這已經(jīng)是通脹率連續(xù)第五年多高于2%的目標(biāo)了。更麻煩的是，推動(dòng)通脹的因素正在從“暫時(shí)的”變成“結(jié)構(gòu)性的”。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的多位官員指出，伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)推高能源價(jià)格只是表象，真正的壓力來(lái)自三個(gè)更深層的驅(qū)動(dòng)力：持續(xù)寬松的財(cái)政政策、信貸擴(kuò)張加速，以及人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模投資帶來(lái)的需求激增。這些結(jié)構(gòu)性因素比地緣沖突更加持久。

也就是說(shuō)，通脹不是在“過(guò)峰”，而是在“筑底”——這無(wú)疑是美聯(lián)儲(chǔ)最擔(dān)心的情景。

當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)敢放話(huà)加息，背后還藏著一個(gè)重要的“底氣”——美國(guó)能源結(jié)構(gòu)的根本性變革。波士頓聯(lián)儲(chǔ)的研究表明，美國(guó)早已不是上世紀(jì)70年代那個(gè)一遇石油危機(jī)就集體失業(yè)、全面滯脹的經(jīng)濟(jì)體了。得益于能源效率提升與本土原油產(chǎn)能的擴(kuò)張，如今油價(jià)走高不再像過(guò)去那樣重創(chuàng)整體就業(yè)。油氣行業(yè)會(huì)順勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)招工，有效對(duì)沖其他行業(yè)的就業(yè)壓力，就業(yè)市場(chǎng)整體韌性顯著增強(qiáng)。

換句話(huà)說(shuō)，油價(jià)上漲對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的殺傷力大幅弱化，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)需再像過(guò)去那樣在“控通脹”和“保就業(yè)”之間左右為難。政策可以更加大膽地聚焦物價(jià)問(wèn)題——哪怕加息也不怕引發(fā)大規(guī)模失業(yè)。

穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪則給出了更悲觀的判斷：如果通脹預(yù)期持續(xù)攀升，可能會(huì)“迫使”美聯(lián)儲(chǔ)加息，即便這會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)全面衰退，因?yàn)檎咧贫ㄕ咭褜⒖刂仆浺暈閴旱挂磺械氖滓蝿?wù)。

加息預(yù)期升溫，已經(jīng)在各大資產(chǎn)類(lèi)別中掀起連鎖反應(yīng)?！叭蛸Y產(chǎn)定價(jià)之錨”的10年期美債收益率，在5月中旬一度暴力沖高至4.7%，創(chuàng)下2025年1月以來(lái)新高；30年期國(guó)債收益率更是強(qiáng)勢(shì)突破5%的心理關(guān)口，刷新了自2007年以來(lái)的最高紀(jì)錄。美債價(jià)格持續(xù)承壓，每一次通脹數(shù)據(jù)的公布都像一記悶錘砸在債市交易員的心口上。

邏輯很簡(jiǎn)單：加息→美債利率上升→股票估值承壓，流動(dòng)性收緊的效應(yīng)遠(yuǎn)強(qiáng)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐，美股面臨的壓力測(cè)試才剛剛開(kāi)始。摩根大通已經(jīng)在建議投資者“對(duì)2年期美債戰(zhàn)術(shù)性多頭獲利了結(jié)”，機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎態(tài)度可見(jiàn)一斑。

美國(guó)加息的影響遠(yuǎn)不止于本土。在美國(guó)加息預(yù)期的推動(dòng)下，美元持續(xù)走強(qiáng)，對(duì)多數(shù)新興市場(chǎng)貨幣造成全面壓力。印尼盾直接跌至每美元約18,020的歷史低位，印尼央行被迫緊急加息50個(gè)基點(diǎn)至5.25%以穩(wěn)定匯率；韓元也逼近2009年以來(lái)最弱水平，韓國(guó)銀行公開(kāi)表示將出手干預(yù)。

印尼央行已經(jīng)是自2024年4月以來(lái)首次加息，而更多的亞洲經(jīng)濟(jì)體可能不得不追隨其步伐。這對(duì)外匯儲(chǔ)備本就不充裕的國(guó)家來(lái)說(shuō)，無(wú)異于雪上加霜。對(duì)持有新興市場(chǎng)資產(chǎn)的海外投資者而言，進(jìn)一步加息意味著可能同時(shí)承受資產(chǎn)價(jià)格下跌和匯率回吐帶來(lái)的雙重打擊。

不過(guò)，加息這條路也并非鐵板一塊——美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部正吵得不可開(kāi)交。以舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利和紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯為代表的一派認(rèn)為當(dāng)前的通脹主要來(lái)自能源、食品及關(guān)稅等短期因素，這些影響有望逐步消退，現(xiàn)有政策足以在中期內(nèi)實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定。而達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根、克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克一派則警告，通脹已由結(jié)構(gòu)性因素驅(qū)動(dòng)——人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正在實(shí)質(zhì)性改變價(jià)格形成機(jī)制，這絕非短期波動(dòng)所能解釋。

更有意思的是，美聯(lián)儲(chǔ)正在集體淡出“前瞻指引”，明確表示不再對(duì)利率走向作出承諾。戴利直言，提供更多前瞻性指引“可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)”。這意味著市場(chǎng)將不得不完全依賴(lài)未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)去自行揣測(cè)政策路徑——波動(dòng)率可能因此長(zhǎng)期居高不下。

與此同時(shí)，各大投行的預(yù)測(cè)也開(kāi)始“撕劇本”。丹斯克銀行已正式將利率預(yù)期從“降息”調(diào)至“加息”，預(yù)計(jì)2026年12月和2027年3月分別加息25個(gè)基點(diǎn)。高盛也不斷推遲降息預(yù)期，將最后兩次降息各推遲一個(gè)季度。

通脹頑固不降，美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹的決心空前堅(jiān)定，而能源結(jié)構(gòu)與就業(yè)市場(chǎng)的韌性又給了政策制定者加息的底氣——市場(chǎng)對(duì)加息的定價(jià)似乎合理。但迷霧依然重重。伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)走向何方，能源價(jià)格能否回落，人工智能投資能否轉(zhuǎn)化為真正的生產(chǎn)力提升……這些變量中任何一個(gè)發(fā)生變化，都可能徹底改寫(xiě)美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑。

新任美聯(lián)儲(chǔ)主席凱文·沃什將在6月16日至17日迎來(lái)上任后的首次議息會(huì)議，屆時(shí)市場(chǎng)將緊盯著會(huì)后的聲明措辭、點(diǎn)陣圖的調(diào)整，以及沃什新聞發(fā)布會(huì)上的一字一句。

有一點(diǎn)可以確定：那個(gè)低利率、低波動(dòng)的時(shí)代正在遠(yuǎn)去。2026年的資本市場(chǎng)，將在一個(gè)充滿(mǎn)不確定性的高利率環(huán)境中蹣跚前行。投資者們，系好安全帶。