3月30日，“玉米油第一股”西王食品（000639.SZ）開(kāi)盤(pán)即一字跌停，股價(jià)報(bào)2.88元/股。上午10點(diǎn)，其控股股東西王集團(tuán)持有的近2億股股票被分為43個(gè)不等份標(biāo)的在京東網(wǎng)正式拍賣(mài)。截至發(fā)稿，雖有標(biāo)的已獲得超5.4萬(wàn)人圍觀(guān)，但所有標(biāo)的均暫時(shí)無(wú)人報(bào)名。

股權(quán)拍賣(mài)遇冷背后，西王食品已連續(xù)多年業(yè)績(jī)虧損，還面臨2025年度審計(jì)報(bào)告可能被出具非標(biāo)意見(jiàn)，以及被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這些無(wú)疑都讓這家老牌玉米油企業(yè)的未來(lái)充滿(mǎn)不確定性。

京東司法平臺(tái)顯示，2億股西王食品股票被分為43個(gè)不等份標(biāo)的進(jìn)行拍賣(mài)，其中500萬(wàn)股標(biāo)的共有34條，起拍價(jià)為1309萬(wàn)元。拍賣(mài)信息中明確了起拍價(jià)的定價(jià)規(guī)則，即以3月30日前60個(gè)交易日該只股票收盤(pán)價(jià)的平均價(jià)格乘以85%確定。不過(guò)，從當(dāng)前市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，西王食品股票的折價(jià)拍賣(mài)雖吸引了大量圍觀(guān)，但仍無(wú)人報(bào)名。

事實(shí)上，此次股權(quán)拍賣(mài)并非偶然，而是西王食品控股股東西王集團(tuán)債務(wù)問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵的結(jié)果。2019年8月，西王集團(tuán)以其持有的西王食品股票提供質(zhì)押，向?yàn)I州市重點(diǎn)企業(yè)發(fā)展基金合伙企業(yè)(有限合伙)融資20.72億元，到期日為2022年8月30日。但到期后，西王集團(tuán)未能如期履行還款義務(wù)。2023年6月起，西王集團(tuán)及其一致行動(dòng)人所持西王食品的股份被多次拍賣(mài)。截至此次拍賣(mài)公告披露日，其所持股份已累計(jì)被拍賣(mài)5.47億股，占西王食品總股本的50.64%。

西王食品公告顯示，此次被拍賣(mài)股份占西王集團(tuán)持有股份總數(shù)的99.01%，若本次股份拍賣(mài)完成，西王集團(tuán)及其一致行動(dòng)人所持股權(quán)將降至1.87%，可能導(dǎo)致公司控股股東、實(shí)際控制人發(fā)生變更。截至2025年三季報(bào)，西王集團(tuán)持股比例18.72%，為第一大股東，山東聚贏(yíng)產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)(有限合伙)持股4319.4837萬(wàn)股，持股比例4%，為第二大股東。

北京市盈科(鄭州)律師事務(wù)所律師梁嘯昂表示，在股權(quán)相對(duì)分散的上市公司中，第一大股東的持股比例即便未達(dá)30%，也往往能實(shí)際支配公司的表決權(quán)，進(jìn)而對(duì)董事會(huì)選任、股東大會(huì)決議產(chǎn)生決定性影響。他分析稱(chēng)，本次西王食品的43個(gè)股權(quán)拍賣(mài)標(biāo)的，無(wú)需由同一方全部競(jìng)得，單一民事主體(或其一致行動(dòng)人)通過(guò)競(jìng)得部分標(biāo)的形成對(duì)公司的持股優(yōu)勢(shì)，且該持股比例或表決權(quán)支配能力達(dá)到控制權(quán)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，即可能導(dǎo)致西王食品控股股東、實(shí)際控制人發(fā)生變更。

西王食品股權(quán)拍賣(mài)遇冷背后，是公司持續(xù)多年的業(yè)績(jī)頹勢(shì)。資料顯示，西王食品于2011年1月在深交所主板上市，成為A股“玉米油第一股”。據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，依托玉米深加工全產(chǎn)業(yè)鏈，西王食品玉米油市場(chǎng)占有率一度超過(guò)30%，成為國(guó)內(nèi)玉米油賽道的頭部企業(yè)。然而，近年來(lái)，西王食品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想。2022年至2024年，其歸母凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，分別為-6.19億元、-1687萬(wàn)元、-4.44億元。2025年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損8.8億元至13.2億元。

對(duì)于2025年業(yè)績(jī)虧損情況，西王食品解釋主要為兩方面原因：一是原材料乳清蛋白價(jià)格持續(xù)上漲，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)板塊業(yè)績(jī)不及預(yù)期；二是報(bào)告期內(nèi)依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)提無(wú)形資產(chǎn)減值損失9.5億元至15億元，進(jìn)一步拖累了凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

2016年，西王食品曾斥資48.75億元，以高溢價(jià)收購(gòu)北美運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)企業(yè)Kerr，試圖打造“食用油+運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)”雙主業(yè)格局。收購(gòu)?fù)瓿珊螅魍跏称樊?dāng)期增加24.34億元的巨額商譽(yù)，占凈資產(chǎn)總額的87.41%，無(wú)形資產(chǎn)增加10.96億元，主要系增加Kerr公司商標(biāo)權(quán)、許可權(quán)、客戶(hù)關(guān)系、專(zhuān)利權(quán)等所致。2017年，其營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)給品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)29.6億元營(yíng)收，占比達(dá)到52.68%，已超過(guò)植物油業(yè)務(wù)。

