人大代表：不實(shí)舉報(bào)拖慢硬科技上市 資本周期與創(chuàng)新錯(cuò)配！當(dāng)前創(chuàng)投市場(chǎng)看似資金充裕，但早期科創(chuàng)項(xiàng)目融資難的問題依然突出。這不僅僅是資金短缺問題，還涉及資本市場(chǎng)的回報(bào)周期與硬科技需要長(zhǎng)期投入之間的矛盾。一些早期科技項(xiàng)目融資困難，而少數(shù)熱門賽道則可能短時(shí)間內(nèi)吸引大量資本涌入，隨后又迅速降溫。

科技投資如何擺脫這種“冷熱循環(huán)”成為產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)共同面臨的問題。通過制度上的松綁容錯(cuò)、正向激勵(lì)以及市場(chǎng)上優(yōu)化供給、完善生態(tài)，才能逐步弱化科技投資的順周期炒作特征，形成資本穩(wěn)定、持續(xù)、理性流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的良性格局。

近期監(jiān)管層表示，將以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為抓手，持續(xù)深化投融資綜合改革。田軒認(rèn)為，早期科創(chuàng)項(xiàng)目融資難的核心原因在于資本供給與早期科創(chuàng)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)特征、成長(zhǎng)周期、估值邏輯之間存在深層次結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)中國(guó)有資本占比較高，在國(guó)有資產(chǎn)保值增值的剛性考核下，整體容錯(cuò)機(jī)制不足，機(jī)構(gòu)普遍傾向于投向風(fēng)險(xiǎn)更低、周期更短的中后期成熟項(xiàng)目，難以適配早期項(xiàng)目高風(fēng)險(xiǎn)、高試錯(cuò)的投資屬性。

此外，資金周期與創(chuàng)新周期不匹配也影響了早期科創(chuàng)企業(yè)的融資狀況。國(guó)內(nèi)創(chuàng)投基金普遍存續(xù)期偏短，多為5+2年存續(xù)期，而硬科技從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化至少需要8-10年。資金端缺乏長(zhǎng)期耐心資本，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)無法長(zhǎng)期陪伴早期項(xiàng)目成長(zhǎng)。

從企業(yè)屬性來說，早期科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)、無盈利、重研發(fā)的特點(diǎn)與傳統(tǒng)金融體系和估值邏輯之間也存在不匹配之處。市場(chǎng)尚未形成以技術(shù)壁壘、研發(fā)價(jià)值為核心的成熟估值體系，使得資本對(duì)早期項(xiàng)目“看不懂、估不準(zhǔn)、投不進(jìn)”。一級(jí)市場(chǎng)退出渠道仍高度依賴IPO，發(fā)行節(jié)奏的波動(dòng)進(jìn)一步降低資本投向早期的意愿。

田軒建議，優(yōu)化國(guó)有創(chuàng)投的考核與容錯(cuò)機(jī)制、拉長(zhǎng)基金存續(xù)周期、發(fā)展適配長(zhǎng)期投資的工具、完善注冊(cè)制下的多元退出渠道、加快構(gòu)建貼合科創(chuàng)屬性的估值體系，才能讓充裕的市場(chǎng)資金精準(zhǔn)流向科技創(chuàng)新最前端。

科技投資具有天然的強(qiáng)周期性與主題化特征，容易出現(xiàn)熱點(diǎn)一來一擁而上、預(yù)期一轉(zhuǎn)迅速退潮的大幅波動(dòng)。這種追炒熱點(diǎn)的資金行為不利于資本長(zhǎng)期支持硬科技，也會(huì)放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。要從根本上破解這種過度擁擠又快速退潮的結(jié)構(gòu)，可以通過稅收激勵(lì)、考核約束、資金供給、退出保障和市場(chǎng)生態(tài)等協(xié)同發(fā)力。

