貝因美（002570.SZ）歷經(jīng)一年的重整計(jì)劃終于落定。6月2日，公司發(fā)布公告稱(chēng)金華中院已批準(zhǔn)《浙江小貝大美控股有限公司重整計(jì)劃》。重整完成后，公司的控制權(quán)將發(fā)生變更，重整投資人金華臻合企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）將合計(jì)控制公司13.35%的股份，貝因美實(shí)控人將由創(chuàng)始人謝宏變更為金華市國(guó)資委。

在重整計(jì)劃落地、實(shí)控權(quán)變更的關(guān)鍵窗口期，公司副總兼董秘方路遙于5月18日宣布離職。方路遙上任僅8個(gè)月，其離職原因引發(fā)外界關(guān)注。截至發(fā)稿時(shí)，貝因美尚未對(duì)此事作出回應(yīng)。6月3日，貝因美開(kāi)盤(pán)一度漲停，盤(pán)中最高觸及5.62元，收盤(pán)漲幅1.76%，報(bào)5.20元/股。

資料顯示，貝因美由謝宏于1992年創(chuàng)立于杭州，2011年作為“國(guó)產(chǎn)奶粉第一股”登陸深交所。2023年末，公司在連年虧損下爆發(fā)巨額債務(wù)危機(jī)，控股股東最終走上司法重整之路。今年2月，公司控股股東小貝大美控股啟動(dòng)重整投資人公開(kāi)招募，至報(bào)名截止，金華臻合為唯一的意向投資人，其背后實(shí)控人正是金華市國(guó)資委。3月17日，小貝大美控股及其預(yù)重整管理人與金華臻合簽署了《重整投資協(xié)議》。

根據(jù)重整計(jì)劃，金華臻合將支付8.56億元重整資金受讓小貝大美控股全部股權(quán)，額外提供3000萬(wàn)元幫助化解相關(guān)擔(dān)保債務(wù)，以總價(jià)約8.86億元的投入拿下這家老牌乳企。公告顯示，雖然貝因美實(shí)際控制人變更，但貝因美現(xiàn)任管理層將繼續(xù)留任，做好經(jīng)營(yíng)管理工作，保障公司運(yùn)營(yíng)。

值得注意的是，在重整計(jì)劃正式獲批、實(shí)控權(quán)變更落地的前夕，公司入職不足一年的董秘方路遙悄然離場(chǎng)。5月18日，貝因美發(fā)布公告稱(chēng)，方路遙以“個(gè)人原因”提交辭職申請(qǐng)，辭職當(dāng)日生效，不再在上市公司擔(dān)任任何職務(wù)。從2025年9月正式受聘董秘到離任，方路遙在崗時(shí)長(zhǎng)僅8個(gè)月。

前任董秘金志強(qiáng)自2024年5月履職至2025年9月離任，其任職期間恰逢上市公司接連曝出信披違規(guī)、控股股東非經(jīng)營(yíng)性資金占用、收入確認(rèn)不合規(guī)等多項(xiàng)問(wèn)題。2025年浙江證監(jiān)局針對(duì)上述違規(guī)事項(xiàng)向公司及時(shí)任董秘金志強(qiáng)出具警示函，記入證券市場(chǎng)誠(chéng)信檔案，之后不到半年金志強(qiáng)便以“工作需要”辭去董秘職務(wù)，但仍保留副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)崗位，方路遙隨即接任。

兩年之內(nèi)兩任董秘接連短期離職，恰好卡在國(guó)資盡調(diào)、重整落地的關(guān)鍵窗口期，人事異動(dòng)背后的邏輯成為資本市場(chǎng)熱議焦點(diǎn)。奕豐基金投資經(jīng)理、宏觀(guān)策略分析師李凈認(rèn)為，方路遙具備極強(qiáng)的資本運(yùn)作背景，這類(lèi)人才往往是帶著階段性使命被高薪挖來(lái)的，比如主導(dǎo)前期的投融資對(duì)接、配合盡調(diào)、擺平債權(quán)人。如今重整計(jì)劃獲批，任務(wù)圓滿(mǎn)完成，拿錢(qián)走人深藏功與名，是職業(yè)經(jīng)理人的常規(guī)操作。另一種可能是，在配合盡調(diào)的過(guò)程中，董秘察覺(jué)到了重整后依然存在的隱性雷區(qū)，為了不影響個(gè)人在資本市場(chǎng)的執(zhí)業(yè)信譽(yù)，選擇在控制權(quán)交割前“跳船”。

