“中國(guó)樂高”，終于站起來了。

作為中國(guó)最大的拼搭角色類玩具企業(yè)，布魯可交出了一份翻身財(cái)報(bào)：2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.13億元，同比增長(zhǎng)30%；歸母凈利潤(rùn)6.34億元，成功扭虧。

對(duì)一家曾連續(xù)虧損四年的公司來說，這更像一場(chǎng)遲到的自證。

去年1月登陸港股時(shí)，布魯可短時(shí)間內(nèi)拿下逾5536億港元孖展認(rèn)購(gòu)，按最高1.46億港元公開發(fā)售額計(jì)算，超購(gòu)超過3800倍。一家尚未盈利的公司，被資金瘋狂追逐。

原因其實(shí)并不算復(fù)雜。同樣是盲盒模式，布魯可2024年?duì)I收增速達(dá)到156%，超過了泡泡瑪特的107%。于是，一個(gè)簡(jiǎn)單粗暴的敘事在資本市場(chǎng)迅速發(fā)酵：“港股的下一個(gè)泡泡瑪特”。

一年過去，這份財(cái)報(bào)至少說明一件事：布魯可確實(shí)跑出來了。

但它證明的，并不是資本市場(chǎng)最初為它撰寫的腳本。這里沒有泡泡瑪特那種對(duì)中產(chǎn)階級(jí)的多巴胺收割，也見不到樂高那種近乎宗教的品牌洗腦。

它既不是泡泡瑪特的“多巴胺溢價(jià)”，也不盡然是樂高的“宗教式崇拜”。真正讓這家公司觸底反彈的，是一場(chǎng)關(guān)于規(guī)模、顆粒度與代差打擊的隱秘戰(zhàn)爭(zhēng)。

下一個(gè)“奧特曼”

曾經(jīng)，布魯可被認(rèn)為其命門拿在了日本人手里：也就是奧特曼。但去年，布魯可找到了新的“奧特曼”。

2025年，布魯可的上新節(jié)奏明顯提速，SKU總量達(dá)到913個(gè)，從過去的“季更”直接加速到“月更”。而在所有IP中，最密集、也最關(guān)鍵的兩個(gè)，是變形金剛與假面騎士。

數(shù)據(jù)顯示，這兩大IP全年合計(jì)上新約224至298個(gè)SKU，占總上新量的四分之一到三分之一。對(duì)于一個(gè)擁有75個(gè)IP、其中29個(gè)已商業(yè)化的公司來說，這種集中度已經(jīng)足夠說明戰(zhàn)略傾斜。

上新主力，也成為了新的收入支柱。

2025年，變形金剛系列收入達(dá)到9.51億元，同比增長(zhǎng)109.6%，一舉取代奧特曼，成為第一大IP；假面騎士系列收入3.31億元，同比增長(zhǎng)94.8%，躍升至第三大IP。

曾經(jīng)被視為最大風(fēng)險(xiǎn)的“奧特曼依賴”，正在被一個(gè)更穩(wěn)固的多IP結(jié)構(gòu)所取代。盡管奧特曼收入占比在2025年出現(xiàn)了25.6%的明顯下滑，但它曾經(jīng)驗(yàn)證了一條清晰的路徑：男性青少年群體。

當(dāng)以年輕女性為核心用戶的泡泡瑪特高歌猛進(jìn)時(shí)，男童玩具市場(chǎng)依然龐大且穩(wěn)定。2025年，中國(guó)玩具市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1800億元，其中男孩玩具占比超過一半。

更關(guān)鍵的是，這些IP更有著幾乎長(zhǎng)盛不衰的生命力。奧特曼自1966年誕生至今，已發(fā)展出70多個(gè)主角色；假面騎士自1971年延續(xù)至今，擁有40余位主騎士與數(shù)百副騎士；變形金剛從80年代G1動(dòng)畫到電影宇宙，角色數(shù)量早已破千。

