史上最大IPO來了 SpaceX提交招股書 資本盛宴開啟！昨晚，SpaceX提交了首份S-1招股書，計劃以“SPCX”為代碼在納斯達克上市。此次發(fā)行預計募集750億至800億美元，使公司估值達到1.75萬億至2萬億美元之間，這將創(chuàng)下全球資本市場歷史上的最大IPO紀錄。

這場資本盛宴吸引了華爾街各大投行的激烈競爭。最終，高盛與摩根士丹利擔任牽頭聯(lián)席主承銷商，美銀、花旗、摩根大通等緊隨其后，巴克萊、德銀、RBC、瑞銀、富國等也紛紛加入。

招股書中首次披露了SpaceX的財務狀況。數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，SpaceX實現(xiàn)合并營業(yè)收入186.7億美元，同比增長33.2%，調(diào)整后EBITDA為65.8億美元。但同期凈虧損高達49.4億美元，運營虧損25.9億美元。進入2026年第一季度，單季凈虧損飆升至42.9億美元，而去年同期僅虧損5.28億美元。

虧損主要源于兩筆龐大的資本支出。一是xAI為構(gòu)建超級計算中心，在2025年將資本開支翻倍至12.7億美元；二是星艦重型火箭研發(fā)在2025年消耗了超過30億美元，2026年第一季度又燒掉了9.3億美元。同一時期，公司未償債務總額從247.47億美元攀升至291億美元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物則從158.52億美元降至113.85億美元，每季度消耗近30億美元的現(xiàn)金儲備。

從分部業(yè)績來看，星鏈是唯一盈利的業(yè)務。截至2026年3月，全球訂閱用戶已達約1030萬，覆蓋164個國家，在軌衛(wèi)星約9600顆，星間激光鏈接超過23000條。2025年星鏈貢獻了113.9億美元收入（占總營收的61%），年增長近50%，運營利潤暴增120%；2026年第一季度實現(xiàn)1.2億美元運營利潤。

太空發(fā)射業(yè)務2025年收入40.9億美元，完成了170次成功發(fā)射，年度入軌有效載荷質(zhì)量高達2213公噸，遠超全球其他航天機構(gòu)的總和。但由于星艦項目沉重的研發(fā)成本，該板塊2026年第一季度仍錄得6.62億美元運營虧損。

AI業(yè)務2025年僅錄得3.2億美元收入，2026年第一季度虧損卻高達25億美元。xAI正在全力推進大規(guī)模算力部署和模型訓練，已部署約1吉瓦的算力容量。2026年第一季度合并凈虧損42.9億美元中，AI業(yè)務貢獻了超過一半。

SpaceX通過火箭的高頻復用和星鏈的全球化部署建立了極高的行業(yè)壁壘。2025年高達170次的發(fā)射頻次不僅分攤了固定成本，也讓競爭對手在入軌成本上面臨難以逾越的鴻溝。更深層次的護城河在于其“跨界垂直整合”：星鏈、Starship到Grok，這種在物理層、傳輸層與算法層高度耦合的生態(tài)閉環(huán)，目前在商業(yè)世界中尚無先例。

為了支撐天價估值，高盛與摩根士丹利領銜的豪華承銷團描繪了一個巨大的市場愿景。SpaceX在招股書中披露，其“總可尋址市場”（TAM）高達28.5萬億美元。這個數(shù)字震驚了華爾街，被稱作是“人類歷史上招股書中出現(xiàn)過的最大的市場規(guī)?！?。

所謂TAM，意思是一個產(chǎn)品或服務在理想狀態(tài)下可能達到的最大市場收入規(guī)模。如果SpaceX僅僅是一家火箭發(fā)射公司，其發(fā)射市場的TAM撐死只有幾千億美元；算上星鏈的太空互聯(lián)網(wǎng)，也只有約1.6萬億美元。因此，SpaceX巧妙地利用對xAI的財務合并，幾乎是憑空造出了26.5萬億美元人工智能業(yè)務TAM。

SpaceX向投資者描繪的閉環(huán)是，每一個星鏈的用戶都將成為未來購買其xAI產(chǎn)品及 Grok AI助理訂閱服務的潛在客戶；每一個使用星鏈高速網(wǎng)絡的企業(yè)都可以被轉(zhuǎn)化為其數(shù)字廣告生態(tài)的受眾，TAM空間約6000億美元；未來部署在太空的“AI計算衛(wèi)星”，則將直接在軌道上提供算力服務。

招股書勾勒的愿景極具野心，SpaceX計劃從2028年開始發(fā)射專用的“AI計算衛(wèi)星”，利用太空中的冷真空環(huán)境和不受限制的太陽能輻射，直接在軌道上提供高能效AI算力，擺脫地面數(shù)據(jù)中心面臨的電網(wǎng)容量和水冷瓶頸。同時，xAI的Grok模型擁有1吉瓦的算力，可實時消費并處理來自X平臺的5.5億月活用戶的高價值多模態(tài)社交數(shù)據(jù)。

無論爭議多大，SpaceX的IPO已經(jīng)注定成為一場財富分配的歷史性事件。招股書數(shù)據(jù)顯示，SpaceX的股東們累計投入的資本總額約100億美元，而當前IPO估值約1.5萬億至2萬億美元。據(jù)此推算，所有股東的平均回報約175倍。不同輪次之間的回報差距極為懸殊，早期投資者基本都有千倍以上回報。最經(jīng)典的一筆投資可能是2008年8月的Series D輪，當時SpaceX連續(xù)遭遇三次獵鷹1號火箭發(fā)射失敗，公司瀕臨破產(chǎn)。彼得·蒂爾掌舵的Founders Fund逆勢注資2910萬美元，對應投后估值僅4.37億美元。如今的理論回報超過2000倍。最大的贏家無疑還是馬斯克，他累計投入的資金經(jīng)復權(quán)后成本僅在每股數(shù)美分級別，對應回報倍數(shù)超過10000倍。若IPO后股價站穩(wěn)，他可能成為人類歷史上第一位“萬億美元富豪”。