但時(shí)至2019年，受運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品競(jìng)爭(zhēng)格局變化、蛋白粉價(jià)格上漲的影響，西王食品對(duì)Kerr資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)提減值準(zhǔn)備。其中計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備15.59億元、無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.32億元，當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。此后，西王食品又對(duì)其進(jìn)行多次計(jì)提減值準(zhǔn)備。在回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)，西王食品稱(chēng)，公司收購(gòu)Kerr形成的商譽(yù)已于2024年計(jì)提完畢，截至2025年三季度末，上市公司合并報(bào)表無(wú)形資產(chǎn)還有19.97億元。

與此同時(shí)，另一個(gè)業(yè)績(jī)支柱植物油業(yè)務(wù)也面臨增長(zhǎng)壓力。年報(bào)顯示，2022年至2024年度，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為28.53億元、23.85億元、22.53億元，呈收縮態(tài)勢(shì)。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，食用油與運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)在銷(xiāo)售渠道、運(yùn)營(yíng)模式、消費(fèi)群體上存在根本差異，借助原有資源實(shí)現(xiàn)協(xié)同的難度大，糧油行業(yè)本身同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)空間有限，企業(yè)更應(yīng)聚焦主業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新升級(jí)。他還表示，國(guó)內(nèi)食用油市場(chǎng)日趨飽和，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。隨著益海嘉里金龍魚(yú)上市，未來(lái)只有中糧福臨門(mén)可以與之抗衡。西王食品這樣的中型企業(yè)，發(fā)展空間越來(lái)越小。

比業(yè)績(jī)虧損更讓市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的是，西王食品或?qū)⒚媾R的“披星戴帽”風(fēng)險(xiǎn)。3月27日晚間，西王食品發(fā)布公告稱(chēng)，近日，2025年度審計(jì)機(jī)構(gòu)中名國(guó)成與公司溝通，認(rèn)為公司未能提供充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)，將導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)報(bào)表出具非無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，最終審計(jì)報(bào)告意見(jiàn)類(lèi)型確定為對(duì)公司2025年度財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制有效性發(fā)表否定意見(jiàn)。公告還顯示，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，若公司2025年度內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告被出具否定意見(jiàn)，公司股票交易將在2025年度報(bào)告披露后被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，若公司2025年度審計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見(jiàn)或者否定意見(jiàn)，公司股票交易將在2025年度報(bào)告披露后被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

上海九頌律師事務(wù)所主任、公司治理專(zhuān)家郭亞全分析認(rèn)為，潛在的被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示將成為拍賣(mài)標(biāo)的最大硬傷，一旦落地，公司股票流動(dòng)性將急劇萎縮，估值體系面臨重塑。意向收購(gòu)方在評(píng)估標(biāo)的時(shí)，勢(shì)必要將退市風(fēng)險(xiǎn)警示納入核心考量因素，這或許是本次拍賣(mài)至今無(wú)人報(bào)名的重要原因之一。再往更深層次考慮，若西王食品未來(lái)被迫退市，股權(quán)將失去流動(dòng)性，價(jià)值大幅縮水甚至歸零。這一情形也讓標(biāo)的成為潛在的“高風(fēng)險(xiǎn)博弈品”，大幅降低了風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的財(cái)務(wù)投資者、產(chǎn)業(yè)資本的參與意愿。因此，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的，資本市場(chǎng)更傾向于“不見(jiàn)兔子不撒鷹”，等待審計(jì)結(jié)果、風(fēng)險(xiǎn)警示落地后再測(cè)算投資價(jià)值。

也有分析人士表示，從標(biāo)的本身的核心價(jià)值來(lái)看，西王食品作為A股“玉米油第一股”，其被拍賣(mài)的股權(quán)并非毫無(wú)投資價(jià)值，玉米油主業(yè)的行業(yè)壁壘、股權(quán)的控制權(quán)屬性、拍賣(mài)的折價(jià)定價(jià)，構(gòu)成了標(biāo)的的三大核心價(jià)值支撐，這也是該標(biāo)的能吸引萬(wàn)人圍觀(guān)的關(guān)鍵原因。

梁嘯昂進(jìn)一步分析稱(chēng)，本次近2億股股權(quán)被拆分為43個(gè)不等份標(biāo)的，這種拆分方式本身就是為了降低參與門(mén)檻、提高成交概率。對(duì)于意向投資者而言，拆分的標(biāo)的結(jié)構(gòu)帶來(lái)了明顯的博弈空間，一方面，小標(biāo)的起拍價(jià)低、競(jìng)爭(zhēng)壓力小，投資者可等待拍賣(mài)后期參與小標(biāo)的競(jìng)拍，避免前期高價(jià)競(jìng)爭(zhēng)；另一方面，投資者可觀(guān)察是否有其他競(jìng)買(mǎi)方參與，根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況調(diào)整競(jìng)拍策略，這是司法拍賣(mài)中常見(jiàn)的“后期報(bào)名集中”現(xiàn)象。