海量角色，意味著源源不斷的SKU擴(kuò)展能力。并通過低價(jià)、盲盒機(jī)制與密集SKU，持續(xù)刺激復(fù)購(gòu)，并維持市場(chǎng)聲量。

|一個(gè)假面騎士就有多個(gè)形態(tài)的盲盒

而相比形態(tài)相對(duì)固定的奧特曼，變形金剛與假面騎士在“玩法”上更具優(yōu)勢(shì)：前者擁有載具與人形的雙重形態(tài)轉(zhuǎn)換，后者則具備多武器、多裝甲的形態(tài)演化。這種高度可變的結(jié)構(gòu)，天然契合拼搭類玩具的核心賣點(diǎn)——可動(dòng)性、可改造與組合自由度。

|布魯可《寶可夢(mèng)》嫁接《變形金剛》

另外，獲得了玩具巨頭孩之寶全球授權(quán)的變形金剛IP，也成功幫助布魯可在海外撈金。

早在2024年，布魯可便開設(shè)了官方Y(jié)outube海外頻道，大量發(fā)布變形金剛系列玩具的定格動(dòng)畫。在前10個(gè)月里輕松漲粉百萬，期間幾乎只推變形金剛，沒有其他IP。

為了拉近與當(dāng)代美國(guó)青少年的距離，布魯可在視頻中重點(diǎn)推薦近年來的上映的新系列：2023年的《變形金剛：猛獸俠崛起》和2024年的《變形金剛：起源》。這些定格動(dòng)畫，憑借拼搭積木的可動(dòng)性和拆卸特性，大量還原了電影中的名場(chǎng)面：

內(nèi)容與產(chǎn)品形成聯(lián)動(dòng)，也迅速轉(zhuǎn)化為銷售。財(cái)報(bào)顯示，布魯可2025年的海外收入為3.19億元，同比增長(zhǎng)396.6%，較2024年的2.9%有了巨量提升。其中，美洲地區(qū)增速最快，達(dá)到了804.1%。美國(guó)是核心市場(chǎng)。

從“依賴一個(gè)奧特曼”，到“綁定一組全球IP”，布魯可看起來更安全了。

玩具界“拼多多”？

相比泡泡瑪特，布魯可最清晰、也最鋒利的標(biāo)簽，其實(shí)只有兩個(gè)字：便宜。

同樣的Q版假面騎士角色套裝，日本萬代玩具的價(jià)格是布魯可的5倍：

相比萬代、孩之寶主攻的高端手辦與收藏級(jí)模玩，布魯可主動(dòng)繞開高價(jià)帶，轉(zhuǎn)向更小型、可拼搭的積木體系。布魯可的核心在于其關(guān)節(jié)積木組件技術(shù)：90%的零件為標(biāo)準(zhǔn)通用件，一個(gè)基礎(chǔ)骨架即可適配不同IP形象，零件復(fù)用率極高。

這也是布魯可被稱之為“中國(guó)樂高”的原因。而這種設(shè)計(jì)不僅提升了可動(dòng)性與把玩空間，更極大壓低了開模成本。疊加中國(guó)成熟的玩具供應(yīng)鏈，布魯可天然具備了低價(jià)的能力。

布魯可最便宜的“星辰版”盲盒低至9.9元，此外還有19.9元的“星光版”、39.9元的“群星版”，最貴的“傳奇版”收藏級(jí)模玩，也只在百元級(jí)。

低價(jià)也決定了它的渠道打法。在線下，布魯可不僅進(jìn)入名創(chuàng)優(yōu)品等零售連鎖，更大規(guī)模滲透進(jìn)校園周邊的文具店與玩具小店。2024年奧特曼最火時(shí)，其線下網(wǎng)點(diǎn)已達(dá)15萬個(gè)，覆蓋全部一二線城市，以及約80%的三線城市。

低價(jià)帶來了沖動(dòng)購(gòu)買，在線下渠道中尤其明顯。尤其在學(xué)校周邊的文具店，9塊9的玩具不再需要家長(zhǎng)掏錢，僅憑小孩哥自己的零花錢，就能輕易完成這一消費(fèi)決策。

