新京報漫畫/高俊夫

規(guī)避借殼手法為何在資本市場花樣常新？關(guān)鍵原因或許在于當前法規(guī)對借殼上市的認定或也應(yīng)納入“原則測試標準”。

資本市場再度上演“蛇吞象”，不同的是此次的市場焦點卻在背后的規(guī)避借殼新玩法上。

9月4日晚，創(chuàng)業(yè)板上市公司“宣亞國際”發(fā)布重大資產(chǎn)購買報告書，擬以現(xiàn)金收購奉佑生等映客創(chuàng)始團隊合計持有的北京蜜萊塢網(wǎng)絡(luò)科技（映客的運營公司）48.2478%的股權(quán)。截至今年6月，宣亞國際凈資產(chǎn)僅4億元，欲以28.95億元收購標的，這么大體量的資產(chǎn)收購顯然構(gòu)成重大重組，另外“宣亞國際”雖不向交易對手發(fā)行股票，但“宣亞國際”的前四大股東卻向交易對手進行增資或入伙，市場人士由此質(zhì)疑是否構(gòu)成借殼上市。

不過，報告書卻不這樣認為。首先，宣亞投資目前為“宣亞國際”第一大股東、持股37.50%，張秀兵夫婦持有宣亞投資100%股權(quán)；本次交易后，宣亞投資仍持宣亞國際37.50%股權(quán)，而張秀兵夫婦持有宣亞投資的股權(quán)降為57.9921%，“宣亞國際”控股股東及實際控制人均未發(fā)生變化。其次，本次交易不涉及發(fā)行股份，按規(guī)定，現(xiàn)金收購甚至無需證監(jiān)會審核批準。

那么，28.95億元巨資又從何來呢？

答案是，全部向前四大股東借，其中21.56億元借款期限甚至長達15年期。如此來看，28.95億元似乎是一個“大泡泡”，由于交易對手也將成為四大股東的股東或合伙人，宣亞國際等于向交易對手借了一個“泡泡”，上市公司購買資產(chǎn)需要支付現(xiàn)金，這個泡泡又重新回到交易對手手中，審視其中資金流，等同于一個“泡泡”在其中空轉(zhuǎn)。

交易完成后，交易資產(chǎn)進入上市公司實體，同時交易對手成為上市公司大股東的股東或合伙人，這與其他上市公司收購雖稍有區(qū)別，但實質(zhì)結(jié)果差不多。這才是本次交易方案的高明之處。

值得思考的是，規(guī)避借殼手法為何在資本市場花樣常新？

關(guān)鍵原因或許在于當前法規(guī)對借殼上市的認定上并不完善。《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中未對重組上市進行原則定義，只在第十三條規(guī)定了重組上市的認定標準。其中，要構(gòu)成借殼上市必須上市公司控制權(quán)發(fā)生改變，另外收購規(guī)模必須達到資產(chǎn)總額100%等比例。既然劃定了紅線，部分上市公司便可巧妙設(shè)計重組方案，有意規(guī)避，比如收購資產(chǎn)只達原來資產(chǎn)比例的99%，或者名義上確保上市公司控制人不變等，從而可以躲避監(jiān)管部門對重組上市在資產(chǎn)盈利等方面的嚴苛要求。