李寧公司2025年的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收295.98億元，同比增長(zhǎng)3.2%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為48.52億元，歸母凈利潤(rùn)29.36億元，毛利率為49%，同比下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。這是李寧公司連續(xù)第四年凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

盡管如此，市場(chǎng)對(duì)這份增收不增利的財(cái)報(bào)并未給出負(fù)面反饋。3月20日，李寧股價(jià)高開(kāi)，盤中漲幅一度超過(guò)13%，最終收盤時(shí)漲幅為8.56%，總市值達(dá)到554億港元。

李寧出現(xiàn)增收不增利的情況，主要源于2020年至2022年間受“國(guó)潮”風(fēng)潮帶動(dòng)，線下門店快速擴(kuò)張。隨后市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，導(dǎo)致庫(kù)存攀升。自2024年起，李寧開(kāi)始縮減門店數(shù)量并加大促銷力度，但“國(guó)潮”熱度退潮，產(chǎn)品高溢價(jià)能力受到挑戰(zhàn)，從而影響了盈利。

李寧管理層強(qiáng)調(diào)，經(jīng)營(yíng)核心是保證毛利率，不能因追求規(guī)模而過(guò)度加大折扣力度。從財(cái)報(bào)來(lái)看，李寧的針對(duì)性調(diào)整已初見(jiàn)成效。整體而言，受鞋服市場(chǎng)環(huán)境影響，李寧股價(jià)已在底部徘徊三年之久。相比之下，安踏體育的市場(chǎng)表現(xiàn)稍好一些，這主要受市場(chǎng)偏好影響。在凈利潤(rùn)水平下滑的情況下，李寧仍維持高股息策略。根據(jù)公告，李寧董事會(huì)建議派發(fā)截至2025年12月31日止年度的末期股息每股普通股23.36分人民幣，連同中期股息，全年股息為每股普通股56.95分人民幣，全年派息比率達(dá)50%。

全球鞋服市場(chǎng)已從增量擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向存量競(jìng)爭(zhēng)階段，頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也從全面競(jìng)爭(zhēng)走向差異化競(jìng)爭(zhēng)。李寧選擇加碼專業(yè)運(yùn)動(dòng)賽道，強(qiáng)化品牌專業(yè)運(yùn)動(dòng)形象。目前，李寧仍聚焦“單品牌、多品類、多渠道”戰(zhàn)略，并有所側(cè)重。具體表現(xiàn)為，2025年1月，李寧從安踏手中奪回“中國(guó)奧委會(huì)官方合作伙伴”身份；4月，又取代特步，成為2025年北京半程馬拉松賽事官方戰(zhàn)略合作伙伴。

執(zhí)行董事及聯(lián)席行政總裁錢煒表示，頂級(jí)賽事贊助并非追求即時(shí)銷售轉(zhuǎn)化，而是聚焦中長(zhǎng)期品牌建設(shè)，旨在強(qiáng)化消費(fèi)者對(duì)李寧作為“綜合性專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌”的認(rèn)知，鞏固跑步、籃球、乒乓球、羽毛球等核心品類的專業(yè)形象。持續(xù)的賽事投入確實(shí)會(huì)對(duì)短期財(cái)務(wù)報(bào)表帶來(lái)一定壓力，但集團(tuán)將通過(guò)提升其他經(jīng)營(yíng)效率消化相關(guān)投入，以維持健康穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，李寧這一策略已取得一定成效。特許經(jīng)銷商渠道收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)6.3%，占比進(jìn)一步提升至46.6%。線上營(yíng)銷布局也在深化，電商渠道收入同比提升5.3%。直營(yíng)店鋪布局調(diào)整及消費(fèi)場(chǎng)景轉(zhuǎn)移使得零售渠道表現(xiàn)承壓，公司將持續(xù)精準(zhǔn)聚焦消費(fèi)者需求，優(yōu)化店鋪矩陣，實(shí)現(xiàn)線上線下渠道的深度互補(bǔ)與協(xié)同增長(zhǎng)。

按產(chǎn)品分類來(lái)看，2025年，李寧鞋類收入146.5億元，服裝品類收入123.3億元，器材及配件營(yíng)收26.2億元。從渠道來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)中特許經(jīng)銷商收入137.7億元，直營(yíng)渠道收入66.5億元，電子商務(wù)渠道收入87.4億元。

李寧成功開(kāi)設(shè)戶外獨(dú)立店“COUNTERFLOW溯”，并與故宮博物院等IP開(kāi)展合作。截至2025年12月31日，李寧牌銷售點(diǎn)數(shù)量為7609家，同比凈增加24家。電商運(yùn)營(yíng)方面，“追風(fēng)”“DLO”“ULTRALIGHT”及“利刃”等核心IP產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，在各細(xì)分賽道銷量與口碑榜單中位居前列。

展望2026年，李寧管理層給出了相對(duì)積極的業(yè)績(jī)指引。李寧集團(tuán)副總裁及首席財(cái)務(wù)官趙東升表示，公司對(duì)2026年收入增長(zhǎng)指引為高單位數(shù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)率目標(biāo)同樣為高單位數(shù)。隨著市場(chǎng)環(huán)境改善，凈利潤(rùn)水平也將同步回升，預(yù)計(jì)2026年增收不增利的現(xiàn)象將得到一定扭轉(zhuǎn)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年我國(guó)限額以上單位服裝類商品零售額同比增長(zhǎng)2.8%，規(guī)模以上服裝企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比下降12.67%，利潤(rùn)同比下降27.34%。從李寧、安踏等頭部服裝品牌的業(yè)績(jī)來(lái)看，均優(yōu)于行業(yè)平均水平。

進(jìn)入2025年后，專業(yè)運(yùn)動(dòng)與戶外垂類賽道熱度持續(xù)攀升，李寧將更多資源聚焦于大型賽事與頂級(jí)專業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域。2025年，李寧推出全新店型龍店及全新榮耀金標(biāo)產(chǎn)品系列，首次將中國(guó)奧委會(huì)標(biāo)識(shí)與李寧品牌標(biāo)識(shí)聯(lián)合應(yīng)用于產(chǎn)品。米蘭冬奧會(huì)期間，其首次“零時(shí)差”同步發(fā)售中國(guó)體育代表團(tuán)同款聯(lián)名產(chǎn)品，將周期性國(guó)際頂級(jí)賽事的高流量轉(zhuǎn)化為消費(fèi)動(dòng)能。

李寧與中國(guó)奧委會(huì)的合作周期較長(zhǎng)，奧運(yùn)作為撬動(dòng)專業(yè)與大眾消費(fèi)市場(chǎng)的重要支點(diǎn)，能夠帶來(lái)現(xiàn)象級(jí)的品牌曝光。2026年至2028年作為新奧運(yùn)周期，李寧將為中國(guó)代表團(tuán)提供裝備支持，且米蘭冬奧會(huì)已初步顯現(xiàn)品牌曝光效應(yīng)，有望推動(dòng)市場(chǎng)份額提升。

申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)稱，2026年1月至2月，紡織服裝內(nèi)需消費(fèi)及外需出口均超預(yù)期，當(dāng)前基金重倉(cāng)比例偏低，板塊迎來(lái)低位布局窗口。大和資本認(rèn)為，李寧2025年下半年?duì)I收148億元，同比增長(zhǎng)3.3%，較該行及市場(chǎng)預(yù)測(cè)分別高出3.8%和4.2%。里昂則指出，2025年下半年是自2022年下半年以來(lái)首個(gè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比恢復(fù)增長(zhǎng)的半財(cái)年報(bào)告，公司給出的2026年業(yè)績(jī)指引至關(guān)重要。