這也解釋了布魯可真正的底層邏輯：用低價(jià)撬動(dòng)高頻，用高頻換規(guī)模，再用規(guī)模攤薄成本。這是一套非常典型的“拼多多式打法”。

但這種“用規(guī)模換利潤(rùn)”的路，本質(zhì)上是在刀尖上行走。

過去幾年，布魯可在IP授權(quán)與銷售上的投入持續(xù)高企：2021年至2024年上半年，IP授權(quán)費(fèi)用累計(jì)數(shù)億元，僅2024年上半年，奧特曼授權(quán)費(fèi)就超過6000萬元；同年銷售費(fèi)用達(dá)2.83億元，占收入的12.6%。

即便2024年?duì)I收同比暴增155.6%，公司依然虧損近4億元。更關(guān)鍵的是，當(dāng)年貢獻(xiàn)超過一半收入的奧特曼IP，將在2027年到期，這迫使布魯可必須提前尋找替代。

于是，2025年的激進(jìn)擴(kuò)張就有了清晰解釋：一邊用新IP瘋狂上新，對(duì)沖單一IP依賴；一邊用低價(jià)放量，進(jìn)一步攤薄成本結(jié)構(gòu)。

從結(jié)果來看，這套組合拳確實(shí)奏效。2025年，9.9元的“星辰版”盲盒貢獻(xiàn)了5.4億元收入，占比18.6%，銷量占比更是接近一半；與此同時(shí)，公司全年費(fèi)用率降至34.9%，同比下降15.8個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

但如果剔除上市帶來的財(cái)務(wù)優(yōu)化（如可轉(zhuǎn)優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)及一次性費(fèi)用），布魯可的真實(shí)盈利質(zhì)量，開始顯露出另一面。

2025年，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)15.5%，明顯低于30%的營(yíng)收增速；經(jīng)調(diào)整凈利率為23.2%，同比下滑2.9個(gè)百分點(diǎn)。

換句話說，規(guī)模在擴(kuò)大，但賺錢能力卻被削弱，顯然低價(jià)策略正在反噬毛利。2025年，布魯可拼搭角色類玩具的平均售價(jià)同比下降27.5%，毛利率也從2024年的52.6%降至46.8%，下滑5.8個(gè)百分點(diǎn)。

布魯可用這一仗證明了玩具界的“拼多多”照樣能打，在巨頭們看不上的五環(huán)外文具店里，殺出了一條生路。

澄海的輪回

在潮玩這個(gè)名利場(chǎng)，50%的毛利率甚至有些“寒酸”。

以泡泡瑪特為例，其毛利率長(zhǎng)期維持在60%至70%，部分核心IP甚至接近80%。差距的本質(zhì)，在于定價(jià)權(quán)。

泡泡瑪特依賴的是原創(chuàng)或設(shè)計(jì)師合作IP，稀缺性直接轉(zhuǎn)化為溢價(jià)能力。雖然市場(chǎng)總愛給布魯可貼上“下一個(gè)泡泡瑪特”的標(biāo)簽，但兩者的底層操作系統(tǒng)截然不同。

更準(zhǔn)確地說，布魯可更像是一個(gè)極度聰明的“縫合怪”：它借用了潮玩的盲盒機(jī)制，卻扎根在傳統(tǒng)玩具的泥潭里。

這種路徑的優(yōu)勢(shì)非常明顯。變形金剛、奧特曼、假面騎士，本身就是跨越數(shù)十年的超級(jí)IP，自誕生以來不斷被影視化、系列化，擁有穩(wěn)定且持續(xù)更新的受眾基礎(chǔ)。對(duì)于布魯可來說，這意味著更低的教育成本與更高的轉(zhuǎn)化效率，IP本身就承擔(dān)了營(yíng)銷的工作。

但代價(jià)同樣清晰。授權(quán)IP，意味著始終要看美國(guó)、日本的版權(quán)方臉色。且合作可以帶來爆發(fā)，但也注定有終點(diǎn)。奧特曼授權(quán)將在2027年到期，這種不確定性始終存在。

對(duì)比來看，樂高同樣大量使用IP聯(lián)名，但其真正的護(hù)城河并非IP，而是“樂高”本身。樂高的方塊積木的高度標(biāo)準(zhǔn)化，極具辨識(shí)度，甚至“樂高”也成為一種玩法的代名詞。

