中國中產(chǎn)還是lululemon的救命稻草嗎 資本神話褪色。lululemon的資本神話正在褪色。截至3月27日收盤，公司股價報收145.85美元/股，相較于歷史高點的516.39美元/股，跌幅高達(dá)71.76%，市值僅剩161.14億美元。

作為“瑜伽褲里的愛馬仕”，lululemon曾經(jīng)擁有高增長、高忠誠度和高溢價的標(biāo)簽。2022年7月，其市值超越阿迪達(dá)斯，成為行業(yè)第二。2023年12月底，市場對它的追捧達(dá)到頂峰，股價摸高到516.39美元，總市值超過568億美元，約合人民幣3925.9億元。

如今繁華褪去，一個殘酷的現(xiàn)實浮出水面：資本已經(jīng)不愿意再為lululemon的想象空間買單了。

最近，運動品牌相繼披露2025年財報，冷暖格外分明。瞄準(zhǔn)專業(yè)賽道的李寧、特步業(yè)績穩(wěn)定增長；捆綁“中產(chǎn)生活方式”概念的昂跑、薩洛蒙營收新高、溢價堅挺。反觀曾經(jīng)的中產(chǎn)運動標(biāo)桿lululemon，日子卻不盡如人意。

過去一年，lululemon還在增長，但增速落后于同行。2025財年，lululemon總營收為111億美元（約合人民幣760億元），同比增長4.86%。相比之下，昂跑、亞瑪芬體育（始祖鳥母公司）的營收增幅分別為30.01%、27%，均遠(yuǎn)高于lululemon。

中國市場是最大的功臣。報告期內(nèi)，lululemon整體比上年多賣了5.12億美元，其中中國市場貢獻(xiàn)了3.94億美元。但由于營收占比超70%的美洲地區(qū)表現(xiàn)不佳，營收和同店銷售數(shù)據(jù)都在下滑，最終lululemon只取得微增，創(chuàng)下2007年上市以來最低的營收增速。

增長乏力是lululemon被資本拋棄的原因之一。更讓資本市場擔(dān)憂的是，lululemon的定價權(quán)在松動。2025年6月，lululemon起訴Costco旗下自有品牌Kirkland，理由是后者銷售仿制品。三四年前，lululemon對仿冒持開放態(tài)度，甚至舉辦過“平替交換”活動。這種態(tài)度的轉(zhuǎn)變反映了對定價權(quán)和溢價能力的焦慮。

近年來，競品品牌分流，疊加lululemon本身打折以換取短期業(yè)績，導(dǎo)致品牌溢價能力持續(xù)減弱。2025財年第四季度，lululemon毛利率進(jìn)一步下滑至54.9%，部分原因在于折扣力度加大。與此同時，庫存同比增加18%至17億美元，按件數(shù)口徑計算，存貨數(shù)量同比增加6%。

內(nèi)部治理動蕩和關(guān)稅成本走高也拖累了盈利。原CEO卸任后，新CEO人選至今懸而未決，使品牌中長期戰(zhàn)略陷入不確定性。受關(guān)稅影響，相關(guān)成本將高達(dá)3.8億美元，在采取對沖措施后，影響為2.2億美元。

回過頭看，從一路高歌到光環(huán)褪去，lululemon股價走勢劃出了一個開口朝下的拋物線。股價從145美元漲到516美元用了5年3個月，從高點跌落回到145美元只用了兩年多的時間。

lululemon如今面臨的困境被稱為“邊緣蛋糕困境”。即品牌向上無法突破高端品牌的心智和溢價壁壘，向下難以抗衡平價品牌的成本和價格優(yōu)勢，最終被困在中間地帶，增長受限，利潤被持續(xù)擠壓。

時間倒回到2019年，lululemon提出了“Power of Three”的戰(zhàn)略，聲稱要在5年內(nèi)實現(xiàn)男裝收入翻倍、數(shù)字業(yè)務(wù)收入翻倍、國際業(yè)務(wù)收入翻兩番的目標(biāo)。僅用3年時間就完成了5年目標(biāo)，但也埋下了稀釋品牌稀缺性的隱患。

緊接著，2022年4月，lululemon又定下了新任務(wù)：到2026年，營收翻一倍，達(dá)到125億美元。為了支撐擴張，lululemon備貨節(jié)奏加快，庫存增速開始高于營收增速，不得不依靠更頻繁的折扣來消化庫存。這逐漸消解了品牌的稀缺性。

當(dāng)美洲地區(qū)進(jìn)入增長瓶頸時，lululemon把中國視為救命稻草，加速開店甚至渠道下沉。近兩年，lululemon在中國低線城市開店，收獲了“外五縣瑜伽褲”的稱號。這些動作無形中消弭了品牌調(diào)性。

如今，lululemon產(chǎn)品老化問題凸顯，加上競品和替代品不斷蠶食市場，生存空間進(jìn)一步被擠壓。lululemon滑進(jìn)“邊緣蛋糕困境”。

lululemon當(dāng)初為了迎合資本期待，加大馬力求增長，如今透支高端調(diào)性、紅利散盡，反倒最終被資本拋棄。當(dāng)然，lululemon滑落至此，也不能全怪自己。近年來，核心客群的需求也在變化，他們轉(zhuǎn)而追求帶有時尚性的松弛感。

內(nèi)憂外患之下，lululemon再次攥緊了中國市場這根救命稻草。年初，品牌簽約游泳運動員汪順成為品牌大使，計劃2026年繼續(xù)新開店，其中大部分將在中國。只是不知道，lululemon還能在中國吃香多久。