流動(dòng)性新規(guī)下，委外定制基金的日子或?qū)⒏y過(guò)。

2017年9月1日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱《管理規(guī)定》)，自10月1日起實(shí)施。有業(yè)內(nèi)人士受訪時(shí)指出，“對(duì)于機(jī)構(gòu)占比較高的基金而言，可能會(huì)出現(xiàn)投資難度加大、收益降低、規(guī)模增長(zhǎng)放緩等影響，有可能部分定制客戶會(huì)贖回?！?/p>

而從2017年中報(bào)來(lái)看，上半年開(kāi)放式基金機(jī)構(gòu)持有人也出現(xiàn)了萎縮的變化。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年上半年與年初相比，機(jī)構(gòu)投資者持有開(kāi)放式基金份額和比例下降較為明顯。其中值得注意的是，機(jī)構(gòu)投資中，貨幣市場(chǎng)基金占比下降，港股基金獲青睞。

定制基金收縮

“新規(guī)主要是為了解決資本市場(chǎng)，特別是機(jī)構(gòu)投資者參與固收類基金的流動(dòng)性問(wèn)題的一個(gè)舉措?！鄙系鹿韧顿Y董事長(zhǎng)趙立松告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，主要是要規(guī)避在機(jī)構(gòu)投資者贖回基金的過(guò)程中可能會(huì)引發(fā)的基金流動(dòng)性問(wèn)題和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

早在3月31日，證監(jiān)會(huì)就《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》公開(kāi)征求意見(jiàn)，直到9月1日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，自10月1日起實(shí)施。

新規(guī)涉及委外定制基金的主要有第十四、二十八、三十、三十一條等。

譬如規(guī)定，允許單一投資者持有基金份額比例達(dá)到或者超過(guò)50%的基金，此類基金只能封閉運(yùn)作或定期開(kāi)放運(yùn)作(定期開(kāi)放周期不得低于3個(gè)月)并采取發(fā)起式基金形式。不得向個(gè)人發(fā)售。如果上述定制化基金為貨幣基金，不得采用攤余成本法。否則要求80%以上資產(chǎn)配置利率債、現(xiàn)金和5個(gè)交易日內(nèi)到期的金融工具。

此外，前10投資者超過(guò)50%，平均剩余期限不超過(guò)60天(正常為120天)，平均剩余存續(xù)期限為120天。5個(gè)交易日內(nèi)到期的高流動(dòng)性資產(chǎn)不低于30%。如果該比例不達(dá)標(biāo)且低于10%，且存在負(fù)偏離，1%以上的贖回需要懲罰性征收1%的贖回費(fèi)。

事實(shí)上根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，按上述規(guī)定，機(jī)構(gòu)定制型基金需采取定開(kāi)發(fā)起式形式，與3.17新政要求相同，目前各家基金公司已經(jīng)參照該條要求在具體執(zhí)行。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者掌握的信息，對(duì)于銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，之所以做定制化公募，本來(lái)是因?yàn)楸芏愋枨?，通過(guò)公募基金購(gòu)買CD和少量信用債；在流動(dòng)性和投資范圍的限制大幅度降低收益率，對(duì)于機(jī)構(gòu)類貨幣基金避稅和收益都提出更大挑戰(zhàn)，吸引力大幅度下降。

新規(guī)對(duì)機(jī)構(gòu)投資帶來(lái)沖擊。一位華南大型基金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，新規(guī)擬自2017年10月1日施行，對(duì)新設(shè)的機(jī)構(gòu)類貨幣市場(chǎng)基金，禁止采用攤余成本法進(jìn)行估值核算(否則應(yīng)主要投資于高流動(dòng)性資產(chǎn))；對(duì)存量機(jī)構(gòu)類持有人占比較高的貨幣市場(chǎng)基金，下調(diào)組合久期、提高流動(dòng)性資產(chǎn)比例要求；對(duì)貨幣市場(chǎng)基金設(shè)定比普通公募基金更為嚴(yán)格的流動(dòng)性指標(biāo)限制，包括細(xì)化對(duì)次高等級(jí)信用債的投資限制等。

“對(duì)于機(jī)構(gòu)占比較高的基金而言，可能會(huì)出現(xiàn)投資難度加大、收益降低、規(guī)模增長(zhǎng)放緩等影響，有可能部分定制客戶會(huì)贖回?！鄙鲜龌鹑耸空f(shuō)， “但不利影響不應(yīng)被放大，特別對(duì)于定制貨幣基金來(lái)說(shuō)，在新規(guī)下，定制方的大部分需求還是可以滿足?！?/p>