公開(kāi)資料顯示，方路遙1985年7月出生，早年任職中國(guó)銀行浙江省分行投行部門(mén)，先后在海峽創(chuàng)新、中堅(jiān)科技等多家A股上市公司出任董秘、投融資負(fù)責(zé)人。2024年5月，方路遙以副總經(jīng)理身份入職貝因美，2025年9月接任董秘。年報(bào)顯示，2024年和2025年，方路遙從公司獲得的稅前報(bào)酬總額分別為47.62萬(wàn)元和53.51萬(wàn)元。此外，方路遙還通過(guò)公司第五期員工持股計(jì)劃間接持有12萬(wàn)股貝因美股票，第五期員工持股計(jì)劃的受讓價(jià)格是2.50元/股，以6月3日的收盤(pán)價(jià)5.20元/股計(jì)算，其持股賬面浮盈已然翻倍，價(jià)值超過(guò)60萬(wàn)元。離職顯然早有籌劃，僅兩日后，方路遙5月20日便火速入職航新科技出任財(cái)務(wù)總監(jiān)，無(wú)縫銜接新上市公司高管崗位。

此番國(guó)資入主，核心是為化解原貝因美集團(tuán)自2023年末集中爆發(fā)的巨額債務(wù)危機(jī)，其根源始于公司早年間激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)策略與盲目跨界投資。2015年，隨著飛鶴、君樂(lè)寶等品牌相繼崛起，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，為搶占渠道份額，貝因美采取了激進(jìn)的賒銷(xiāo)授信策略，客戶(hù)授信總金額暴增逾20倍。賒銷(xiāo)拓客推高應(yīng)收，當(dāng)年應(yīng)收款項(xiàng)自4.25億元躥升至13.63億元，凈利驟降90.45%至6888萬(wàn)元。除此之外，貝因美上市三年內(nèi)三度更換董事長(zhǎng)，公司發(fā)展戰(zhàn)略也在“多元化”與“聚焦主業(yè)”之間反復(fù)搖擺，先后跨界布局兒童液態(tài)奶、金融投資、工業(yè)大麻原料等非主業(yè)賽道。其中，2021年公司斥資5000萬(wàn)元落地的工業(yè)大麻項(xiàng)目成為標(biāo)志性大額虧損項(xiàng)目，直至2025年末仍處于互訴階段，涉案金額合計(jì)超1.34億元，公司投入基本沉沒(méi)，還面臨賠付隱患，相關(guān)損失逐年計(jì)提減值，持續(xù)侵蝕上市公司利潤(rùn)。

2016年至2017年，貝因美分別虧損7.81億元和10.57億元，連續(xù)兩年的巨虧下，2018年公司被迫戴上“ST”帽子。品牌IP營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家、廣州思益得首席策略官陳彥頤表示，貝因美多元化最大的失誤在于品牌IP的“稀釋”而非“延伸”。奶粉行業(yè)高度依賴(lài)“專(zhuān)業(yè)信任”這一核心IP資產(chǎn)，當(dāng)貝因美從嬰童奶粉跨界兒童奶、金融、工業(yè)大麻時(shí)，每一次跨界都在消耗這個(gè)錨點(diǎn)——金融和大麻與“母嬰安全”的品牌心智完全沖突，這不是品類(lèi)延伸，是品牌認(rèn)知的“自我爆破”。

2018年，謝宏回歸貝因美重新掌舵，對(duì)公司開(kāi)啟了一系列內(nèi)部改革，當(dāng)年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，公司得以摘帽。盡管業(yè)績(jī)短暫回暖，但依舊難掩歷史沉疴，謝宏依托旗下平臺(tái)高頻質(zhì)押上市公司股權(quán)借新還舊，質(zhì)押率連年攀升。2021年至2023年，集團(tuán)連續(xù)三年合計(jì)虧損7.25 億元，2023年末集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率升至92.98%，資金鏈斷裂引發(fā)逾期與違約，控股股東被迫啟動(dòng)重整。

2025年7月，小貝大美控股以流動(dòng)性緊張、不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力但仍具備重整價(jià)值為由，向金華中院提交了預(yù)重整申請(qǐng)。截至2025年中期，小貝大美控股所持的12.28%股權(quán)里，98.85%已被質(zhì)押凍結(jié)。陳彥頤認(rèn)為，此番國(guó)資入主對(duì)于貝因美品牌IP的修復(fù)至關(guān)重要，相當(dāng)于給品牌做了一次“信用止血”。不過(guò)，國(guó)資入主也有邊界——它能解決“錢(qián)”和“信”的問(wèn)題，卻解決不了“產(chǎn)品”和“市場(chǎng)”的問(wèn)題。品牌IP的最終競(jìng)爭(zhēng)力仍取決于配方力、渠道力和消費(fèi)者溝通力，國(guó)資是“加速器”而非“替代者”。

日前舉行的業(yè)績(jī)會(huì)上，貝因美管理層透露，公司未來(lái)將在嬰配粉業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)發(fā)展母嬰生態(tài)業(yè)務(wù)，同時(shí)拓展全家營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)，目前已推出包括乳鐵蛋白營(yíng)養(yǎng)奶粉、免疫球蛋白營(yíng)養(yǎng)奶粉等中老年?duì)I養(yǎng)新品。