能源安全新時代重估中國“三桶油” 戰(zhàn)略價值凸顯。在全球地緣政治背景下，能源安全的重要性日益凸顯，摩根士丹利認(rèn)為中國三大石油公司（“三桶油”）的戰(zhàn)略價值正在提升。摩根士丹利分析師Jack Lu等人發(fā)布的報告指出，地緣政治緊張局勢和供應(yīng)鏈重塑將使中國的國內(nèi)上游生產(chǎn)商和與管道相連的能源進(jìn)口資產(chǎn)受益于由安全驅(qū)動的估值重估。盡管運費通脹對下游運營商的利潤率擴(kuò)張構(gòu)成一定限制，但整體盈利仍有上行空間。該行看好這三大石油巨頭。

在三家油企中，摩根士丹利特別強(qiáng)調(diào)了中石油的戰(zhàn)略地位，稱其為“本土能源安全冠軍”。中石油控制著中國80%以上的國內(nèi)石油和天然氣探明儲量，是結(jié)構(gòu)性提升的能源安全價值的核心受益者。過去三年中，中石油已從“國家服務(wù)”角色轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)冠軍，在當(dāng)?shù)靥烊粴馐袌鰪囊粋€價格接受者演變成了一個有效的價格制定者。大摩將中石油石油勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)的目標(biāo)市盈率倍數(shù)從2倍上調(diào)至4倍，以反映不斷上升的能源安全價值?；诜植抗乐捣ǎ竽⒅惺虷股目標(biāo)價上調(diào)29%至13.25港元，A股目標(biāo)價上調(diào)29%至14.70人民幣。雖然與伊朗相關(guān)的地緣政治緊張局勢可能會緩和，但市場對能源安全的重新關(guān)注應(yīng)作為更廣泛的去風(fēng)險框架的一部分持續(xù)存在，從而支持中石油的戰(zhàn)略價值和盈利持久性。

對于中石化，摩根士丹利將其定義為對油價最敏感的“上游‘純正標(biāo)的’”。中石化去年的盈利主要來自上游，下游表現(xiàn)平淡，使其成為三家石油公司中對油價最敏感的一家。地緣局勢導(dǎo)致的運費通脹可能使煉油利潤率壓縮約3美元/桶，但庫存收益和人民幣升值可抵消這種壓力。此外，中石化的下游業(yè)務(wù)甚至存在超預(yù)期空間，如果供應(yīng)緊張持續(xù)存在，中國的國內(nèi)燃料和化學(xué)品市場可能從結(jié)構(gòu)性供過于求轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求，支持更強(qiáng)勁的利潤率。大摩將中石化H股目標(biāo)價上調(diào)9%至6.98港元，A股目標(biāo)價上調(diào)33%至8.00人民幣。

對于中海油，摩根士丹利的看好邏輯聚焦于極致的成本控制與增產(chǎn)能力。報告認(rèn)為中海油擁有最好的成本結(jié)構(gòu)和同業(yè)中最高的產(chǎn)量增長。為了與中國石油和中國石化的布倫特原油價格變化保持一致，大摩上調(diào)了中國海油的油價預(yù)測。預(yù)計中海油將繼續(xù)在成本方面優(yōu)于其他三大石油巨頭。低成本戰(zhàn)略和強(qiáng)勁的執(zhí)行記錄應(yīng)使中海油處于有利地位，以充分獲得高油價帶來的收益。大摩將中國海油2026年的盈利預(yù)測上調(diào)25%，2027年上調(diào)13%?；谛碌挠A(yù)測，大摩將中國海油的目標(biāo)價大幅上調(diào)64%至28.90港元。公司承諾在2025-27年派息率不低于45%，表明管理層對建設(shè)性油價和公司盈利的信心。