“新規(guī)實(shí)施后，相信很多機(jī)構(gòu)會(huì)盡量避免發(fā)起式基金產(chǎn)品的涉入量。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)介入基金或者認(rèn)購(gòu)的基金，是為了保障自己流動(dòng)性安全，在贖回和申購(gòu)的過(guò)程中盡量有利于自己的權(quán)益。”趙立松表示，“未來(lái)這一類產(chǎn)品發(fā)售可能會(huì)比較謹(jǐn)慎，集中在資本金比較充裕的大型公募基金。其他機(jī)構(gòu)可能參與的熱情減弱，而實(shí)際發(fā)售發(fā)起式基金的基金公司也會(huì)越來(lái)越少。

機(jī)構(gòu)貨基占比跌14%

其實(shí)，在新規(guī)影響尚未開(kāi)始前，機(jī)構(gòu)在開(kāi)放式公募基金中的地位已開(kāi)始下滑。

從2017年中報(bào)來(lái)看，上半年開(kāi)放式基金機(jī)構(gòu)持有人出現(xiàn)了新變化趨勢(shì)。2017年上半年，與2016年末相比，機(jī)構(gòu)投資者持有開(kāi)放式基金份額和比例下降較為明顯。

來(lái)自國(guó)金證券的數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，機(jī)構(gòu)投資者共持有各類型開(kāi)放式基金份額合計(jì)34819.64億份(剔除成立未滿一年的基金)，占比為44.17%；個(gè)人投資者持有各類型開(kāi)放式基金份額共44002.67億份，占比為55.83%。與2016年末相比，機(jī)構(gòu)投資者持有開(kāi)放式基金份額下降較為明顯，從2016年末的45269.11億份降至目前的34819.64億份，整體降幅為23.08%；從機(jī)構(gòu)投資者占比上看，今年上半年持有開(kāi)放式基金的比例與2016年末相比，也有較為明顯的下降，由56.20%降至44.17%。

對(duì)此，趙立松表示，“今年上半年以來(lái)，固收類，特別是債券市場(chǎng)出現(xiàn)了比較大的熊市，所以參與的機(jī)構(gòu)相對(duì)來(lái)說(shuō)不是很多，介入資金也有進(jìn)一步退出的可能。加上現(xiàn)在的新規(guī)，未來(lái)這一類市場(chǎng)的參與主體可能會(huì)更謹(jǐn)慎。”

值得注意的是，與2016年年中相比，機(jī)構(gòu)投者持有的各類型開(kāi)放式基金份額及占比也均有所下降。整體來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者在貨幣基金的贖回比例最大。

上半年，貨幣基金份額為53513.18億，機(jī)構(gòu)投資者持有份額24484.82億，占比46%，而在去年底貨幣基金份額為45242.94億，機(jī)構(gòu)投資者持有份額為27119.18億，占比60%。這意味著，機(jī)構(gòu)在貨幣基金的持股份額比例大幅下降了14%。

對(duì)此，國(guó)金證券表示：“此現(xiàn)象或與上半年金融去杠桿及委外監(jiān)管趨嚴(yán)有直接關(guān)系?！?/p>

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年，股票型基金份額為5072.89億份，其中機(jī)構(gòu)持有份額為1498.24億份，占比30%；混合型基金份額為18607.31億份，機(jī)構(gòu)投資者持有份額為8033.95億份，占比43%；債券型基金份額為17373.73億份，機(jī)構(gòu)投資者持有份額為15137.03億份，占比87%。

上述數(shù)據(jù)顯示，從持有比例來(lái)看，上半年機(jī)構(gòu)最青睞債券基金，股票基金投資較少。

不過(guò)，國(guó)金證券研報(bào)指出，自2016年中報(bào)以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者所持有的混合-保守配置型基金和QDII基金的比例始終呈下降態(tài)勢(shì)，而混合-靈活配置型基金和股票型基金的機(jī)構(gòu)持有比例穩(wěn)步上升，此外，自2016年中報(bào)以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者所持有的港股投資基金份額始終呈上升趨勢(shì)。

“機(jī)構(gòu)投的靈活配置型基金基本都是打新，未來(lái)債券加強(qiáng)的情況下，打新應(yīng)該還是機(jī)構(gòu)投資重點(diǎn)?！鼻笆龌鹑耸勘硎尽?/p>

上半年機(jī)構(gòu)在開(kāi)放式公募基金中的地位已出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，而隨著新規(guī)的實(shí)施，或許這一趨勢(shì)將加速。