布魯可盡管也通過其通用構(gòu)造打造集中自成一格的拼裝玩法，但這種特征只存在于玩具的內(nèi)部構(gòu)造當(dāng)中，外觀上仍然缺乏明顯的特征，它仍然更像是“某個(gè)IP的玩具”，而不是一種獨(dú)立的產(chǎn)品語(yǔ)言。

更殘酷的現(xiàn)實(shí)是，變形金剛與假面騎士，本就是孩之寶與萬代為了“賣貨”而量身定制的IP。這意味著布魯可真正的對(duì)手，正是這些定義了游戲規(guī)則的全球霸主。

為了補(bǔ)齊短板，布魯可也曾試圖推出“英雄無限”等原創(chuàng)系列，但2025年該系列收入占比萎縮至9.1%，且同比下滑14.8%。這組數(shù)據(jù)無情地刺破了幻象：在原創(chuàng)想象力的荒原上，布魯可依然步履蹣跚。

這不僅僅是布魯可的困局，更是中國(guó)玩具業(yè)三十年來無法擺脫的“宿命輪回”。

上世紀(jì)90年代，“玩具之都”澄海孕育了奧迪雙鉆。當(dāng)年的奧迪玩具靠著復(fù)刻日本《四驅(qū)兄弟》、《陀螺戰(zhàn)士》，成為了一代人的伙伴，也托舉起了澄海產(chǎn)業(yè)帶的崛起。后來奧迪進(jìn)化成了奧飛娛樂，嘗試在原創(chuàng)動(dòng)漫上突圍，但其創(chuàng)作能力與影響力，始終難與歐美、日本動(dòng)漫經(jīng)典比肩。

三十年后，從奧迪雙鉆到布魯可，中國(guó)玩具企業(yè)已經(jīng)征服了最復(fù)雜的模具、最低廉的成本、最龐大的渠道。

但在那副精巧的工業(yè)軀殼里，靈魂依然是缺位的。

無論是樂高的方塊，還是潮玩的盲盒，真正能讓一家企業(yè)擁有跨越周期溢價(jià)權(quán)的，從來不是花樣百出的玩法，而是玩具背后那份讓人欲罷不能的原創(chuàng)想象力。

“中國(guó)樂高”，終于站起來了。

作為中國(guó)最大的拼搭角色類玩具企業(yè)，布魯可交出了一份翻身財(cái)報(bào)：2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.13億元，同比增長(zhǎng)30%；歸母凈利潤(rùn)6.34億元，成功扭虧。

對(duì)一家曾連續(xù)虧損四年的公司來說，這更像一場(chǎng)遲到的自證。

去年1月登陸港股時(shí)，布魯可短時(shí)間內(nèi)拿下逾5536億港元孖展認(rèn)購(gòu)，按最高1.46億港元公開發(fā)售額計(jì)算，超購(gòu)超過3800倍。一家尚未盈利的公司，被資金瘋狂追逐。

原因其實(shí)并不算復(fù)雜。同樣是盲盒模式，布魯可2024年?duì)I收增速達(dá)到156%，超過了泡泡瑪特的107%。于是，一個(gè)簡(jiǎn)單粗暴的敘事在資本市場(chǎng)迅速發(fā)酵：“港股的下一個(gè)泡泡瑪特”。

一年過去，這份財(cái)報(bào)至少說明一件事：布魯可確實(shí)跑出來了。

但它證明的，并不是資本市場(chǎng)最初為它撰寫的腳本。這里沒有泡泡瑪特那種對(duì)中產(chǎn)階級(jí)的多巴胺收割，也見不到樂高那種近乎宗教的品牌洗腦。

它既不是泡泡瑪特的“多巴胺溢價(jià)”，也不盡然是樂高的“宗教式崇拜”。真正讓這家公司觸底反彈的，是一場(chǎng)關(guān)于規(guī)模、顆粒度與代差打擊的隱秘戰(zhàn)爭(zhēng)。

下一個(gè)“奧特曼”

曾經(jīng)，布魯可被認(rèn)為其命門拿在了日本人手里：也就是奧特曼。但去年，布魯可找到了新的“奧特曼”。

2025年，布魯可的上新節(jié)奏明顯提速，SKU總量達(dá)到913個(gè)，從過去的“季更”直接加速到“月更”。而在所有IP中，最密集、也最關(guān)鍵的兩個(gè)，是變形金剛與假面騎士。

