雷軍最近曬出小米16周年慶生照，站在科技園俯瞰圖前，狀態(tài)看起來很好，但估計他心里并不輕松。過去一年，小米的處境非常割裂：一方面交出了創(chuàng)辦以來最亮眼的財報，另一方面卻被資本市場按在地上摩擦。股價從去年61.45港元的高點直接腰斬，市值蒸發(fā)了七千多億港元。聯(lián)合創(chuàng)始人要么減持要么退出，手機業(yè)務因內(nèi)存漲價導致利潤見底，汽車業(yè)務剛起步就遭遇各種輿情風波，國際投行紛紛下調(diào)評級，每件事都戳中了小米的痛點。

最近鬧上熱搜的是聯(lián)合創(chuàng)始人的退出事件。黎萬強和洪鋒直接退出小米科技股東名單，雷軍持股比例一下子沖到97.48%，注冊資本也從18.5億縮到了14.8億。這兩位是小米初創(chuàng)時期的“八大金剛”中的核心人物。黎萬強是公認的MIUI之父，通過參與感營銷和米粉文化，奠定了小米的品牌根基；洪鋒則撐起了小米生態(tài)鏈和金融板塊，天星數(shù)科、小米消費金融都是他一手搭建起來的。當年八位創(chuàng)始人并肩打拼，才讓小米從小團隊成長為如今的科技巨頭。

小米官方表示，兩位元老已經(jīng)退休，不參與日常運營，調(diào)整股權(quán)是為了簡化流程、提升辦事效率。然而市場對此并不買賬，質(zhì)疑聲不斷。百億私募日斗投資的創(chuàng)始人公開批評小米業(yè)務鋪得太散，沒有幾個做到行業(yè)前三，汽車增長放緩又大量投入AI，缺乏清晰的長期規(guī)劃。雖然他后來澄清這是個人觀點，但他的態(tài)度在一定程度上反映了資本對小米的焦慮。杰富瑞、摩根大通、野村等國際大行也紛紛下調(diào)目標價，最低給到30.45港元，主要關注存儲芯片漲價和汽車盈利承壓這兩個痛點。

其實，這場退出并非突發(fā)決裂。黎萬強2019年就淡出一線轉(zhuǎn)做顧問，洪鋒2022年底也退出了業(yè)務核心，這次不過是走完退休手續(xù)而已。創(chuàng)業(yè)公司走到成熟階段，創(chuàng)始團隊更迭再正常不過，蘋果、攜程、小鵬等公司都經(jīng)歷過類似情況。退休、戰(zhàn)略調(diào)整、個人規(guī)劃都是常見原因，并非單純看空公司。

相比起創(chuàng)始人離場，財報和股價的極端背離似乎更嚴重。2025年小米營收4572.9億元，同比增長25%，調(diào)整后凈利潤391.7億元，大漲43.8%，汽車業(yè)務更是賺了9個億，全年交付41.1萬輛。然而資本市場卻不買賬，股價跌得慘不忍睹。核心原因是小米的估值邏輯徹底變了。以前小米享受著超高估值溢價，市值一度逼近1.6萬億港元，雷軍還短暫體驗了一把“1小時中國首富”。但現(xiàn)在多個業(yè)務端都面臨著壓力，手機作為小米的現(xiàn)金牛，被存儲芯片漲價狠狠拿捏，DRAM和NANDFlash價格暴漲超80%，單臺手機內(nèi)存成本飆升，去年四季度手機毛利率直接跌到8.3%。高端市場被蘋果華為圍堵，中低端機型利潤薄如紙，想漲價不敢漲，不漲價又虧錢，進退兩難。

汽車業(yè)務雖說2025年表現(xiàn)不錯，2026年卻明顯放緩，新款SU7周訂量只有4000臺左右，55萬輛的年度目標壓力巨大，再加上新能源補貼退坡、行業(yè)內(nèi)卷加劇，市場開始懷疑小米汽車能否一直穩(wěn)賺不賠。還有雷軍喊出的未來三年600億AI投入，砸錢多、周期長，短期看不到盈利回報，資本自然要捏一把汗。

炒股炒的就是預期，小米之前的高股價是透支了汽車和生態(tài)的想象空間換來的，就像泡泡瑪特即使業(yè)績足夠亮眼，也會因為估值過高大跌，小米不過是從泡沫回歸真實價值而已?，F(xiàn)在雷軍在小米核心實體持股近98%，很多人擔心小米變成一言堂，但集權(quán)確實能縮短決策流程，造車、AI這些重投入的戰(zhàn)略推進起來更高效。更重要的是，雷軍把自己和小米綁得前所未有的緊。這位曾經(jīng)站上首富位置的創(chuàng)始人，至今還在手機、汽車、AI三條戰(zhàn)線死磕，他都沒想著退場，反而把股權(quán)集中在自己手里，足以證明要把小米做長久的決心，投資者至少不用擔心領導班子擺爛或者跑路。

這兩天，鄭麗文大陸行參訪了小米汽車工廠。雷軍親自到場接見，送了她一臺小米手機。鄭麗文還說家里都是小米的東西，想帶一臺小米汽車回臺灣。小米能負責這種級別的接待，說明它確實有實力。所以，小米現(xiàn)在的局面，雷總可能會煩，但絕對不慌。

拋開股價波動，小米未來能不能翻身，關鍵在于幾件事。手機業(yè)務要扛住成本壓力，在高端市場站穩(wěn)腳跟，守住集團的現(xiàn)金流基本盤。汽車業(yè)務已經(jīng)完成從0到1的突破，接下來要靠技術和產(chǎn)品穩(wěn)住銷量與毛利，筑牢第二增長曲線。還有幾百億AI投入能否落地到手機、汽車、智能家居全場景，重新拿回科技公司的估值溢價。當然，創(chuàng)始團隊陸續(xù)退場后，盧偉冰這些職業(yè)經(jīng)理人能否扛起大旗，也是小米能否走穩(wěn)的關鍵。

小米從來沒到要涼的地步，只是走到了轉(zhuǎn)型最疼的深水區(qū)。從八大金剛并肩創(chuàng)業(yè)到雷軍獨掌大局，從手機廠商到跨界造車、押注AI，從高估值到價值回歸，這些都是小米成長為真正巨頭要邁過的坎。股價漲跌、團隊更迭都是表面現(xiàn)象，真正決定小米未來的，從來不是資本的情緒，而是三大業(yè)務的真實實力。雷軍還在場上拼殺，小米的故事遠沒到收尾的時候。