全球市場(chǎng)波動(dòng)加劇 金價(jià)有望上漲至6000美元/盎司。展望2026年，在黃金定價(jià)邏輯重塑及角色演進(jìn)趨勢(shì)下，支撐金價(jià)上行的基本因素仍將持續(xù)發(fā)揮作用，國(guó)際黃金價(jià)格有望上漲至6000美元/盎司。

2026年美聯(lián)儲(chǔ)仍處于降息周期進(jìn)程中，盡管降息幅度會(huì)小于2025年，這將繼續(xù)為金價(jià)提供上行動(dòng)力。隨中期選舉臨近，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性將繼續(xù)面臨考驗(yàn)，也將為金價(jià)提供支撐。沃什提名美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美元流動(dòng)性收縮的擔(dān)憂，但從政治、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)各方面約束條件來(lái)看，其提名及最終當(dāng)選可能導(dǎo)致美元流動(dòng)性寬松預(yù)期的修正，但短期內(nèi)難以改變寬松交易的趨勢(shì)。

2026年美國(guó)債務(wù)可持續(xù)壓力將進(jìn)一步上升，削弱美債等美元資產(chǎn)的安全性，令美元信用體系承壓，黃金對(duì)沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值有望進(jìn)一步凸顯。同時(shí)，2026年美元指數(shù)料將繼續(xù)走弱，降低持有黃金的成本，利好黃金。

全球秩序?qū)⒀永m(xù)深刻轉(zhuǎn)型，大國(guó)之間的博弈將在不同層面進(jìn)一步深入，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)逐漸長(zhǎng)期且常態(tài)化。預(yù)計(jì)非美央行會(huì)繼續(xù)通過(guò)增持黃金以應(yīng)對(duì)潛在的地緣政治和金融風(fēng)險(xiǎn)，為金價(jià)帶來(lái)堅(jiān)實(shí)的底部支撐。

伴隨前期金價(jià)快速上漲并積累大量漲幅，目前市場(chǎng)情緒已較為敏感，很容易受到消息面擾動(dòng)而發(fā)生劇烈波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致金價(jià)波動(dòng)加劇。2026年1月底2月初黃金市場(chǎng)的劇烈震蕩已有體現(xiàn)。圍繞美聯(lián)儲(chǔ)主席人選的潛在變數(shù)以及沃什如順利當(dāng)選后的政策選擇、市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的反復(fù)、美元流動(dòng)性的潛在波動(dòng)、市場(chǎng)對(duì)于“AI估值泡沫”的爭(zhēng)議、地緣政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的變化起伏等，都可能對(duì)金價(jià)造成擾動(dòng)，并通過(guò)市場(chǎng)情緒放大金價(jià)波動(dòng)幅度。

2025年受特朗普政府關(guān)稅政策沖擊、美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)攀升、全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升、美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期以及各國(guó)央行持續(xù)增持黃金等多重因素提振，國(guó)際金價(jià)呈現(xiàn)階梯式上行格局。COMEX黃金期貨價(jià)格從年初的2610.85美元/盎司上漲至年末的4480.80美元/盎司，累計(jì)漲幅高達(dá)70.7%。其中，上漲斜率較大的時(shí)間段為1月至4月下旬（累計(jì)上漲25.6%）、8月底至10月下旬（累計(jì)上漲28.5%）以及11月中旬至12月底（累計(jì)上漲13.5%）。

年初公布的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下行，推升降息預(yù)期，對(duì)金價(jià)構(gòu)成支撐。特朗普正式就任后，政策不確定性推動(dòng)避險(xiǎn)情緒升溫，加之市場(chǎng)擔(dān)憂其關(guān)稅政策可能波及貴金屬，套利需求導(dǎo)致大量黃金從倫敦向紐約遷移庫(kù)存，實(shí)物黃金交割需求激增，現(xiàn)貨黃金價(jià)格持續(xù)創(chuàng)下新高。4月2日，美國(guó)宣布對(duì)全球加征“對(duì)等關(guān)稅”且幅度遠(yuǎn)超預(yù)期，引發(fā)金融市場(chǎng)劇烈震蕩，全球金融市場(chǎng)遭遇流動(dòng)性緊張并波及黃金，金價(jià)在4月3日至7日連續(xù)回調(diào)。隨著金融市場(chǎng)流動(dòng)性恢復(fù)穩(wěn)定，中方對(duì)美反制推升避險(xiǎn)情緒，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟與“大美麗法案”加劇財(cái)政赤字，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美元信用和美元資產(chǎn)穩(wěn)定性的擔(dān)憂，金價(jià)從4月8日起開(kāi)始反彈，并不斷刷新歷史高點(diǎn)。4月22日，COMEX黃金期貨價(jià)格一度觸及3500美元/盎司關(guān)口。