數(shù)據(jù)顯示，這兩大IP全年合計(jì)上新約224至298個(gè)SKU，占總上新量的四分之一到三分之一。對(duì)于一個(gè)擁有75個(gè)IP、其中29個(gè)已商業(yè)化的公司來說，這種集中度已經(jīng)足夠說明戰(zhàn)略傾斜。

上新主力，也成為了新的收入支柱。

2025年，變形金剛系列收入達(dá)到9.51億元，同比增長(zhǎng)109.6%，一舉取代奧特曼，成為第一大IP；假面騎士系列收入3.31億元，同比增長(zhǎng)94.8%，躍升至第三大IP。

曾經(jīng)被視為最大風(fēng)險(xiǎn)的“奧特曼依賴”，正在被一個(gè)更穩(wěn)固的多IP結(jié)構(gòu)所取代。盡管奧特曼收入占比在2025年出現(xiàn)了25.6%的明顯下滑，但它曾經(jīng)驗(yàn)證了一條清晰的路徑：男性青少年群體。

當(dāng)以年輕女性為核心用戶的泡泡瑪特高歌猛進(jìn)時(shí)，男童玩具市場(chǎng)依然龐大且穩(wěn)定。2025年，中國(guó)玩具市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1800億元，其中男孩玩具占比超過一半。

更關(guān)鍵的是，這些IP更有著幾乎長(zhǎng)盛不衰的生命力。奧特曼自1966年誕生至今，已發(fā)展出70多個(gè)主角色；假面騎士自1971年延續(xù)至今，擁有40余位主騎士與數(shù)百副騎士；變形金剛從80年代G1動(dòng)畫到電影宇宙，角色數(shù)量早已破千。

海量角色，意味著源源不斷的SKU擴(kuò)展能力。并通過低價(jià)、盲盒機(jī)制與密集SKU，持續(xù)刺激復(fù)購(gòu)，并維持市場(chǎng)聲量。

|一個(gè)假面騎士就有多個(gè)形態(tài)的盲盒

而相比形態(tài)相對(duì)固定的奧特曼，變形金剛與假面騎士在“玩法”上更具優(yōu)勢(shì)：前者擁有載具與人形的雙重形態(tài)轉(zhuǎn)換，后者則具備多武器、多裝甲的形態(tài)演化。這種高度可變的結(jié)構(gòu)，天然契合拼搭類玩具的核心賣點(diǎn)——可動(dòng)性、可改造與組合自由度。

|布魯可《寶可夢(mèng)》嫁接《變形金剛》

另外，獲得了玩具巨頭孩之寶全球授權(quán)的變形金剛IP，也成功幫助布魯可在海外撈金。

早在2024年，布魯可便開設(shè)了官方Y(jié)outube海外頻道，大量發(fā)布變形金剛系列玩具的定格動(dòng)畫。在前10個(gè)月里輕松漲粉百萬，期間幾乎只推變形金剛，沒有其他IP。

為了拉近與當(dāng)代美國(guó)青少年的距離，布魯可在視頻中重點(diǎn)推薦近年來的上映的新系列：2023年的《變形金剛：猛獸俠崛起》和2024年的《變形金剛：起源》。這些定格動(dòng)畫，憑借拼搭積木的可動(dòng)性和拆卸特性，大量還原了電影中的名場(chǎng)面：

內(nèi)容與產(chǎn)品形成聯(lián)動(dòng)，也迅速轉(zhuǎn)化為銷售。財(cái)報(bào)顯示，布魯可2025年的海外收入為3.19億元，同比增長(zhǎng)396.6%，較2024年的2.9%有了巨量提升。其中，美洲地區(qū)增速最快，達(dá)到了804.1%。美國(guó)是核心市場(chǎng)。

