傳統(tǒng)IPO有一個嚴(yán)格的鐵律：公司內(nèi)部人士必須在上市后“鎖倉”約六個月。SpaceX計劃將最多5%的發(fā)行股份通過定向配售計劃分配給部分員工及管理層指定的個人，并且這些股份上市后不受鎖定期限制。這意味著部分員工、合作伙伴以及與公司關(guān)系密切的人士，有機(jī)會像大型機(jī)構(gòu)投資者一樣，在IPO階段直接獲得認(rèn)購資格并享受上市后的潛在收益。馬斯克本人則承諾上市后一年內(nèi)不出售持股。

根據(jù)招股書，IPO完成后，馬斯克將通過B類股（每股10票）合計掌握公司約85%的投票權(quán)。除非馬斯克本人同意，否則董事會無權(quán)解雇其CEO職務(wù)。此外，SpaceX還設(shè)置了一系列治理?xiàng)l款來提高外部股東挑戰(zhàn)公司決策的門檻，包括對特定法律訴訟設(shè)置最低持股門檻、限制股東提案權(quán)利等。這一治理結(jié)構(gòu)引發(fā)了多方爭議，但馬斯克的態(tài)度明確：你們買的是我的公司，我不會把它交給你們。

SpaceX的財務(wù)數(shù)據(jù)并不理想。2024年還有7.91億美元凈利潤，但2025年由于AI基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模投入，直接由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損49.4億美元。2026年第一季度虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至約43億美元，累計赤字約達(dá)410億美元。SpaceX靠什么說服投資者掏750億美元？答案是“未來的生意”。SpaceX在招股書中列出的潛在市場規(guī)模高達(dá)28.5萬億美元，其中AI基礎(chǔ)設(shè)施是核心機(jī)遇，包括太空數(shù)據(jù)中心。公司還披露了與AI公司Anthropic的重大算力合作——每月提供12.5億美元的AI算力服務(wù)。馬斯克的邏輯是：你現(xiàn)在投資的是明天的基礎(chǔ)設(shè)施，不是今天的盈虧表。

晨星公司給出7800億美元公允價值估算，不足IPO目標(biāo)估值的一半。但市場似乎不在乎估值，SpaceX依然拿到了約1500億美元的認(rèn)購資金。紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授、“估值院長”阿斯沃思·達(dá)莫達(dá)蘭計算后得出的結(jié)論是：合理估值只有1.3萬億美元，分歧源于對AI業(yè)務(wù)的預(yù)期差異。韋德布什證券分析師丹·伊弗斯表示，SpaceX的IPO將是一場“分水嶺事件”，將會為OpenAI和Anthropic后續(xù)的IPO奠定基調(diào)。

SpaceX的五大“劍走偏鋒”——不討價還價的定價、散戶優(yōu)先的配售、員工鎖定期的豁免、超級集中的投票權(quán)、以及用一個尚未落地的未來來說服市場——每一項(xiàng)都讓華爾街的傳統(tǒng)投行們措手不及。但SpaceX有資格這么做。它是全球唯一一家完成商業(yè)載人航天的私人公司，2025年完成了超過170次發(fā)射；它的星鏈已在全球164個國家和地區(qū)擁有約1030萬訂戶；它的星艦全復(fù)用火箭仍在飛速迭代，目標(biāo)是將入軌成本再降低90%。當(dāng)技術(shù)和愿景站在世界之巔時，所謂的“IPO規(guī)則”不過是一份可以用來重寫的草稿。