4月底，美國(guó)開(kāi)始推進(jìn)與主要貿(mào)易伙伴間的貿(mào)易談判，中美貿(mào)易談判進(jìn)展超預(yù)期，帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，疊加前期快速上漲后的多頭獲利了結(jié)，金價(jià)陷入回調(diào)。隨后，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟、財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)上升、關(guān)稅擾動(dòng)和地緣沖突升級(jí)推升避險(xiǎn)情緒等因素支撐下，金價(jià)反彈。8月22日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會(huì)上釋放明確鴿派信號(hào)，提及就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)上升，推動(dòng)降息預(yù)期持續(xù)攀升，帶動(dòng)金價(jià)上漲。9月中旬美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，部分資金獲利離場(chǎng)，但投資者在金價(jià)調(diào)整后重新增持黃金，推動(dòng)金價(jià)在短暫的技術(shù)性回調(diào)后重歸上行。進(jìn)入10月，中美貿(mào)易摩擦再度升級(jí)、各國(guó)央行持續(xù)增持黃金以及美國(guó)政府停擺引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)的擔(dān)憂等因素，推動(dòng)全球黃金ETF持續(xù)凈流入，COMEX黃金期貨價(jià)格突破4000美元/盎司的整數(shù)關(guān)口，最高達(dá)到4371美元/盎司（10月21日）。10月底至11月初，資金獲利了結(jié)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)降溫、鮑威爾釋放鷹派信號(hào)，以及美國(guó)政府持續(xù)停擺與美國(guó)銀行體系流動(dòng)性邊際收緊推升市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性危機(jī)的擔(dān)憂等因素，導(dǎo)致金價(jià)發(fā)生回調(diào)。而后隨美國(guó)政府結(jié)束停擺、流動(dòng)性擔(dān)憂消解，以及美聯(lián)儲(chǔ)官員鴿派言論推動(dòng)降息預(yù)期再度升溫，金價(jià)重回上行。進(jìn)入12月，受美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第3次降息并啟動(dòng)短端國(guó)債購(gòu)買(mǎi)，美國(guó)通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)走弱強(qiáng)化未來(lái)繼續(xù)降息預(yù)期，以及美委沖突、俄烏沖突、中東局勢(shì)再度緊張推升避險(xiǎn)需求等因素推動(dòng)，金價(jià)波動(dòng)上行。

近年來(lái)，黃金價(jià)格走勢(shì)已逐漸偏離“美元指數(shù)+實(shí)際利率”的傳統(tǒng)定價(jià)框架。背后是美元信用損傷、國(guó)際貨幣體系分裂強(qiáng)化黃金貨幣屬性，其避險(xiǎn)屬性也逐漸升級(jí)為戰(zhàn)略儲(chǔ)備屬性，各國(guó)央行加速購(gòu)金以替代外匯儲(chǔ)備，同時(shí)，黃金金融屬性中的財(cái)富價(jià)值凸顯，成為投資者增值乃至投機(jī)的熱門(mén)選擇，這使得更多資金流入黃金，不再僅因?qū)嶋H利率下行帶動(dòng)黃金作為非生息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本降低。

展望2026年，在黃金定價(jià)邏輯重塑及角色演進(jìn)趨勢(shì)下，此前支撐金價(jià)上行的基本因素仍將持續(xù)發(fā)揮作用。具體來(lái)看，在“美國(guó)優(yōu)先”的核心原則下，特朗普政府將持續(xù)推進(jìn)制造業(yè)回流美國(guó)，并為應(yīng)對(duì)中期選舉而采取更多措施，如推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)降息、加大財(cái)政支出等；同時(shí)，關(guān)稅和軍事威脅仍將是特朗普政府爭(zhēng)奪對(duì)外權(quán)益和海外資源的主要手段。這導(dǎo)致全球政治經(jīng)濟(jì)秩序?qū)⒗^續(xù)調(diào)整、分化和重組，國(guó)際局勢(shì)仍存在較大不確定性。由此，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期化和常態(tài)化、美元信用受損、美國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)加劇、美聯(lián)儲(chǔ)降息周期延續(xù)以及各國(guó)央行出于戰(zhàn)略考量持續(xù)購(gòu)金等因素將繼續(xù)影響黃金市場(chǎng)并支撐金價(jià)上行。

我們判斷，2026年國(guó)際金價(jià)有望上漲至6000美元/盎司，但需注意價(jià)格波動(dòng)將加大。伴隨金價(jià)快速上漲并積累大量漲幅，市場(chǎng)情緒已較為敏感，很容易受到消息面擾動(dòng)而發(fā)生劇烈波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致金價(jià)波動(dòng)加劇。