4月16日，思格新能源（06656.HK）正式在港交所主板掛牌上市，成為“AI儲(chǔ)能第一股”。上市首日開(kāi)盤(pán)報(bào)581港元，較發(fā)行價(jià)324.2港元大漲79.2%；午后繼續(xù)走高，最終收?qǐng)?bào)659.5港元，全天漲幅達(dá)103.42%，總市值達(dá)到1627.63億港元。

從2022年5月成立到完成上市，思格新能源僅用了3年11個(gè)月，刷新了中國(guó)企業(yè)港股IPO最快紀(jì)錄。此次IPO，思格新能源募資總額超44億港元，香港公開(kāi)發(fā)售獲1102倍超額認(rèn)購(gòu)，國(guó)際配售獲31.2倍認(rèn)購(gòu)?；顿Y者陣容涵蓋淡馬錫、高盛資產(chǎn)管理、瑞銀資產(chǎn)管理等國(guó)際一線機(jī)構(gòu)，以及高瓴、CPE源峰等頭部PE，合計(jì)認(rèn)購(gòu)約2.8億美元，占發(fā)行規(guī)模近50%。

思格的資本故事始于2022年5月。公司剛剛成立，連產(chǎn)品都還停留在圖紙上。一個(gè)月后，種子輪投資人上海煜崧以每股不到1元的價(jià)格投下350萬(wàn)元，公司估值剛過(guò)1億元。上海煜崧背后的實(shí)際控制人是一位極為低調(diào)的個(gè)人投資者——雷濤。她在思格創(chuàng)立之初便直接持股，后又通過(guò)自己全資控制的平臺(tái)追加投資，成為回報(bào)最高的個(gè)人贏家。

真正的轉(zhuǎn)折發(fā)生在半年之內(nèi)。2022年7月至8月，A1輪融資啟動(dòng)，捷灝科技與高瓴系的珠海玫恒以每股4.75元進(jìn)入，投后估值躍升至6.5億元。同年11月，A2輪接踵而至，廣州華芯和珠海玫恒再次加注，以每股5.84元合計(jì)投入約1.3億元，投后估值升至9.8億元。僅一個(gè)半月后，2022年12月的A3輪，廣州華芯、云暉基金入手，每股成本跳漲至13.42元，投后估值猛增至27.1億元。這是思格估值曲線最陡峭的一段——從種子輪的1億到A3輪的27億，僅用了6個(gè)月，翻了27倍。這一輪估值跳漲的催化劑是思格的旗艦產(chǎn)品SigenStor剛剛完成研發(fā)定型，從圖紙變成了樣機(jī)。

進(jìn)入2023年底至2024年初，B輪及B1輪融資相繼完成。此時(shí)思格已開(kāi)始商業(yè)化銷(xiāo)售，2023年收入突破5800萬(wàn)元，產(chǎn)品得到市場(chǎng)初步驗(yàn)證。云暉資本、嘉興鼎韞等以每股18.82元進(jìn)入，投后估值分別達(dá)到41.4億元和41.7億元。以首日收盤(pán)市值計(jì)算，較B1輪估值增長(zhǎng)約36倍。梳理這場(chǎng)資本盛宴的回報(bào)圖譜：以今日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，種子輪上海煜崧斬獲超600倍，高瓴與華登國(guó)際分別以超100倍和約70倍的回報(bào)緊隨其后，三者在不同輪次均實(shí)現(xiàn)了驚人收益。后期進(jìn)入的鐘鼎資本、天堂硅谷等，以每股18.82元在B輪及B1輪進(jìn)入，回報(bào)約30倍。這意味著即使在最后一輪，投資人仍能獲得超過(guò)30倍的回報(bào)。

資本的熱情和思格的靈魂人物許映童分不開(kāi)關(guān)系。許映童曾在華為工作近23年，擔(dān)任過(guò)華為智能光伏業(yè)務(wù)總裁。創(chuàng)立思格后，由他帶隊(duì)加上總裁張先淼等同樣出身華為的核心成員，在成立不到一年就完成了旗艦產(chǎn)品SigenStor的樣機(jī)，并在2023年開(kāi)始推進(jìn)商業(yè)化。SigenStor采用“五合一”設(shè)計(jì)，將光伏逆變器、儲(chǔ)能變流器、儲(chǔ)能電池、直流充電模塊和能源管理系統(tǒng)集成在一個(gè)可堆疊的模塊中。安裝商只需堆疊模塊，安裝調(diào)試時(shí)間壓縮至15分鐘。在人工成本高昂的歐美市場(chǎng)，這一特性直接降低了渠道門(mén)檻。2023年至2025年，SigenStor銷(xiāo)售額占總營(yíng)收比例分別高達(dá)96.4%、90.6%和92.9%，連續(xù)三年貢獻(xiàn)超九成收入。按產(chǎn)品出貨量計(jì)算，2024年思格以28.6%的市場(chǎng)份額成為全球可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案領(lǐng)域出貨量第一的企業(yè)。

渠道方面，公司從一開(kāi)始便聚焦海外市場(chǎng)。中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)收入占比已從2023年的12.2%降至2025年的1%。截至目前，思格的業(yè)務(wù)已覆蓋全球85個(gè)國(guó)家和地區(qū)，與172家分銷(xiāo)商建立合作，注冊(cè)安裝商超過(guò)1.76萬(wàn)家。2025年，亞太與歐洲合計(jì)貢獻(xiàn)超91%的收入，其中澳大利亞市場(chǎng)尤為突出，全年收入占比達(dá)42.6%。

然而，高增長(zhǎng)背后亦有隱憂。思格目前高度依賴(lài)單一產(chǎn)品SigenStor，產(chǎn)品集中度風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。同時(shí)，隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，應(yīng)收賬款及存貨快速攀升——2025年末貿(mào)易應(yīng)收款及應(yīng)收票據(jù)達(dá)31.63億元，存貨達(dá)21.43億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-2.0億元，顯示高增長(zhǎng)伴隨較大的營(yíng)運(yùn)資金壓力。此外，海外市場(chǎng)政策變動(dòng)、匯率波動(dòng)以及來(lái)自老牌儲(chǔ)能企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，都是思格上市后需要長(zhǎng)期面對(duì)的挑戰(zhàn)。