從“依賴一個(gè)奧特曼”，到“綁定一組全球IP”，布魯可看起來更安全了。

玩具界“拼多多”？

相比泡泡瑪特，布魯可最清晰、也最鋒利的標(biāo)簽，其實(shí)只有兩個(gè)字：便宜。

同樣的Q版假面騎士角色套裝，日本萬代玩具的價(jià)格是布魯可的5倍：

相比萬代、孩之寶主攻的高端手辦與收藏級(jí)模玩，布魯可主動(dòng)繞開高價(jià)帶，轉(zhuǎn)向更小型、可拼搭的積木體系。布魯可的核心在于其關(guān)節(jié)積木組件技術(shù)：90%的零件為標(biāo)準(zhǔn)通用件，一個(gè)基礎(chǔ)骨架即可適配不同IP形象，零件復(fù)用率極高。

這也是布魯可被稱之為“中國(guó)樂高”的原因。而這種設(shè)計(jì)不僅提升了可動(dòng)性與把玩空間，更極大壓低了開模成本。疊加中國(guó)成熟的玩具供應(yīng)鏈，布魯可天然具備了低價(jià)的能力。

布魯可最便宜的“星辰版”盲盒低至9.9元，此外還有19.9元的“星光版”、39.9元的“群星版”，最貴的“傳奇版”收藏級(jí)模玩，也只在百元級(jí)。

低價(jià)也決定了它的渠道打法。在線下，布魯可不僅進(jìn)入名創(chuàng)優(yōu)品等零售連鎖，更大規(guī)模滲透進(jìn)校園周邊的文具店與玩具小店。2024年奧特曼最火時(shí)，其線下網(wǎng)點(diǎn)已達(dá)15萬個(gè)，覆蓋全部一二線城市，以及約80%的三線城市。

低價(jià)帶來了沖動(dòng)購(gòu)買，在線下渠道中尤其明顯。尤其在學(xué)校周邊的文具店，9塊9的玩具不再需要家長(zhǎng)掏錢，僅憑小孩哥自己的零花錢，就能輕易完成這一消費(fèi)決策。

這也解釋了布魯可真正的底層邏輯：用低價(jià)撬動(dòng)高頻，用高頻換規(guī)模，再用規(guī)模攤薄成本。這是一套非常典型的“拼多多式打法”。

但這種“用規(guī)模換利潤(rùn)”的路，本質(zhì)上是在刀尖上行走。

過去幾年，布魯可在IP授權(quán)與銷售上的投入持續(xù)高企：2021年至2024年上半年，IP授權(quán)費(fèi)用累計(jì)數(shù)億元，僅2024年上半年，奧特曼授權(quán)費(fèi)就超過6000萬元；同年銷售費(fèi)用達(dá)2.83億元，占收入的12.6%。

即便2024年?duì)I收同比暴增155.6%，公司依然虧損近4億元。更關(guān)鍵的是，當(dāng)年貢獻(xiàn)超過一半收入的奧特曼IP，將在2027年到期，這迫使布魯可必須提前尋找替代。

于是，2025年的激進(jìn)擴(kuò)張就有了清晰解釋：一邊用新IP瘋狂上新，對(duì)沖單一IP依賴；一邊用低價(jià)放量，進(jìn)一步攤薄成本結(jié)構(gòu)。

從結(jié)果來看，這套組合拳確實(shí)奏效。2025年，9.9元的“星辰版”盲盒貢獻(xiàn)了5.4億元收入，占比18.6%，銷量占比更是接近一半；與此同時(shí)，公司全年費(fèi)用率降至34.9%，同比下降15.8個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

但如果剔除上市帶來的財(cái)務(wù)優(yōu)化（如可轉(zhuǎn)優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)及一次性費(fèi)用），布魯可的真實(shí)盈利質(zhì)量，開始顯露出另一面。

2025年，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)15.5%，明顯低于30%的營(yíng)收增速；經(jīng)調(diào)整凈利率為23.2%，同比下滑2.9個(gè)百分點(diǎn)。

換句話說，規(guī)模在擴(kuò)大，但賺錢能力卻被削弱，顯然低價(jià)策略正在反噬毛利。2025年，布魯可拼搭角色類玩具的平均售價(jià)同比下降27.5%，毛利率也從2024年的52.6%降至46.8%，下滑5.8個(gè)百分點(diǎn)。

