超級(jí)IPO，超級(jí)財(cái)富轉(zhuǎn)移 資本盛宴背后的隱憂。6月的全球股市處于微妙狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)“AI革命”和“降息周期延續(xù)”的共識(shí)極高。標(biāo)普500和納斯達(dá)克的CAPE已達(dá)到歷史高位，韓國(guó)綜指和日經(jīng)225突破歷史新高，A股科技股持續(xù)走強(qiáng)。無(wú)論是一級(jí)還是二級(jí)市場(chǎng)，AI產(chǎn)業(yè)鏈都吸引著大量資金。

全球股市迎來(lái)超級(jí)IPO潮，多家科技巨頭密集沖刺上市。SpaceX、OpenAI及Anthropic三家公司合計(jì)募資規(guī)?？赡艹^(guò)2000億美元。這些IPO項(xiàng)目的影響遠(yuǎn)不止抽取股市流動(dòng)性那么簡(jiǎn)單。例如，長(zhǎng)鑫科技在2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收617.99億元，扣非凈利潤(rùn)53.16億元，毛利率高達(dá)41%，但依然計(jì)劃募資295億元用于技術(shù)升級(jí)和研發(fā)。宇樹(shù)科技2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.08億元，扣非凈利潤(rùn)6億元，毛利率高達(dá)60.27%。然而，公司在IPO時(shí)卻表示要將42億元募資中的85%投入研發(fā)。智譜2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.24億元，研發(fā)投入31.8億元，年內(nèi)虧損約47億元。

這些超級(jí)IPO企業(yè)的營(yíng)收或許亮眼，但每一分收入背后都離不開(kāi)巨額資本開(kāi)支的支持。SpaceX去年EBITDA約為80億美元，營(yíng)收規(guī)模達(dá)150-160億美元，利潤(rùn)率約50%。馬斯克讓SpaceX收購(gòu)xAI，合并后估值達(dá)1.25萬(wàn)億美元。xAI的芯片采購(gòu)與數(shù)據(jù)中心建設(shè)支出高達(dá)130億美元。OpenAI的資本開(kāi)支預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到6000億美元。

AI產(chǎn)業(yè)鏈的資本開(kāi)支膨脹不僅體現(xiàn)在幾家頭部企業(yè)，還貫穿整個(gè)算力、芯片、云服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈。以中國(guó)為例，日均Token消耗從2024年初的1000億飆升至2026年2月的180萬(wàn)億。生成式AI的計(jì)算負(fù)載遠(yuǎn)超傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，峰值功耗需求可達(dá)數(shù)十甚至上百Tops。算力需求爆發(fā)傳導(dǎo)至AI芯片領(lǐng)域，英偉達(dá)成為核心供應(yīng)商。Meta、亞馬遜、谷歌和微軟四大科技巨頭宣布2026年資本支出合計(jì)達(dá)6600億美元，其中大部分將用于采購(gòu)英偉達(dá)的高性能AI芯片。

中國(guó)的CSP也不甘落后，阿里云宣布三年投入3800億元建設(shè)AI基礎(chǔ)設(shè)施，字節(jié)跳動(dòng)2026年資本開(kāi)支傳聞高達(dá)1600億元。即便如此，AI算力供給缺口仍在不斷擴(kuò)大。存儲(chǔ)廠商的產(chǎn)能擴(kuò)張需要時(shí)間，無(wú)塵室建設(shè)和EUV光刻機(jī)供應(yīng)量都是擴(kuò)產(chǎn)路上的物理天花板。HBM（高帶寬內(nèi)存）消耗的晶圓產(chǎn)能受限于臺(tái)積電的擴(kuò)產(chǎn)速度。美國(guó)AI行業(yè)資本支出與收入比率已高達(dá)6:1，高于歷史上的鐵路泡沫和互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期。

在超級(jí)IPO吸引注意力的同時(shí)，更多的資本操作隱匿其中，完成了一次又一次財(cái)富轉(zhuǎn)移。Alphabet宣布增發(fā)800億美元用于AI基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)建。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，2025年全球科技公司共發(fā)行4283億美元債券，其中美國(guó)企業(yè)發(fā)行3418億美元。美股五大AI核心巨頭成為發(fā)債主力，僅它們的美國(guó)債規(guī)模就已突破1200億美元。中國(guó)有AI業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司也在加速發(fā)債，快手、騰訊、阿里等公司紛紛發(fā)行債券融資。

一些隱秘的金融工具如CLO（擔(dān)保貸款憑證）也在AI時(shí)代的債市里出現(xiàn)。根據(jù)摩根大通，目前美國(guó)的CLO市場(chǎng)中，大量底層資產(chǎn)投向了AI行業(yè)。一旦這些AI企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)迅速傳導(dǎo)，每一層杠桿都會(huì)讓泡沫破裂帶來(lái)的傷害加倍。AI板塊的市盈率早已不在傳統(tǒng)估值模型能解釋的范疇內(nèi)。經(jīng)過(guò)兩年多的上漲，AI板塊市盈率超過(guò)百倍的個(gè)股比比皆是。

全球股市極致的AI抱團(tuán)行情正在催生更高程度的資金集中。美股方面，七巨頭占指數(shù)40%的權(quán)重，機(jī)構(gòu)持股比例普遍超過(guò)70%。A股方面，TMT板塊成交額占全市場(chǎng)總成交額比例已超過(guò)40%。資金集中的背后，一部分資本正套現(xiàn)離場(chǎng)。早期機(jī)構(gòu)投資者如紅杉、摩根、橋水、軟銀等減持AI企業(yè)投資。企業(yè)創(chuàng)始人和高管也緊隨其后，兆易創(chuàng)新實(shí)控人朱一明在長(zhǎng)鑫科技IPO前夕連續(xù)11個(gè)交易日從兆易創(chuàng)新上套現(xiàn)25億元。深圳、杭州的豪宅市場(chǎng)上，到處都是減持套現(xiàn)后的半導(dǎo)體、AI新貴們。對(duì)于普通投資者而言，在這場(chǎng)超級(jí)IPO浪潮里，理解金錢(qián)游戲的角色和籌碼至關(guān)重要。