本次IPO最令市場關(guān)注的是公司在極度缺錢狀態(tài)下的反常操作。招股書數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)走弱，2023年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為1.27億元，至2025年已萎縮至0.74億元，陷入增收難增現(xiàn)的困境。截至2025年末，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅3390萬元，銀行借款卻高達4.8億元，自有資金完全無法覆蓋債務(wù)，日常經(jīng)營高度依賴銀行信貸周轉(zhuǎn)。

現(xiàn)金流緊張背景下，公司卻在IPO前夕實施大額分紅。2026年5月，公司宣告并全額派發(fā)股息共計6730萬元。由于實控人楊帆夫婦及其關(guān)聯(lián)方合計持股超87%，近5800萬元分紅最終流入實控家族囊中。一邊資金鏈承壓，一邊上市前大手筆派現(xiàn)，不僅進一步消耗了公司存量資金，也令市場對其資金管理與公司治理水平產(chǎn)生質(zhì)疑。

與此同時，公司營運能力也出現(xiàn)明顯下滑跡象。截至2025年末，公司存貨規(guī)模達6.73億元，同比增長28.6%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年的167.7天大幅上升至2025年的198.2天，存貨周轉(zhuǎn)效率顯著下降，不僅占用了公司大量營運資金，也帶來了存貨減值的潛在風(fēng)險。貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年的28.9天上升至2025年的42.7天，回款周期持續(xù)拉長，進一步加劇了公司的流動資金壓力。

公司長期增長高度依賴梅凍、西梅等新品持續(xù)放量，但這類休閑零食技術(shù)門檻偏低，行業(yè)競品極易跟風(fēng)入局。休閑零食普遍存在生命周期短、消費者口味迭代快的特點，這意味著公司必須保持高頻推新節(jié)奏，才能穩(wěn)住增長。若現(xiàn)有爆款產(chǎn)品熱度回落、新品研發(fā)與市場推廣不及預(yù)期，公司增長動能將快速衰減，業(yè)績重回乏力狀態(tài)，增長的可持續(xù)性成為市場主要顧慮。

從發(fā)行端觀察，溜溜果園的上市之旅面臨多重阻力?；顿Y者陣容偏弱，本次IPO僅引入兩家基石，合計認購約1.48億港元，占全球發(fā)售股份的29.5%。其中，一方為蕪湖市繁昌區(qū)政府背景資金，另一方為分眾傳媒董事長江南春控制的公司。雖然兩者能為公司提供產(chǎn)業(yè)與營銷背書，但缺乏長線外資機構(gòu)或頂級財務(wù)投資者的支持，基石的“成色”明顯不足。

從市盈率角度看，估值空間有限。以發(fā)行市值34億港元計算，公司2025年市盈率約16.7倍，對比港股可比公司，衛(wèi)龍美味2025年P(guān)E僅11.8倍，周黑鴨為16.9倍，溜溜果園估值明顯高于行業(yè)平均水平，甚至與周黑鴨持平，高于衛(wèi)龍近40%。在港股消費板塊估值中樞持續(xù)下移的背景下，公司的高估值缺乏足夠安全墊，定價面臨較大市場壓力。

港股市場消費板塊正處于“寒冬”，2026年恒生消費指數(shù)已下跌7.1%，2026年3月以來更是下跌超17%。此前剛剛上市的香港藥妝零售商龍豐集團，作為小市值消費標(biāo)的，上市首日即暴跌超過40%，次日再跌13.5%。溜溜果園同樣屬于小盤股范疇，且根據(jù)當(dāng)前港股通100億港元左右的市值門檻，公司股價需增長近200%才可能入通，短期入通無望意味著缺乏南向資金托底，股價波動風(fēng)險極高。