布魯可用這一仗證明了玩具界的“拼多多”照樣能打，在巨頭們看不上的五環(huán)外文具店里，殺出了一條生路。

澄海的輪回

在潮玩這個(gè)名利場(chǎng)，50%的毛利率甚至有些“寒酸”。

以泡泡瑪特為例，其毛利率長(zhǎng)期維持在60%至70%，部分核心IP甚至接近80%。差距的本質(zhì)，在于定價(jià)權(quán)。

泡泡瑪特依賴的是原創(chuàng)或設(shè)計(jì)師合作IP，稀缺性直接轉(zhuǎn)化為溢價(jià)能力。雖然市場(chǎng)總愛給布魯可貼上“下一個(gè)泡泡瑪特”的標(biāo)簽，但兩者的底層操作系統(tǒng)截然不同。

更準(zhǔn)確地說，布魯可更像是一個(gè)極度聰明的“縫合怪”：它借用了潮玩的盲盒機(jī)制，卻扎根在傳統(tǒng)玩具的泥潭里。

這種路徑的優(yōu)勢(shì)非常明顯。變形金剛、奧特曼、假面騎士，本身就是跨越數(shù)十年的超級(jí)IP，自誕生以來不斷被影視化、系列化，擁有穩(wěn)定且持續(xù)更新的受眾基礎(chǔ)。對(duì)于布魯可來說，這意味著更低的教育成本與更高的轉(zhuǎn)化效率，IP本身就承擔(dān)了營(yíng)銷的工作。

但代價(jià)同樣清晰。授權(quán)IP，意味著始終要看美國(guó)、日本的版權(quán)方臉色。且合作可以帶來爆發(fā)，但也注定有終點(diǎn)。奧特曼授權(quán)將在2027年到期，這種不確定性始終存在。

對(duì)比來看，樂高同樣大量使用IP聯(lián)名，但其真正的護(hù)城河并非IP，而是“樂高”本身。樂高的方塊積木的高度標(biāo)準(zhǔn)化，極具辨識(shí)度，甚至“樂高”也成為一種玩法的代名詞。

布魯可盡管也通過其通用構(gòu)造打造集中自成一格的拼裝玩法，但這種特征只存在于玩具的內(nèi)部構(gòu)造當(dāng)中，外觀上仍然缺乏明顯的特征，它仍然更像是“某個(gè)IP的玩具”，而不是一種獨(dú)立的產(chǎn)品語(yǔ)言。

更殘酷的現(xiàn)實(shí)是，變形金剛與假面騎士，本就是孩之寶與萬代為了“賣貨”而量身定制的IP。這意味著布魯可真正的對(duì)手，正是這些定義了游戲規(guī)則的全球霸主。

為了補(bǔ)齊短板，布魯可也曾試圖推出“英雄無限”等原創(chuàng)系列，但2025年該系列收入占比萎縮至9.1%，且同比下滑14.8%。這組數(shù)據(jù)無情地刺破了幻象：在原創(chuàng)想象力的荒原上，布魯可依然步履蹣跚。

這不僅僅是布魯可的困局，更是中國(guó)玩具業(yè)三十年來無法擺脫的“宿命輪回”。

上世紀(jì)90年代，“玩具之都”澄海孕育了奧迪雙鉆。當(dāng)年的奧迪玩具靠著復(fù)刻日本《四驅(qū)兄弟》、《陀螺戰(zhàn)士》，成為了一代人的伙伴，也托舉起了澄海產(chǎn)業(yè)帶的崛起。后來奧迪進(jìn)化成了奧飛娛樂，嘗試在原創(chuàng)動(dòng)漫上突圍，但其創(chuàng)作能力與影響力，始終難與歐美、日本動(dòng)漫經(jīng)典比肩。

三十年后，從奧迪雙鉆到布魯可，中國(guó)玩具企業(yè)已經(jīng)征服了最復(fù)雜的模具、最低廉的成本、最龐大的渠道。

但在那副精巧的工業(yè)軀殼里，靈魂依然是缺位的。

無論是樂高的方塊，還是潮玩的盲盒，真正能讓一家企業(yè)擁有跨越周期溢價(jià)權(quán)的，從來不是花樣百出的玩法，而是玩具背后那份讓人欲罷不能的原創(chuàng)想象力。