全球央行“囤金時(shí)代”結(jié)束了嗎 拋售潮或?yàn)榧傧?/h1>

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2026-04-04 08:48:26  上海有色網(wǎng)

近期市場(chǎng)熱議的話題是全球央行是否正在拋售黃金，以及這場(chǎng)持續(xù)15年的官方“囤金潮”是否已經(jīng)結(jié)束。瑞銀策略師Joni Teves在4月2日發(fā)布的最新貴金屬研報(bào)中表示，央行出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向、大規(guī)模拋售黃金的可能性極低。官方機(jī)構(gòu)仍將維持凈買入立場(chǎng)，但購(gòu)買節(jié)奏將溫和放緩，預(yù)計(jì)2026年全年購(gòu)金量約為800至850噸，略低于2025年的約860噸。

報(bào)告特別關(guān)注了土耳其“幾周內(nèi)賣出約50噸黃金”的新聞。Teves認(rèn)為，土耳其的官方黃金數(shù)據(jù)里混入了商業(yè)銀行頭寸和互換等操作痕跡，僅憑頭條推斷“央行開始拋售”風(fēng)險(xiǎn)很高，應(yīng)該等待更詳細(xì)的數(shù)據(jù)再做判斷。在價(jià)格層面，瑞銀認(rèn)為短期內(nèi)金價(jià)會(huì)繼續(xù)震蕩、盤整；但從中期來(lái)看，金價(jià)仍指向新高，并將2026年金價(jià)年均預(yù)測(cè)下調(diào)至5000美元（此前為5200美元），維持年底目標(biāo)價(jià)5600美元。

市場(chǎng)擔(dān)心的情景是，如果中東沖突長(zhǎng)期化、油價(jià)推高通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走弱、本幣貶值，部分央行可能被迫賣出黃金以應(yīng)對(duì)壓力。然而，報(bào)告指出這并不意味著官方部門的趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。過(guò)去15年官方部門持續(xù)增持黃金的過(guò)程中，單月出現(xiàn)“賣出”并不罕見(jiàn)。原因可能是早年買得便宜的央行進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)止盈、金價(jià)大漲觸發(fā)再平衡或黃金生產(chǎn)國(guó)的自然流入轉(zhuǎn)化為對(duì)外出貨。因此，賣出可以是動(dòng)作，不一定是立場(chǎng)。

基線判斷是凈買入仍在，但速度放緩。官方部門更像“實(shí)物買家”，常在回撤時(shí)提供托底力量，讓市場(chǎng)更快在更高的平臺(tái)穩(wěn)定下來(lái)。相反，官方部門通常不追漲，傾向于在價(jià)格更合適、波動(dòng)更收斂時(shí)再介入。這也解釋了為什么當(dāng)波動(dòng)升高時(shí)，市場(chǎng)會(huì)感覺(jué)“央行不見(jiàn)了”。近期官方部門以及其他偏長(zhǎng)期的持有者更傾向于觀望，而不是在每一次下跌中立刻補(bǔ)倉(cāng)。

土耳其的案例之所以敏感，是因?yàn)樗稀把胄虚_始賣金”的敘事。但實(shí)際上，土耳其的部分變動(dòng)可能是互換而非直接賣出。更重要的是，土耳其央行長(zhǎng)期把黃金當(dāng)作政策工具，用于支持國(guó)內(nèi)銀行體系的流動(dòng)性管理。土耳其央行披露的黃金總量里，有一部分對(duì)應(yīng)商業(yè)銀行的頭寸。疊加2017年后更多允許銀行及其他實(shí)體在金融體系內(nèi)使用黃金的政策，“總量數(shù)據(jù)變化”并不等于“央行在市場(chǎng)上拋售”。報(bào)告建議，等能夠拆分口徑的更細(xì)數(shù)據(jù)披露后，再討論趨勢(shì)。

3月的交易環(huán)境存在“雙重不確定性”：一方面，伊朗相關(guān)消息發(fā)酵時(shí)，金價(jià)本就在1-2月急漲急跌后尋找新的穩(wěn)定區(qū)間；另一方面，中東沖突對(duì)宏觀與資產(chǎn)定價(jià)的影響是非線性的，長(zhǎng)期資金不愿輕易下注。當(dāng)“逢跌買入”的戰(zhàn)略資金缺席，金價(jià)短期更容易回到傳統(tǒng)框架里：美元走強(qiáng)、美國(guó)實(shí)際利率上行，對(duì)金價(jià)形成壓制；多頭被進(jìn)一步擠出，甚至出現(xiàn)一定的做空力量。中國(guó)需求在這一階段對(duì)下行起到支撐作用，金價(jià)在4500美元附近企穩(wěn)后回到4700美元一線附近震蕩。

世界銀行《第五次雙年儲(chǔ)備管理調(diào)查報(bào)告（2025）》解釋了央行如何思考黃金。調(diào)查覆蓋截至2024年12月的持倉(cāng)，136家機(jī)構(gòu)參與度為歷次最高，并首次單獨(dú)設(shè)置黃金章節(jié)。幾個(gè)數(shù)字能說(shuō)明央行的行為邊界：約47%的央行以“歷史遺留”決定黃金持倉(cāng)，約26%基于定性判斷；只有約四分之一把黃金納入正式的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置框架。更關(guān)鍵的是，只有約4.5%會(huì)對(duì)黃金儲(chǔ)備做短期戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，而黃金投資風(fēng)格以買入并持有為主（約62%）。這意味著即便買入節(jié)奏會(huì)變慢，官方部門也不像一群會(huì)被新聞驅(qū)動(dòng)、頻繁倒倉(cāng)的交易員。

在增持動(dòng)因上，超過(guò)一半把“分散化”列為最主要原因；本地黃金購(gòu)買計(jì)劃約占35%，地緣風(fēng)險(xiǎn)約占32%；把“流動(dòng)性需求”作為原因的僅約6%。官方部門對(duì)黃金的理由并沒(méi)有因?yàn)榻诓▌?dòng)而失效?；氐浇灰讓用?，黃金并不是一條直線的上漲路徑：未來(lái)幾周可能繼續(xù)盤整、走勢(shì)顛簸，因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)不斷重估地緣風(fēng)險(xiǎn)。但它認(rèn)為，中長(zhǎng)期推動(dòng)資金配置黃金的兩條線——增長(zhǎng)與通脹的組合風(fēng)險(xiǎn)、地緣緊張的持久化——正在把“分散到黃金”變成更普遍的組合動(dòng)作。在這個(gè)框架下，報(bào)告給出的定價(jià)錨是：2026年金價(jià)年均5000美元、年底目標(biāo)5600美元。投機(jī)倉(cāng)位已經(jīng)“更干凈”，而長(zhǎng)期參與者仍偏低配；如果回撤再出現(xiàn)，更接近一種“戰(zhàn)略建倉(cāng)窗口”，而不是趨勢(shì)終結(jié)的信號(hào)。

(責(zé)任編輯：zx0001)

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