值得注意的是，按2025年12月30日廣西康養(yǎng)集團(tuán)有限公司成為黑芝麻控股股東算，至今半年不到，接下來(lái)還會(huì)發(fā)生類似情況嗎？黑芝麻方面表示，“應(yīng)該是沒(méi)有了，該調(diào)查的監(jiān)管部門已捋了一遍，國(guó)資收購(gòu)時(shí)也做過(guò)一個(gè)全面的盡調(diào)”。黑芝麻在公告中表示，將“以刀刃向內(nèi)的決心正本清源、滌陳煥新，持續(xù)健全內(nèi)部控制管理體系，深入開展現(xiàn)代企業(yè)治理診斷與優(yōu)化提升，全面夯實(shí)合規(guī)經(jīng)營(yíng)根基”。

對(duì)此，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析認(rèn)為，國(guó)資入主黑芝麻之后，應(yīng)該對(duì)其原來(lái)內(nèi)部一些不規(guī)范的運(yùn)營(yíng)有“非常好的糾錯(cuò)舉措”，對(duì)黑芝麻抗風(fēng)險(xiǎn)能力、護(hù)城河會(huì)有好的加持。

廣西旅發(fā)大健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)與黑芝麻原控股股東黑五類集團(tuán)于2025年12月簽署補(bǔ)充協(xié)議，約定2026年至2028年業(yè)績(jī)對(duì)賭條款：黑芝麻三年累計(jì)合并凈利潤(rùn)不低于3.15億元，且每年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)不低于6800萬(wàn)元；若未達(dá)標(biāo)，由黑五類集團(tuán)以現(xiàn)金補(bǔ)償，并質(zhì)押5%股份作擔(dān)保。這份對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上將經(jīng)營(yíng)壓力留給了原控股股東，但治理責(zé)任已轉(zhuǎn)移至國(guó)資。對(duì)賭協(xié)議中明確“現(xiàn)有業(yè)務(wù)的日常經(jīng)營(yíng)管理由現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)主要負(fù)責(zé)”，這意味著黑芝麻的日常經(jīng)營(yíng)仍由原團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)，新控股股東僅扮演財(cái)務(wù)投資人角色。

近年來(lái)，黑芝麻面臨著主業(yè)萎縮與轉(zhuǎn)型乏力的困境。從利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，2022年至2025年，黑芝麻利潤(rùn)波動(dòng)明顯。2022年虧損1.4億元，2023年盈利4308萬(wàn)元，2024年盈利7774萬(wàn)元，2025年虧損4782萬(wàn)元。整體而言，盈利穩(wěn)定性不足，三年對(duì)賭協(xié)議目標(biāo)的完成面臨壓力?？上驳氖牵谥ヂ榈臉I(yè)績(jī)正在修復(fù)。進(jìn)入2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.46億元，同比增長(zhǎng)46.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3289.94萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1361.48%。

針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的后續(xù)發(fā)展規(guī)劃，黑芝麻回應(yīng)稱，國(guó)資入主后并未改變品牌戰(zhàn)略，公司品牌價(jià)值輸出圍繞黑芝麻與五黑體系展開，強(qiáng)調(diào)黑色食養(yǎng)、烏發(fā)、藥食同源等核心概念。未來(lái)，五黑體系產(chǎn)品將成為公司第二增長(zhǎng)曲線的核心方向。對(duì)黑芝麻而言，870萬(wàn)元罰單是對(duì)過(guò)去的清算，而能否走出一條穩(wěn)定向上的業(yè)績(jī)曲線，才是這家知名老牌食品企業(yè)面向未來(lái)的真正考驗(yàn)。