建立與投資期限直接掛鉤的差異化稅收優(yōu)惠體系，對(duì)長(zhǎng)期持有早期科創(chuàng)項(xiàng)目的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者實(shí)行階梯式稅率減免。允許創(chuàng)投基金按全生命周期核算盈虧、合理抵扣虧損，用稅收杠桿引導(dǎo)資本摒棄短期套利行為、堅(jiān)定長(zhǎng)期持有。針對(duì)國(guó)有創(chuàng)投、保險(xiǎn)資金、社?；鸬群诵拈L(zhǎng)期資金來源，延長(zhǎng)考核周期、弱化短期業(yè)績(jī)與年度排名壓力，建立以長(zhǎng)期收益、創(chuàng)新貢獻(xiàn)為核心的組合式考核機(jī)制，同時(shí)健全國(guó)資創(chuàng)投的容錯(cuò)免責(zé)體系，明確合理投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

進(jìn)一步放寬社保、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等中長(zhǎng)期資金的權(quán)益投資比例與未上市股權(quán)配置限制，簡(jiǎn)化準(zhǔn)入流程、擴(kuò)大投資范圍，鼓勵(lì)發(fā)展S基金與私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)以盤活存量長(zhǎng)期投資。早期科技投資失敗率和不確定性較高，在守住系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線的前提下，跳出傳統(tǒng)風(fēng)控思維尤為重要。全面優(yōu)化國(guó)資創(chuàng)投的考核評(píng)價(jià)體系，將考核周期顯著拉長(zhǎng)，摒棄單一項(xiàng)目、單一年度的短期盈虧評(píng)判，轉(zhuǎn)而實(shí)行投資組合打包考核，消除投資團(tuán)隊(duì)不敢投早、投硬科技的后顧之憂。

目前科創(chuàng)類初創(chuàng)公司密集奔向資本市場(chǎng)，也將應(yīng)對(duì)上市公司層面的治理挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司的治理核心是經(jīng)營(yíng)合規(guī)與利益制衡，通過監(jiān)事會(huì)、獨(dú)董等多層級(jí)監(jiān)督架構(gòu)防范經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，決策機(jī)制更注重流程化和審慎性。而科創(chuàng)上市企業(yè)身處技術(shù)迭代快、市場(chǎng)窗口期短的賽道，研發(fā)突破、市場(chǎng)布局的決策效率直接決定企業(yè)生存與發(fā)展，其治理的核心目標(biāo)是在基礎(chǔ)合規(guī)的前提下，保障創(chuàng)新決策的靈活性和高效性。

傳統(tǒng)企業(yè)的核心資產(chǎn)是有形資產(chǎn)，治理體系圍繞資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)管控設(shè)計(jì)?？苿?chuàng)上市企業(yè)的核心價(jià)值在于核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)、技術(shù)專利等無形資產(chǎn)，人才和技術(shù)是其發(fā)展根本，這決定其公司治理必須將人才激勵(lì)與核心資源留存放在重要位置。應(yīng)通過合伙人制度、股權(quán)激勵(lì)等方式賦予核心技術(shù)和管理團(tuán)隊(duì)更高話語權(quán)，同時(shí)圍繞研發(fā)投入、專利保護(hù)、核心人才穩(wěn)定設(shè)計(jì)配套治理規(guī)則。

至于獨(dú)董層面，科創(chuàng)企業(yè)面臨多重風(fēng)險(xiǎn)，其監(jiān)督體系需要轉(zhuǎn)向“技術(shù)+合規(guī)+產(chǎn)業(yè)”的多元監(jiān)督，要求獨(dú)董團(tuán)隊(duì)引入產(chǎn)業(yè)技術(shù)、科創(chuàng)金融等領(lǐng)域?qū)I(yè)人士。由于科創(chuàng)上市企業(yè)的價(jià)值判斷核心在于研發(fā)進(jìn)度、專利布局等兼具專業(yè)性和保密性的信息，需要平衡專業(yè)信息披露與核心技術(shù)保護(hù)，同時(shí)充分提示科創(chuàng)類風(fēng)險(xiǎn)，其治理體系也需專門設(shè)置適配科創(chuàng)屬性的信息披露管理機(jī)制。