做空ETF、恐慌指數(shù)都在飆！高盛戳穿美股“假平靜”，市場(chǎng)實(shí)則極度脆弱 內(nèi)部壓力逼近臨界點(diǎn)。美股市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)反常的“虛假繁榮”。3月8日，高盛銷售與交易團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)指出，盡管地緣政治頭條新聞?lì)l出，標(biāo)普500指數(shù)的波動(dòng)看起來相對(duì)平穩(wěn)，但市場(chǎng)內(nèi)部的定價(jià)邏輯已發(fā)出明確警告。高盛流動(dòng)性分析專家李·科珀史密斯直言不諱地表示，恐慌信號(hào)表現(xiàn)出的市場(chǎng)壓力遠(yuǎn)比新聞標(biāo)題所暗示的要沉重得多。

從歷史數(shù)據(jù)看，自1950年以來，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇通常會(huì)引發(fā)標(biāo)普500約4%的周跌幅，且市場(chǎng)通常能在一個(gè)月內(nèi)修復(fù)至震蕩前水平。此次美股指數(shù)的跌幅（-3.4%）尚在可控范圍內(nèi)，但問題在于“內(nèi)部壓力”。高盛的“美國(guó)波動(dòng)恐慌指數(shù)”在周五收于9.72，表明雖然大盤看起來沒崩，但市場(chǎng)對(duì)壞消息的容忍度已經(jīng)降至冰點(diǎn)?？歧晔访芩咕娣Q，在相對(duì)平靜的指數(shù)表象下，市場(chǎng)交易呈現(xiàn)出極高的脆弱性，一旦出現(xiàn)壞消息，風(fēng)險(xiǎn)敞口將迅速擴(kuò)大。

當(dāng)前市場(chǎng)的防御策略體現(xiàn)了一種矛盾的心態(tài)：大家在買保險(xiǎn)，但并不打算撤退。高盛數(shù)據(jù)顯示，美股已連續(xù)三周呈凈賣出狀態(tài)，主要?jiǎng)恿碜詫?duì)沖需求。最顯著的跡象是，美股做空類ETF的倉(cāng)位單周猛增8.3%，這是自“關(guān)稅解放日”以來規(guī)模最大的一次激增，也是過去五年內(nèi)的第二大增量。投資者在公司債、能源、小盤股和大型股ETF中大規(guī)模加倉(cāng)空頭頭寸。然而，這種對(duì)沖行為并未轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)暴露調(diào)整。高盛數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)總杠桿率僅小幅降至307.4%，仍處于過去五年99%的歷史極高分位；凈杠桿率僅下降1個(gè)點(diǎn)至79.2%。這意味著，投資者僅僅是在原有倉(cāng)位的外圍加了層防護(hù)罩，而非真的在“去風(fēng)險(xiǎn)”。

目前的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位極度集中，這本身就是最大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。高盛PB持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，對(duì)“中長(zhǎng)期動(dòng)量因子”的凈敞口已推高至基金股票倉(cāng)位的55%-60%，創(chuàng)下多年新高。這意味著市場(chǎng)所有的錢都?jí)涸诹送环N風(fēng)格的贏家身上。這種擁擠在上漲時(shí)是推力，但在領(lǐng)導(dǎo)力出現(xiàn)裂痕時(shí)就是災(zāi)難。事實(shí)上，這種震蕩已經(jīng)開始體現(xiàn)在對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)中。2月27日至3月5日期間，高盛基本面多空組合預(yù)估下跌3.22%，創(chuàng)下2022年6月以來最差表現(xiàn)。市場(chǎng)的“暴力輪動(dòng)”也印證了這一點(diǎn)：今年以來領(lǐng)漲的銅礦、存儲(chǔ)芯片和金屬板塊慘遭拋售，而此前被市場(chǎng)冷落的“高風(fēng)險(xiǎn)軟件”和“高風(fēng)險(xiǎn)AI”板塊反而出現(xiàn)了反彈。這是一種典型的因子拆解式洗盤。

歸根結(jié)底，美股的盈利引擎依然高度依賴那幾家科技巨頭。在2025年，亞馬遜、博通、谷歌、Meta、微軟、美光和英偉達(dá)這七只AI相關(guān)股票，貢獻(xiàn)了標(biāo)普500每股收益增長(zhǎng)的一半左右。預(yù)計(jì)2026年，這一趨勢(shì)將延續(xù)，單英偉達(dá)一家就預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)總盈利增長(zhǎng)的24%。正如高盛所分析，當(dāng)前的宏觀震蕩可能像歷史上的其他地緣沖突一樣快速消散。但問題的核心在于，由于投資者杠桿高企、持倉(cāng)極度擁擠、盈利引擎又過分依賴單一賽道，這種“脆弱的平衡”隨時(shí)可能被打破?？歧晔访芩箍偨Y(jié)道，在持倉(cāng)趨于分散或領(lǐng)導(dǎo)力重新加速之前，市場(chǎng)的波動(dòng)性將比大盤指數(shù)本身看起來要大得多。