4%。從趨勢來看，人民幣兌全球主要國家貨幣整體呈現(xiàn)由貶轉升的趨勢。

2025年，人民幣匯率走勢受內外因的多重影響。就外部因素而言，人民幣兌美元匯率受美元指數(shù)的影響較大。特別是在2015年“8·11匯改”之后，人民幣匯率形成機制更加注重市場供求和對一籃子貨幣的參考，人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)走勢之間的相關性明顯增強。若2026年美元指數(shù)整體處于震蕩下行態(tài)勢，則人民幣兌美元匯率面臨的外部約束有所緩解，人民幣匯率存在穩(wěn)中走強的外部條件。

就內部因素而言，人民幣匯率走勢從根本上取決于國內經(jīng)濟基本面和國際收支狀況。2025年，在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力的背景下，中國經(jīng)濟總體保持在合理運行區(qū)間，服務業(yè)和消費對經(jīng)濟增長的支撐作用增強，經(jīng)濟運行的韌性有所提升，為人民幣匯率穩(wěn)定奠定了基本面基礎。一系列穩(wěn)增長政策有助于緩解經(jīng)濟下行壓力、穩(wěn)定市場預期，從而增強人民幣匯率的內生穩(wěn)定性。

從國際收支角度看，2025年中國經(jīng)常賬戶繼續(xù)保持順差，貨物貿易順差規(guī)模處于相對高位，對外匯供給形成了穩(wěn)定支撐。盡管在對外直接投資、證券投資等因素影響下，金融賬戶存在階段性外流壓力，但經(jīng)常賬戶順差與充足外匯儲備在總體上對沖了資本流動帶來的沖擊，使國際收支仍處于基本平衡狀態(tài)。在此背景下，人民幣匯率出現(xiàn)單邊大幅貶值的基礎并不牢固，匯率更可能圍繞基本面進行雙向波動。

在外部美元指數(shù)下行壓力減弱、內部經(jīng)濟基本面改善和國際收支保持基本平衡的共同作用下，人民幣匯率在2026年具備穩(wěn)中有升的現(xiàn)實基礎。預計人民幣兌美元匯率將在6.7—7.1區(qū)間內運行，CFETS人民幣匯率指數(shù)可能有較為明顯的升值，運行區(qū)間預計在96—101之間。