統(tǒng)一而又分層的投資者分類制度是投資者友好型社會的核心特征

■劉俊海

以投資者適當(dāng)性管理為核心的投資者友好型市場準(zhǔn)入體系，是契約自由與契約正義精神對資本市場提出的新要求。在現(xiàn)實(shí)生活中，有些證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)有意或者無意地不區(qū)分投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受和識別能力，惡意把高風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品推銷給風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者，包括中低收入人群甚至是離退休人員。有些機(jī)構(gòu)拒不履行對開戶投資者的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)警示義務(wù)，甚至公然以高額回報(bào)誤導(dǎo)、欺詐客戶開展投資活動(dòng)。

為從源頭上保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)承受和識別能力較弱的投資者遠(yuǎn)離高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，確保投資者與其投資產(chǎn)品之間的適配性，中國證監(jiān)會日前頒布的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》立足我國國情，借鑒國際通例，建立了統(tǒng)一而又分層的投資者分類制度。投資者分類制度的設(shè)計(jì)本意是確保適當(dāng)?shù)臋C(jī)構(gòu)以適當(dāng)?shù)姆绞?、把適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品賣給適當(dāng)?shù)耐顿Y者。投資者適當(dāng)性管理制度尤其是投資者分類制度的核心是追求理性的契約自由，預(yù)防沒有經(jīng)驗(yàn)的投資者在機(jī)構(gòu)的誤導(dǎo)下誤入歧途。

成千上萬的證券期貨投資者之間既有共性，也有個(gè)性，因而呈現(xiàn)出多元化特點(diǎn)。機(jī)構(gòu)投資者顯然有別于散戶投資者。即使在散戶投資者中，有些具有較強(qiáng)的專業(yè)分析與判斷能力、風(fēng)險(xiǎn)識別與控制能力、自我保護(hù)能力，甚至不亞于經(jīng)營機(jī)構(gòu)，而有些甚至缺乏必要的自我保護(hù)能力。正由于投資者在財(cái)富凈值、投資目標(biāo)、專業(yè)知識、操作經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力等方面存在天壤之別，經(jīng)營機(jī)構(gòu)就有義務(wù)在銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)前，應(yīng)當(dāng)判斷并區(qū)分投資者所屬的類別，并按照私人定制的理念，量體裁衣地向每位投資者提供或者推薦具有針對性的產(chǎn)品或服務(wù)。

專業(yè)投資者和普通投資者的基本分類是投資者適當(dāng)性制度的基礎(chǔ)?；谕顿Y者友好型的監(jiān)管理念，《辦法》構(gòu)建了依據(jù)多維度指標(biāo)對投資者分類的體系，以便統(tǒng)一投資者分類標(biāo)準(zhǔn)和管理要求。雖然普通和專業(yè)投資者基本分類是一般原則，但也不排除在兩類投資者一定條件下可以相互轉(zhuǎn)化。投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不是一成不變的，既可能由強(qiáng)變?nèi)?，也可能由弱變?qiáng)。專業(yè)投資者在全新的金融產(chǎn)品和投資模式面前也會成為陌生者，而普通投資者也可能久經(jīng)市場的大浪淘沙而成長為專業(yè)投資者。

為完善投資者分類的協(xié)同共治體系、促進(jìn)資本市場治理現(xiàn)代化，《辦法》在直接規(guī)定投資者分類規(guī)則的同時(shí)，還注意激活機(jī)構(gòu)自治、行業(yè)自律的積極性與創(chuàng)造性。該《辦法》注重發(fā)揮自律組織的職責(zé)，由自律組織制定更為細(xì)化具體、引導(dǎo)其會員實(shí)施適當(dāng)性管理工作的規(guī)則或?qū)嵤┘?xì)則。為尊重經(jīng)營機(jī)構(gòu)的自治與創(chuàng)新精神，鼓勵(lì)經(jīng)營機(jī)構(gòu)見賢思齊，《辦法》允許、授權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)基于投資者至上、投資者優(yōu)先、投資者友好型的經(jīng)營理念，在維護(hù)投資者合法權(quán)益、增進(jìn)投資者福祉的前提下，對投資者進(jìn)行細(xì)化分類。

《辦法》確定的投資者基本分類規(guī)則旨在提供經(jīng)營機(jī)構(gòu)必須遵守的底線要求、必須完成的規(guī)定動(dòng)作。自律組織制定的、風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低的投資者類別是經(jīng)營機(jī)構(gòu)的重要參照系，也是自律組織實(shí)現(xiàn)自我教育、自我約束、自我服務(wù)的重要抓手。而經(jīng)營機(jī)構(gòu)自主確定分類結(jié)果的統(tǒng)一而又分層的分類制度是經(jīng)營機(jī)構(gòu)認(rèn)識并服務(wù)每個(gè)投資者的個(gè)性化服務(wù)指南。這種“三合一”的分類模式適合我國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀與監(jiān)管體制，既考慮到了投資者分類的一般規(guī)則，也考慮到了投資者分類的特殊規(guī)則，有助于徹底告別投資者分類無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、無底線要求和分類職責(zé)不明確的粗放化投資者入市制度。