盡管騰訊音樂(lè)的收入與利潤(rùn)仍保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，但其股價(jià)在最新財(cái)報(bào)發(fā)布后大幅下滑。背后的原因是用戶增長(zhǎng)的隱憂以及市場(chǎng)新競(jìng)爭(zhēng)者的出現(xiàn)。

騰訊音樂(lè)于3月17日晚間發(fā)布了2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2025年總收入為329億元，同比增長(zhǎng)15.8%；調(diào)整后凈利潤(rùn)為99.2億元，同比增長(zhǎng)22.0%。然而，財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)晚，騰訊音樂(lè)美股收跌24.65%，隨后幾天股價(jià)繼續(xù)下跌。

抖音旗下的汽水音樂(lè)成為行業(yè)黑馬，截至2025年12月，月活躍用戶規(guī)模已達(dá)1.4億，穩(wěn)居行業(yè)第四。汽水音樂(lè)的快速崛起打破了原本由騰訊音樂(lè)和網(wǎng)易云音樂(lè)主導(dǎo)的雙強(qiáng)格局，推動(dòng)音樂(lè)市場(chǎng)向三足鼎立的方向發(fā)展。雖然汽水音樂(lè)目前難以抗衡騰訊音樂(lè)，但給后者帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力不容忽視。

無(wú)論是2025年全年還是第四季度財(cái)報(bào)，騰訊音樂(lè)的收入和利潤(rùn)均呈上升趨勢(shì)。然而，財(cái)報(bào)中也存在一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，如月活數(shù)據(jù)下降、音樂(lè)訂閱收入增幅放緩，以及停止披露季度在線音樂(lè)MAU、付費(fèi)用戶數(shù)和ARPPU。

騰訊音樂(lè)是國(guó)內(nèi)知名的在線音樂(lè)與音頻娛樂(lè)平臺(tái)，旗下?lián)碛蠶Q音樂(lè)、酷狗音樂(lè)、酷我音樂(lè)、全民K歌等產(chǎn)品，并于2025年6月宣布收購(gòu)頭部音頻平臺(tái)喜馬拉雅。其收入主要來(lái)自在線音樂(lè)服務(wù)、社交娛樂(lè)服務(wù)和其他服務(wù)。2025年第四季度，在線音樂(lè)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)21.7%至71億元，其中在線音樂(lè)訂閱收入同比增長(zhǎng)13.2%至45.6億元。

更為直接的數(shù)據(jù)是，騰訊音樂(lè)2025年第四季度在線音樂(lè)服務(wù)月活躍用戶數(shù)為5.28億，較上年同期的5.56億下滑了5%。在月活下滑的情況下，騰訊音樂(lè)通過(guò)挖掘和培養(yǎng)用戶的付費(fèi)習(xí)慣來(lái)提升業(yè)績(jī)表現(xiàn)。通過(guò)與廠牌和藝人的深度合作以及推出高價(jià)值新權(quán)益，超級(jí)會(huì)員用戶數(shù)量在2025年底突破了2000萬(wàn)。

事實(shí)上，在2023年會(huì)員漲價(jià)的基礎(chǔ)上，騰訊音樂(lè)于2024年又力推QQ音樂(lè)平臺(tái)上的超級(jí)會(huì)員，SVIP價(jià)格較豪華綠鉆會(huì)員大幅上漲。2025年第四季度，騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)服務(wù)的付費(fèi)用戶數(shù)量同比提升5.3%至1.27億，同期單個(gè)付費(fèi)用戶平均收入（ARPPU）同比增7.2%至11.9元，但環(huán)比持平，低于市場(chǎng)預(yù)期的12元。

更引發(fā)市場(chǎng)恐慌的是，騰訊音樂(lè)表示將停止披露季度MAU、付費(fèi)用戶數(shù)和ARPPU。這一舉措被認(rèn)為是導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)的重要原因。

艾媒咨詢首席分析師張毅認(rèn)為，騰訊音樂(lè)月活用戶下滑存在雙重因素：一是在線音樂(lè)整體用戶增量觸及天花板，行業(yè)處于存量博弈；二是平臺(tái)自身的付費(fèi)策略與價(jià)格調(diào)整，客觀上導(dǎo)致部分價(jià)格敏感型用戶的流失。與此同時(shí)，汽水音樂(lè)憑借其獨(dú)特的生態(tài)優(yōu)勢(shì)迅速崛起。

在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，音樂(lè)賽道相對(duì)平穩(wěn)，呈現(xiàn)騰訊音樂(lè)與網(wǎng)易云音樂(lè)兩強(qiáng)并立的局面。但隨著汽水音樂(lè)的崛起，這種平衡被打破。汽水音樂(lè)深度綁定抖音，82%的流量來(lái)自抖音生態(tài)。用戶在抖音刷視頻時(shí)，聽到喜歡的背景音樂(lè)，只需一鍵即可跳轉(zhuǎn)至汽水音樂(lè)收聽完整版。此外，新用戶打開汽水音樂(lè)App，即可免費(fèi)領(lǐng)取1天VIP會(huì)員，連續(xù)包年僅需78元。平臺(tái)還推出看廣告免費(fèi)聽歌模式，以靈活方式滿足不同用戶需求，迅速吸引了一大批對(duì)價(jià)格敏感的用戶。

根據(jù)QuestMobile 2025年12月的數(shù)據(jù)，汽水音樂(lè)月活躍用戶規(guī)模已達(dá)1.4億，位于行業(yè)第四，逼近網(wǎng)易云音樂(lè)（1.48億）。新增安裝用戶數(shù)則突破2000萬(wàn)，位于在線音樂(lè)APP榜首。

張毅進(jìn)一步分析，依托抖音的內(nèi)容生態(tài)，汽水音樂(lè)不僅流量成本極低，用戶轉(zhuǎn)化路徑順暢。在戰(zhàn)略上，它規(guī)避了傳統(tǒng)平臺(tái)高昂的版權(quán)紅海競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)而聚焦于熱歌運(yùn)營(yíng)與低價(jià)策略，從而對(duì)騰訊音樂(lè)、網(wǎng)易云音樂(lè)等現(xiàn)有巨頭形成了有效替代。他認(rèn)為，在線音樂(lè)行業(yè)有望從過(guò)去雙強(qiáng)并立的穩(wěn)定格局，轉(zhuǎn)向類似長(zhǎng)視頻領(lǐng)域的三足鼎立之勢(shì)。